汽车和汽车零部件行业快评：奔驰一枝独秀、份额逆势提升

行业快评 2018年10月23日 请务必阅读正文后免责条款 证券研究报告 中性（维持） 证券分析师 王德安 投资咨询资格编号:S1060511010006 电话 021-38638428 邮箱 WANGDEAN002@PINGAN.COM.CN 研究助理 曹群海 一般证券从业资格编号:S1060116080003 电话 021-38630860 邮箱 CAOQUNHAI345@PINGAN.COM.CN 请通过合法途径获取本公司研究报告，如经由未经许可的渠道获得研究报告，请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容 汽车和汽车零部件 奔驰一枝独秀、份额逆势提升 事项： 北京汽车发布三季度报，实现收入1202.6亿，同比+15.56%，实现归母净利润38.06亿，同比+93.32%。 平安观点:  前三季度销量维稳、毛利率略有下滑：受益于奔驰品牌上半年在终端市场的强劲表现，集团前三季度营收、归母净利润同比均实现提升，其中北京现代以价换市以及北京奔驰在豪华车市场逆势增长带动了集团整体销量的提升。前三季度毛利率同比略有下滑，其中单三季度集团毛利率同比下滑1.6个百分点，主要是由于北京奔驰主要车型GLA、GLC 在3Q提升终端优惠折扣，前三季度北汽自主品牌销量大幅下跌导致。由于自主燃油车型盈利能力承压，集团计划于2020年全面取消自主品牌燃油车生产，转型新能源开拓新的市场空间。  北京现代降价换取市场份额不可持续。北京现代前三季度共销售乘用车56.1万辆，同比+14.7%。受2016年萨德事件影响，北京现代销量陷入谷底，今年上半年通过对旗下车型进行大幅降价促销，北京现代终端市场表现有所回暖，其中领动全系在终端市场有近2万的优惠幅度，价格下探直面与自主品牌竞争，抢占部分份额。但从7月开始现代的销量再次陷入瓶颈，高层领导频繁调动以及领动的集中投诉都给品牌带来了一定的负面影响，也影响了现代利润，公司3Q投资收益-2.1亿（上年同期0.2亿）。而新车方面IX35及悦动市场反响还有待时间验证，不从机制及供应体系上解决问题，降价手段未必能打开品牌的市场空间。  北京奔驰呈现逆势增长，有望继续维持高增速。豪华品牌细分市场在消费升级趋势下，销量整体保持稳步上涨的趋势。德系合资品牌（奔驰、宝马、奥迪）依然占据前三季度国产豪华车销量三甲，市场格局稳定，其中北京奔驰前三季度共销售乘用车37万辆，同比+17.6%，单三季度受行业景气度影响销量增速放缓至13.6%。受益于细分行业成长红利，E级和C级改款车型在豪华轿车市场表现强劲，奔驰glc加长版的上市将会进一步提振销量。2018年第四季度，北汽奔驰将迎来两款重磅车型——换代A级和改款C级，前者填补了入门市场的车型空白，而后者首次引入48V混动系统，并对大灯和车内多媒体等进行了升级，两款新车将助力奔驰品牌在国产豪华车市场竞争中取胜。  投资建议：北京奔驰受益于细分行业红利和新品周期有望进一步打开成长空间，合资股比长期来看预计变动，北京现代陷入亏损泥潭，降价增量不可持续，北汽自主面临新能源转型期，销量有待验证，整体来看公司利润主要依靠奔驰拉动，不确定风险大，建议关注。  风险提示：1)行业增速进一步下滑,竞争格局进一步恶化，价格战扰乱车企盈利能力，导致净利润增速受到负面影响。2）北京现代由于行业竞争格局恶化和车型老化，盈利能力受到显著影响，拖累整体业绩表现。3）北汽新能源表现不及预期，车型销量不及预期，影响品牌形象，拖累上市公司业绩。4）股比放开导致合资股权变动，影响合并利润。 平安证券综合研究所投资评级： 股票投资评级: 强烈推荐 （预计6个月内，股价表现强于沪深300指数20%以上） 推 荐 （预计6个月内，股价表现强于沪深300指数10%至20%之间） 中 性 （预计6个月内，股价表现相对沪深300指数在±10%之间） 回 避 （预计6个月内，股价表现弱于沪深300指数10%以上） 行业投资评级: 强于大市 （预计6个月内，行业指数表现强于沪深300指数5%以上） 中 性 （预计6个月内，行业指数表现相对沪深300指数在±5%之间） 弱于大市 （预计6个月内，行业指数表现弱于沪深300指数5%以上） 公司声明及风险提示： 负责撰写此报告的分析师（一人或多人）就本研究报告确认：本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格。 本公司研究报告是针对与公司签署服务协议的签约客户的专属研究产品，为该类客户进行投资决策时提供辅助和参考，双方对权利与义务均有严格约定。本公司研究报告仅提供给上述特定客户，并不面向公众发布。未经书面授权刊载或者转发的，本公司将采取维权措施追究其侵权责任。 证券市场是一个风险无时不在的市场。您在进行证券交易时存在赢利的可能，也存在亏损的风险。请您务必对此有清醒的认识，认真考虑是否进行证券交易。 市场有风险，投资需谨慎。 免责条款： 此报告旨为发给平安证券股份有限公司（以下简称“平安证券”）的特定客户及其他专业人士。未经平安证券事先书面明文批准，不得更改或以任何方式传送、复印或派发此报告的材料、内容及其复印本予任何其他人。 此报告所载资料的来源及观点的出处皆被平安证券认为可靠，但平安证券不能担保其准确性或完整性，报告中的信息或所表达观点不构成所述证券买卖的出价或询价，报告内容仅供参考。平安证券不对因使用此报告的材料而引致的损失而负上任何责任，除非法律法规有明确规定。客户并不能仅依靠此报告而取代行使独立判断。 平安证券可发出其它与本报告所载资料不一致及有不同结论的报告。本报告及该等报告反映编写分析员的不同设想、见解及分析方法。报告所载资料、意见及推测仅反映分析员于发出此报告日期当日的判断，可随时更改。此报告所指的证券价格、价值及收入可跌可升。为免生疑问，此报告所载观点并不代表平安证券的立场。 平安证券在法律许可的情况下可能参与此报告所提及的发行商的投资银行业务或投资其发行的证券。 平安证券股份有限公司2018版权所有。保留一切权利。 平安证券综合研究所 电话：4008866338 深圳 上海 北京 深圳市福田区益田路5033号平安金融中心62楼 邮编：518033 上海市陆家嘴环路1333号平安金融大厦25楼 邮编：200120 传真：（021）33830395 北京市西城区金融大街甲9号金融街中心北楼15层 邮编：100033