2018年三季报点评：业绩符合预期，惠达住工进军整体卫浴行业
证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 未经许可，禁止转载 证券研究报告 惠达卫浴（603385）2018年三季报点评 强推（维持） 业绩符合预期，惠达住工进军整体卫浴行业 当前价：7.98元 事项： 公司公告2018年三季报，2018Q1~Q3实现营业收入21.61亿元，同比增长4.55%；实现归母净利润2亿元，同比增长12.62%；实现扣非后归母净利润1.7亿元，同比增长1.46%。2018Q3实现营业收入7.75亿元，同比增长5.37%；实现归母净利润0.82亿元，同比增长18.36%；实现扣非后归母净利润0.73亿元，同比增长8.69%。 评论： 营收稳定增长，Q3业绩实现修复：2018Q1~Q3实现营业收入21.61亿元，同比增长4.55%；实现归母净利润2亿元，同比增长12.62%；实现扣非后归母净利润1.7亿元，同比增长1.46%。2018Q3实现营业收入7.75亿元，同比增长5.37%；实现归母净利润0.82亿元，同比增长18.36%；实现扣非后归母净利润0.73亿元，同比增长8.69%。 Q3毛利率继续上涨，销售费用率、管理费用率提升，净利率小幅上行：2018Q1~Q3毛利率水平28.07%,同比提升1.12pct；2018Q3毛利率29.36%，同比提升1.52pct，环比增长0.72pct。2018Q1~Q3期间费用率18.29% ,同比提升3.07pct；销售费用率9.18%,同比提升1.99pct；管理费用率8.66% ,同比提升1.76pct；财务费用率0.45% ,同比下降0.68pct。2018Q3期间费用率18.39% ,同比提升3.15pct，环比下降0.32pct；销售费用率9.41%,同比提升1.79pct，环比下降1.24pct；管理费用率8.74%,同比提升2.19pct，环比提升0.23pct；财务费用率0.25% ,同比下降0.83pct，环比提升0.69pct。Q3销售费用同比增长30%，主要系销售部门薪酬及广告宣传费增加所致，管理费用同比增长69%，主要系主要系管理薪酬增加所致。投资收益Q3同比增长41%。2018Q1~Q3净利率水平10.08%,同比提升0.49pct；2018Q3净利率11.34%，同比提升0.7pct，环比提升0.45pct。（注：会计报表Q3开始单列研发费用，还原到管理费用中比较）。 整体&智能&生态三维一体，市场&渠道&品牌三箭齐发：我们看好惠达卫浴作为卫浴龙头，（1）生产端，卫浴龙头企业通过不断进行技术研发和自动化替代，人均产出持续提升，龙头企业能够运用自身生产效率优势塑造竞争优势。（2）销售端，行业客单价较高，经销商能够通过大店运营实现高盈利，加盟国内品牌卫浴企业热情持续高涨。成立惠达住工，打入整体卫浴领域，干法快速施工实现卫浴工业化，打造卫浴全程一体化一站式解决服务。（3）技术、营销、客户共铸公司核心实力，看好国内卫浴龙头企业内销端持续扩张，通过技术研发和自动化改造持续提升生产效率，通过国内网络的扩张占据中档市场竞争优势。 盈利预测、估值及投资评级：我们维持预计2018-2020年净利润分别为2.49亿元、2.88亿元、3.49亿元，对应当前市值PE分别为11.8、10.2、8.4倍，维持“强推”评级。 风险提示：宏观下行消费不振，出口不畅，卫浴格局发生重大变化。 主要财务指标 2017 2018E 2019E 2020E 主营收入(百万) 2,748 3,027 3,501 4,057 同比增速(%) 20.7% 10.1% 15.6% 15.9% 净利润(百万) 227 249 288 349 同比增速(%) 7.8% 9.8% 15.6% 21.2% 每股盈利(元) 0.61 0.67 0.78 0.95 市盈率(倍) 13.0 11.8 10.2 8.4 市净率(倍) 1.0 0.9 0.8 0.8 资料来源：公司公告，华创证券预测 注：股价为2018年10月25日收盘价 证券分析师：郭庆龙 电话：010-63214658 邮箱：guoqinglong@hcyjs.com 执业编号：S0360518100001 总股本(万股) 36,940 已上市流通股(万股) 26,373 总市值(亿元) 29.48 流通市值(亿元) 21.05 资产负债率(%) 23.2 每股净资产(元) 8.2 12个月内最高/最低价 20.17/7.69 《惠达卫浴（603385）：高端品质卫浴之花，惠至四海达泽万家》 2018-05-27 《惠达卫浴（603385）发布会纪要：惠达住工，筑梦未来》 2018-06-06 《惠达卫浴（603385）2018年中报点评：出口业务受挫致收入增速放缓，“整体+智能+生态”三维一体，业务持续稳步推进》 2018-08-26 -60%-36%-13%10%17/1017/1218/0218/0418/0618/082017-10-26～2018-10-25 沪深300 惠达卫浴 相关研究报告 市场表现对比图(近12个月) 公司基本数据 华创证券研究所 公司研究 其他家用轻工 2018年10月26日 惠达卫浴（603385）2018年三季报点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 2 附录：财务预测表 资产负债表 利润表 单位：百万元 2017 2018E 2019E 2020E 单位：百万元 2017 2018E 2019E 2020E 货币资金 245 462 685 952 营业收入 2,748 3,027 3,501 4,057 应收票据 45 50 58 67 营业成本 1,984 2,202 2,536 2,928 应收账款 411 453 524 607 税金及附加 48 53 61 71 预付账款 82 91 105 121 销售费用 230 254 301 349 存货 696 772 889 1,026 管理费用 214 233 280 325 其他流动资产 788 788 788 788 财务费用 27 10 -7 -24 流动资产合计 2,267 2,616 3,048 3,561 资产减值损失 33 30 30 30 其他长期投资 1 1 1 1 公允价值变动收益 0 0 0 0 长期股权投资 460 460 460 460 投资收益 69 68 65 65 固定资产 1,013 1,006 999 993 其他收益 13 10 10 10 在建工程 76 86 86 86 营业利润 294 323 374 454 无形资产 186 167 150 135 营业外收入 3 3 3 3 其他非流动资产 69 69 69 69 营业外支出 0 0 0 0 非流动资产合计 1,805 1,789 1,765 1,744 利润总额 297 326 377 457 资产合计 4,072 4,405 4,814 5,306 所得税 43 47 54 66 短期借款 220 220 220 220 净利润 254 279 323 391 应付票据 0 0 0 0 少数股东损益 28 30 35 42 应付账款 302 335 386 446 归属母公司净利润 227 249 288 349 预收款项 38 41 48 56 NOPLAT 232 244 275 329 其他应付款 49 49 49 49 EPS(摊薄)（元） 0.61 0.67 0.78 0.95 一年内到期的非流动负债 0 0 0 0 其他流动负债 165 182 210 243 主要财务比率 流动负债合计 774 828 914 1,014 2017 2018E 2019E 2020E 长期借款 0 0 0 0 成长能力 应付债券 0 0 0 0 营业收入增长率 20.7% 10.1% 15.6% 15.9% 其他非流动负债 154 154 154 154 EBIT增长率 31.6% 4.9% 13.1% 19.5% 非流动负债合计 154 154 154 154 归母净利润增长率 7.8% 9.8% 15.6% 21.2% 负债合计 928 982 1,067 1,168 获利能力 归属母公司所有者权益 2,995 3,244 3,532 3,881 毛利率 27.8% 27.3% 27.5% 27.8% 少数股东权益 149 179 214 257 净利率 9.2% 9.2% 9.2% 9.6% 所有者权益合计 3,144 3,423 3,746 4,138 ROE 7.6% 7.7% 8.2% 9.0% 负债和股东权益 4,072 4,405 4,814 5,306 ROIC 7.8% 7.5% 7.7% 8.3% 偿债能力 现金流量表 资产负债率 22.8% 22.3% 22.2% 22.0% 单位：百万元 2017 2018E 2019E 2020E 债务权益比 11.9% 10.9% 10.0% 9.0% 经营活动现金流 -459 240 224 253 流动比率 292.9% 316.0% 333.6% 351.0% 现金收益 332 335 364 415 速动比率 203.0% 222.7% 236.3% 249.9% 存货影响 -37 -76 -117 -137 营运能力 经营性应收影响 -121 -85 -122 -139 总资产周转率 0.7 0.7 0.7 0.8 经营性应付影响 90 37 57 67 应收帐款周转天数 54 54 54 54 其他影响 -723 30 42 47 应付帐款周转天数 55 55 55 55 投资活动现金流 -92 -13 -8 -10 存货周转天数 126 126 126 126 资本支出 -98 -81 -73 -75 每股指标(元) 股权投资 8 68 65 65 每股收益 0.61 0.67 0.78 0.95 其他长期资产变化 -3 0 0 0 每股经营现金流 -1.24 0.65 0.61 0.69 融资活动现金流 482 -10 7 24 每股净资产 8.11 8.78 9.56 10.51 借款增加 -280 0 0 0 估值比率 财务费用 -27 -10 7 24 P/E 13.0 11.8 10.2 8.4 股东融资 797 0 0 0 P/B 1.0 0.9 0.8 0.8 其他长期负债变化 -9 0 0 0 EV/EBITDA 8.9 8.7 7.9 6.9 资料来源：公司公告，华创证券预测 惠达卫浴（603385）2018年三季报点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 3 轻工组团队介绍 分析师：郭庆龙 英国伦敦大学管理学硕士。曾任职于兴业基金、招商证券。2018年加入华创证券研究所。 助理研究员：葛文欣 南开大学经济学硕士。2018年加入华创证券研究所。 华创证券机构销售通讯录 地区 姓名 职 务 办公电话 企业邮箱 北京机构销售部 张昱洁 北京机构销售总监 010-66500809 zhangy ujie@hcy js.com 杜博雅 销售经理 010-66500827 duboy a@hcy js.com 侯春钰 销售经理 010-63214670 houchuny u@hcy js.com 侯斌 销售助理 010-63214683 houbin@hcy js.com 过云龙 销售助理 010-63214683 guoy unlong@hcy js.com 刘懿 销售助理 010-66500867 liuy i@hcy js.com 广深机构销售部 张娟 所长助理、
