国债期货分析报告：经济基本面偏弱 宽松预期下国债延续涨势

国债期货分析报告 Treasury bond futures daily Report 方正中期期货研究院 研究员：牛秋乐 执业编号：Z0002616 TEL：010-68578820 Email:niuqiule@foundersc.com 更多精彩请关注方正中期官方微信 要点： 市场行情： 国债期货延续涨势，价格逼近前高附近，月初经济数据印证基本面偏弱，国内收益率阶段性缺乏上行基础，利率债价格仍有支撑。货币市场资金面超预期宽松格局明显收敛，流动性过度充裕局面得到纠正，但为对冲经济下行压力以及融资与信用风险，整体资金面料将保持宽松，国债收益率水平预计将继续平坦化下移，国债期货有望延续反弹。 货币市场： 周四央行公告，目前银行体系流动性总量处于较高水平，可吸收央行逆回购到期等因素的影响，为维护银行体系流动性合理充裕，11月1日不开展逆回购操作，当日有1000亿元逆回购到期。阶段性流动性过度充裕格局得以修正，但为对冲国内经济下行压力、外围市场避险压力以及国内融资与信用风险，整体资金面料持续保持宽松。 债券市场： 一级市场，周四进出口行1年期金融债中标收益率2.5551%，全场倍数2.97，边际倍数5；3年期中标收益率3.464%，全场倍数2.79，边际倍数5.45；5年期中标收益率3.7502%，全场倍数2.86，边际倍数3.38。整体中标收益率低于中债估值，投标倍数不高，整体需求一般。 宏观方面，经济基本面偏弱，阶段性对收益率仍有压力。11月1日公布的10月财新中国制造业采购经理人指数（PMI）录得50.1，高于9月0.1个百分点。而国家统计局10月31日公布的10月制造业PMI录得50.2，低于上月0.6个百分点。为应对当前经济下行压力、外部风险因素与国内融资质押等风险，10月31日中共中央政治局会议释放出进一步维稳信号，后期财政与货币政策料保持相对宽松。 经济基本面偏弱 宽松预期下国债延续涨势 2018/11/2 国债期货分析报告 请务必阅读最后重要事项 第1页 一、国债期货行情 二、宏观面情况 1、国内经济基本面 图：国内GDP 图：制造业PMI 数据来源：Wind资讯，方正中期期货研究院整理 图：外贸数据 图：投资增速情况 合约收盘价涨跌（%）成交量持仓量CTD 券IRR基差净基差TS1812.CFE99.640.023152844160002.IB2.45870.00690.0327TS1903.CFE99.62(0.01)649160007.IB3.2046-0.2240-0.1740TS1906.CFE99.34(0.43)08160007.IB#N/A-0.04570.0367合约收盘价涨跌（%）成交量持仓量CTD 券IRR基差净基差TF1812.CFE98.400.04523518190160014.IB3.6398-0.0851-0.1186TF1903.CFE98.370.08102510160014.IB3.1838-0.0749-0.1652TF1906.CFE98.38(0.80)00170006.IB3.9586-0.4192-0.7203合约收盘价涨跌（%）成交量持仓量CTD 券IRR基差净基差T1812.CFE95.950.153951170135180019.IB2.55490.11950.0204T1903.CFE95.920.198912926180019.IB2.83820.2519-0.0281T1906.CFE95.87(0.54)04180019.IB2.55490.3948-0.11171.001.201.401.601.802.002.202.402.604.005.006.007.008.009.0010.0011.0012.0013.0014.00GDP:当季同比GDP:环比:季调-60.00-40.00-20.000.0020.0040.0060.0080.00100.002010-012010-052010-092011-012011-052011-092012-012012-052012-092013-012013-052013-092014-012014-052014-092015-012015-052015-092016-012016-052016-092017-012017-052017-092018-012018-05出口金额:当月同比进口金额:当月同比-5.000.005.0010.0015.0020.0025.0030.0035.0040.00固定资产投资完成额:制造业:累计同比固定资产投资完成额:基础设施建设投资:累计同比房地产开发投资完成额:累计同比 国债期货分析报告 请务必阅读最后重要事项 第2页 数据来源：Wind资讯，方正中期期货研究院整理 图：消费增速下滑 图：工业增加值 数据来源：Wind资讯，方正中期期货研究院整理 三、货币市场观察 1、货币市场资金面 图：上海银行间同业拆借利率（SHIBOR） 1.40001.90002.40002.90003.40003.90004.40004.90002017-02-012017-03-012017-04-012017-05-012017-06-012017-07-012017-08-012017-09-012017-10-012017-11-012017-12-012018-01-012018-02-012018-03-012018-04-012018-05-012018-06-012018-07-012018-08-012018-09-012018-10-012018-11-01SHIBOR:隔夜SHIBOR:1周SHIBOR:2周SHIBOR:3个月 期限2018-11-012018-10-31涨跌（bp）1D2.54702.370017.70001W2.67302.7150-4.20002W2.69102.7300-3.90001M2.97602.96301.3000 期限2018-11-012018-10-25涨跌（bp）1D2.54702.215033.20001W2.67302.63004.30002W2.69102.65104.00001M2.97602.94802.8000 数据来源：Wind资讯，方正中期期货研究院整理 2、公开市场操作投放 5.007.009.0011.0013.0015.0017.0019.0021.0023.0025.002008-072009-012009-072010-012010-072011-012011-072012-012012-072013-012013-072014-012014-072015-012015-072016-012016-072017-012017-072018-012018-07社会消费品零售总额:当月同比社会消费品零售总额:实际当月同比-5.000.005.0010.0015.0020.00工业增加值:当月同比 国债期货分析报告 请务必阅读最后重要事项 第3页 图：逆回购操作分布 -2,500.00-700.00-6,250.00-1,500.001,550.00-2,800.00-1,100.00-1,200.00800.00-2,900.00-1,000.00700.001,700.00700.00100.00-1,200.001,600.00-300.00300.00-100.004,100.00-600.00-3,300.00-2,500.00-700.005,100.002,800.00-400.00-300.001,100.00-3,300.00-2,800.00-3,300.002,600.004,500.00-3,600.00-200.00-2,200.005,600.003,900.00-1,100.00-2,300.008,100.001,500.00-400.00-5,100.00800.002,000.00-2,900.00-5,100.00400.005,900.00-3,200.00-7,600.00-2,200.005,800.001,200.00-2,400.002,400.00-3,200.00-1,600.00-200.00-900.004,700.00-2,700.00-1,100.00-1,400.004,100.00-300.004,100.00-3,000.002,400.001,400.00-3,700.00-5,000.00-900.005,400.00-3,700.00-2,100.001,300.00400.00-1,700.003,300.00600.00-2,300.00-1,000.00-600.00300.004,600.00-8,000.00-6,000.00-4,000.00-2,000.000.002,000.004,000.006,000.008,000.00亿元 数据来源：Wind资讯，方正中期期货研究院整理 图：逆回购操作利率 图：中期借贷便利（MLF）操作利率 2.002.102.202.302.402.502.602.702.802.90逆回购利率:7天逆回购利率:14天逆回购利率:28天 2.752.52.752.752.752.752.852.62.852.852.852.852.852.852.852.852.852.9532.7533333333.1中期借贷便利(MLF):利率:3个月中期借贷便利(MLF):利率:6个月中期借贷便利(MLF):利率:1年 数据来源：Wind资讯，方正中期期货研究院整理 四、债券市场 1、一级市场发行收益率 图：国开行新债中标利率 图：国债中标利率 2.50003.00003.50004.00004.50005.00005.50005年7年10年15年20年 2.00002.50003.00003.50004.00004.50002016-06-282016-07-282016-08-282016-09-282016-10-282016-11-282016-12-282017-01-282017-02-282017-03-312017-04-302017-05-312017-06-302017-07-312017-08-312017-09-302017-10-312017-11-302017-12-312018-01-312018-02-282018-03-312018-04-302018-05-312018-06-302018-07-312018-08-312018-09-301年2年3年5年7年10年 数据来源：Wind资讯，方正中期期货研究院整理 国债期货分析报告 请务必阅读最后重要事项 第4页 2、二级市场收益率曲线 图：国债到期收益率 图：收益率曲线期限结构 2.00002.50003.00003.50004.00004.5000银行间固定利率国债到期收益率:5年银行间固定利率国债到期收益率:10年 -2.0000-1.5000-1.0000-0.50000