2016年报点评：全年业绩大幅增长，并购十一科技效果显现

本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 [Table_Summary] 一、事件概述 近期，太极实业发布2016年年报、利润分配方案、2017年一季报：1）2016年实现营收96.2亿元，同比增长34.55%，归属于上市公司股东的净利润2.33亿元，同比上涨101.74%，扣非净利润8731.6万元，基本每股收益为0.14元，扣非每股收益为0.07元；2）拟每10股派发现金股利0.4元（含税）；3）2017年一季度实现营收22.0亿元，同比增长17.57%，实现净利润4213.2万元。 二、分析与判断  净利润实现翻倍增长，并购十一科技进入EPC和光伏领域卓有成效 1、公司在光伏发电、工程技术服务和半导体领域位于业内领先水平，全年业绩增长快速，营收增长超三成，净利润增长超一倍。（1）公司光伏发电、工程总包、设计和咨询、探针及封装测试、模组等业务分别实现营收1.6亿、40.4亿、13.5亿、16.7亿和17.5亿，同比分别变动328.63%、108.97%、76.61%、-28,37%和15.81%，毛利率为62.58%、5.72%、44.04%、11.28%和13.19%，同比变化19.92、-6.33、-7.25、17.18和5.78个百分点；（2）公司借助报告期内实施同控并购及2017年增资等方式获得十一科技89.45%的股权，顺利进入EPC和光伏领域。2016年10月十一科技完成资产交割，11月完成资产重组，归属于母公司的营收和净利润根据同控并购原则进行相应调整；（3）十一科技是国内工程总包和光伏领域领先企业，资质优良，可承接各行业（21个）各等级的建设工程设计业务，承诺2015~2018年度净利润为20,000万元、25,327万元、28,551万元和30,315万元。2016年十一科技实现营收55.86万元，净利润2.63亿元，完成当年业绩承诺；（4）十一科技自2016年下半年开始新增订单量充足。根据公司公告，2017年4月中标和辉光电第6代AMOLED显示项目工艺机电系统项目，涉及金额21.6亿元，标体现了十一科技在OLED产业领域的EPC领先地位。 2、我们认为，公司收购十一科技获得优质资产，极大提升了整体竞争实力和业绩水平，全年业绩良好发展也验证了相关布局的积极效果。  海太半导体竞争力进一步巩固，太极半导体减亏效应体现 1、公司是内存半导体封测领域国际领先企业，和知名厂商SK海力士紧密合作。（1）双方合作成立了海太半导体（公司占股55%），主要用于承接海力士内存产品的封测业务。2016年海太半导体实现营收32.42亿元，净利润2.8亿元，在SK海力士供应体系中竞争力获得加强。海太半导体采用报销方式，未来业务有望保持平稳发展；（2）公司通过收购新义半导体和新义微电子设立了太极半导体（另设太极微电子已于2015年基本清空资产），服务Sandisk、Speckteck、ISSI等重要客户。2016年太极半导体实现营收2.33亿元、净利润-4300万元，月度营收首次突破300万美元，逐步体现扭亏效应。 2、我们认为，半导体是技术门槛高、竞争壁垒明显的领域，公司在该领域具备国际领先优势，并且近期内存产品出现需求大幅提升、价格上涨等趋势，公司业务有望保持稳步增长。 [Table_Invest] 强烈推荐 维持评级 合理估值： 9.9—11.0元 [Table_MarketInfo] 交易数据 2017-4-26 收盘价（元） 6.40 近12个月最高/最低（元） 10.27/5.91 总股本（百万股） 1691.33 流通股本（百万股） 1191.27 流通股比例（%） 70% 总市值（亿元） 108.25 流通市值（亿元) 76.24 [Table_QuotePic] 该股与沪深300走势比较 -13%1%14%28%41%54%16-416-716-1017-1太极实业沪深300 [Table_Author] 分析师：郑平 执业证号： S0100516050001 电话： 010-85127506 邮箱： zhengping@mszq.com 研究助理：杨思睿 执业证号： S0100116110038 电话： 010-85127668 邮箱： yangsirui@mszq.com [Table_docReport] 相关研究 1、《太极实业（600667）公司点评：增资十一科技激活效益，减值化纤资产专注主业》20170222 [Table_Title] 太极实业（600667） 公司研究/简评报告 全年业绩大幅增长，并购十一科技效果显现 —太极实业（600667）2016年报点评 简评报告/电子元器件 2017年04月27日 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 2 [Table_Page] 太极实业（600667） [Table_Summary]  员工持股计划激活企业活力，一季度业绩延续较快增长态势 公司2015年开启了较大规模的员工持股计划，2016年向包括员工持股计划在内的对象发行4.2亿股募集资金。2017年一季度业绩表明公司受益于十一科技和半导体业务继续呈现快速发展趋势，并收获新型显示领域EPC订单。我们认为，公司通过持股计划激活了员工积极性和企业竞争活力，切入OLED相关EPC领域、半导体封测、光伏发电等业务还将进一步体现业绩。 三、盈利预测与投资建议 预计公司2017~2019年EPS分别为0.22、0.26和0.28元，当前股价对应的PE分别为29X、25X和23X。给予公司2017年45~50倍PE，未来12个月合理估值9.9~11.0元，给予公司“强烈推荐”评级。 四、风险提示： EPC行业竞争加剧；光伏政策扶持不及预期；半导体行业景气下降。 利预测与财务指标 项目/年度 2016 2017E 2018E 2019E 营业收入（百万元） 9,616 10,084 11,473 12,784 增长率（%） 118.8% 4.9% 13.8% 11.4% 归属母公司股东净利润（百万元） 233 374 432 473 增长率（%） 886.4% 60.9% 15.6% 9.3% 每股收益（元） 0.14 0.22 0.26 0.28 PE（现价） 45.7 28.9 25.0 22.9 PB 2.8 2.5 2.3 2.1 资料来源：公司公告、民生证券研究院 [Table_Profit] 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 3 [Table_Page] 太极实业（600667） 公司财务报表数据预测汇总 利润表（百万元） 2016 2017E 2018E 2019E 主要财务指标 2016 2017E 2018E 2019E 营业总收入 9,616 10,084 11,473 12,784 成长能力 营业成本 8,186 8,661 9,884 11,006 营业收入增长率 118.8% 4.9% 13.8% 11.4% 营业税金及附加 56 58 67 74 EBIT增长率 204.4% 6.3% 9.6% 12.5% 销售费用 46 151 172 192 净利润增长率 886.4% 60.9% 15.6% 9.3% 管理费用 643 484 551 614 盈利能力 EBIT 686 729 799 899 毛利率 14.9% 14.1% 13.8% 13.9% 财务费用 163 0 0 0 净利润率 2.4% 3.7% 3.8% 3.7% 资产减值损失 108 0 0 0 总资产收益率ROA 1.5% 2.9% 2.9% 3.0% 投资收益 29 1 1 1 净资产收益率ROE 6.0% 8.8% 9.2% 9.2% 营业利润 444 730 800 900 偿债能力 营业外收支 50 (1) 0 0 流动比率 1.0 1.0 1.0 1.0 利润总额 494 742 812 912 速动比率 0.8 0.9 0.8 0.9 所得税 79 160 153 184 现金比率 0.3 0.5 0.4 0.4 净利润 415 582 660 728 资产负债率 0.7 0.6 0.6 0.6 归属于母公司净利润 233 374 432 473 经营效率 EBITDA 1,281 1,634 1,874 2,230 应收账款周转天数 44.6 32.3 38.4 35.4 存货周转天数 47.8 37.6 42.7 40.2 资产负债表（百万元） 2016 2017E 2018E 2019E 总资产周转率 0.9 0.7 0.8 0.8 货币资金 2462 3007 2676 3083 每股指标（元） 应收账款及票据 2725 1300 1798 1826 每股收益 0.1 0.2 0.3 0.3 预付款项 1126 619 1033 968 每股净资产 2.3 2.5 2.8 3.0 存货 1833 893 1156 1211 每股经营现金流 0.3 0.9 1.1 1.2 其他流动资产 147 147 147 147 每股股利 0.0 0.0 0.0 0.0 流动资产合计 8586 6076 6966 7391 估值分析 长期股权投资 127 127 127 127 PE 45.7 28.9 25.0 22.9 固定资产 4561 5477 6930 8114 PB 2.8 2.5 2.3 2.1 无形资产 0 0 0 0 EV/EBITDA 11.7 8.8 7.9 6.4 非流动资产合计 6905 7027 8137 8412 股息收益率 0.0% 0.2% 0.0% 0.0% 资产合计 15491 13102 15103 15803 短期借款 1931 1931 1931 1931 现金流量表（百万元） 2016 2017E 2018E 2019E 应付账款及票据 3791 1728 2333 2396 净利润 415 582 660 728 其他流动负债 22 22 22 22 折旧和摊销 703 905 1,075 1,331 流动负债合计 8849 5894 7235 7208 营运资金变动