18年前三季度业绩快报点评：三季报扣非净利润增40.5%，可降解支架三年期数据靓丽

敬请参阅最后一页特别声明 -1- 证券研究报告 2018年10月16日 乐普医疗（300003.SZ） 医药生物 三季报扣非净利润增40.5%，可降解支架三年期数据靓丽 ——乐普医疗（300003.SZ）18年前三季度业绩快报点评 公司简报 ◆事件： 公司发布18年三季报快报，实现收入45.84亿、归母净利润11.43亿、扣非净利润9.80亿，分别同比增长39.33%、54.89%、40.50%；实现EPS为0.64元，业绩符合预期。经营性净现金流9.47亿元，同比增53.06%。 ◆点评： 预计18Q1-3内生保持30%以上较高增长。Q3单季收入增长47%，相比于18H1的35%，提速明显，主要是药品板块继续高增长，及部分地区低开转高开所致。扣除非经常性损益（处置Viralytics的13.04%股权，实现投资收益1.5亿元，关停荷兰子公司Comed B.V.一次性损失3200万元，及政府补助约5500万元），及增持新东港45%股权贡献，预计公司18Q1-3内生增长32%左右，相比于18H1的31%，略有提速，内生继续强劲。 可降解支架三年期数据靓丽，器械多点开花。NeoVas三年期随访即将完成，并于10月13日发布了部分数据，靶病变失败发生率、患者水平的复合终点事件、全因死亡率、心肌梗死发生率、再次血运重建发生率等重要指标均与对照组相似，预计大概率年底前获批。预计18Q1-3支架业务保持20%以上较快增长，封堵器、起搏器、IVD等业务稳定增长。增持宁波秉琨35%股权工作稳步推进，预计外科器械业务将持续受益于“产品+渠道”协同。 药品两大品种持续放量，肿瘤线布局持续加码。阿托伐他汀已经于7月通过一致性评价，预计氯吡格雷也将于年内获批。随着后续带量采购的实施，公司药品业务两大品种将持续放量。在心血管领域全线产品布局已经初具雏形，稳步推进的过程中，公司开辟了第二战场——肿瘤治疗，为公司下一步发展奠基。目前，公司已累计投资8亿元，通过并购+合作模式储备了PD-1/PDL-1、溶瘤病毒等潜力品种，并完成了新药孵化、早期基金、CMC、CMO/CDMO等药品研发、生产全周期的布局。 ◆盈利预测与投资评级：公司深度布局心血管和肿瘤两大药品细分领域，远期空间大。我们维持18-20年EPS预测为0.78、0.94、1.21元，分别同比+55%/19%/29%，现价对应18年PE为36倍，维持“买入”评级。 ◆风险提示：研发进度低于预期；产品放量低于预期；并购整合不及预期。 业绩预测和估值指标 指标 2016 2017 2018E 2019E 2020E 营业收入（百万元） 3,468 4,538 5,898 7,546 9,489 营业收入增长率 25.25% 30.85% 29.99% 27.93% 25.75% 净利润（百万元） 679 899 1,397 1,669 2,151 净利润增长率 30.40% 32.36% 55.39% 19.46% 28.90% EPS（元） 0.38 0.50 0.78 0.94 1.21 ROE（归属母公司)（摊薄） 12.27% 13.98% 18.38% 18.67% 20.12% P/E 74 56 36 30 23 P/B 9.1 7.8 6.6 5.6 4.7 资料来源：Wind，光大证券研究所预测，股价时间为2018年10月15日 买入（维持） 当前价：28.15元 分析师 林小伟 (执业证书编号：S0930517110003) 021-22167311 linxiaowei@ebscn.com 宋硕 (执业证书编号：S0930518060001) 021-22169338 songshuo@ebscn.com 市场数据 总股本(亿股)： 17.82 总市值(亿元)：501.53 一年最低/最高(元)：21.03/41.53 近3月换手率：2536.00% 股价表现(一年) -20%8%35%63%90%09-1711-1712-1702-1804-1805-1807-1808-18乐普医疗沪深300 收益表现 % 一个月 三个月 十二个月 相对 -0.55 -15.04 45.91 绝对 -4.12 -25.53 25.64 资料来源：Wind 相关研报 参股美国Rgenix公司，完善肿瘤免疫治疗布局——乐普医疗（300003.SZ）公告点评 ····································· 2018-10-10 肿瘤线产品、产业布局崭露头角——乐普医疗（300003.SZ）公告点评 ····································· 2018-09-05 业绩持续亮眼，多条业务线将陆续迎来收获——乐普医疗（300003.SZ）2018年中报点评 ····································· 2018-08-16 2018-10-16 乐普医疗 敬请参阅最后一页特别声明 -2- 证券研究报告 附录： 10月13日，在第二十九届长城国际心脏病学会议（GW-ICC）上，公司发布了NeoVas支架的随机对照试验（RCT）的三年期部分数据，以及多中心注册试验两年期的完整数据： 1）RCT 3年临床部分数据：表明NeoVas与雅培药物洗脱支架的靶病变失败发生率、患者水平的复合终点事件、全因死亡率、心肌梗死发生率、再次血运重建发生率等均相似，并且血管活动（Vasomotion）明显好于金属支架。这是在近十年来生物可吸收支架临床研究中，第一次应用临床数据证实了可吸收支架较金属支架为患者靶血管长期修复带来的明显收益； 2）多中心注册试验两年期的完整数据：表明NeoVas单组研究结果达到了方案预设的主要终点目标值，且临床不良事件和支架血栓发生率相对较低。 表1：Neovas支架临床试验结果符合预期，获批是大概率事件 临床试验 FIM （首次人体试验） RCT （随机对照试验） 多中心注册试验 开始时间 2014年7月 2014年11月 2014年11月 支架种类 NeoVas NeoVas Xience Prime NeoVas Xience Prime NeoVas 随访时间 1年 1年 2年 1年 2年 随访患者数量 30 278 282 276 278 1101 1101 晚期管腔缺失（mm） / 0.14±0.36 （非劣） 0.11±0.34 / / / / 复发性心绞痛发生率 / 27.9% 32.1% / / / / 靶病变失败率 3.2% 4.3% 3.9% 5.4% 4.3% 3.0% 5.0% 支架内血栓发生率 0.0% 0.4% 0.0% 0.7% 0.4% 0.5% 0.8% 复合终点（PoCE） / 6.4% 5.8% 7.9% 7.5%/ 5.4% 8.2% 总死亡率 / 0.4% 0.4% 1.1% 0.7% 0.5% 1.0% 心源性死亡率 / 0.4% 0.0% 0.7% 0.0% 0.2% 0.5% 总心肌梗死率 / 1.4% 1.1% 1.8% 1.1% 1.8% 2.5% 靶血管心肌梗死率 / 1.1% 1.1% 1.4% 1.1% 1.5% 2.1% 总血运重建率 / 4.7% 5.3% 6.2% 6.1% 3.9% 6.2% 支架内靶病变血运重建率 / 3.2% 2.5% 4.0% 3.2% 1.7% 3.3% 管腔覆盖率 / 98.7% （更优） 96.2% / / / / 支架异位 / 0.0% （更优） 0.6% / / / / 最小管腔面积（mm2） / 4.71±1.64 （更优） 6.00±2.15 / / / / 血流储备分数 / 0.89±0.08 0.91±0.06 / / / / 资料来源：CIT 2018、GW-ICC 2018、光大证券研究所整理 国投瑞银 2018-10-16 乐普医疗 敬请参阅最后一页特别声明 -3- 证券研究报告 0%20%40%60%80%201620172018E2019E2020E利润率毛利率EBIT率销售净利率 利润表（百万元） 2016 2017 2018E 2019E 2020E 营业收入 3,468 4,538 5,898 7,546 9,489 营业成本 1,354 1,487 1,823 2,332 2,923 折旧和摊销 178 228 133 145 158 营业税费 49 69 97 122 152 销售费用 638 1,062 1,380 1,766 2,220 管理费用 477 613 797 1,020 1,282 财务费用 57 107 180 196 193 公允价值变动损益 0 0 0 0 0 投资收益 -2 -8 150 0 0 营业利润 864 1,156 1,739 2,074 2,674 利润总额 891 1,195 1,745 2,091 2,709 少数股东损益 67 95 53 69 101 归属母公司净利润 679 899 1,397 1,669 2,151 资产负债表（百万元） 2016 2017 2018E 2019E 2020E 总资产 9,500 12,791 13,210 15,035 17,343 流动资产 4,143 5,159 6,437 8,114 10,240 货币资金 1,910 2,265 2,949 3,773 4,744 交易型金融资产 0 0 0 0 0 应收帐款 1,219 1,632 2,238 2,743 3,488 应收票据 75 93 124 159 198 其他应收款 77 99 121 160 201 存货 574 702 802 1,043 1,327 可供出售投资 443 971 227 200 200 持有到期金融资产 0 0 0 0 0 长期投资 560 794 809 809 809 固定资产 1,106 1,133 1,273 1,413 1,550 无形资产 532 1,313 1,296 1,280 1,274 总负债 3,487 5,763 4,959 5,376 5,827 无息负债 1,514 1,773 1,680 2,168 2,596 有息负债 1,973 3,991 3,279 3,208 3,231 股东权益 6,013 7,027 8,251 9,660 11,516 股本 1,782 1,782 1,782 1,782 1,782 公积金 1,436 1,477 1,617 1,783 1,999 未分配利润 2,234 2,918 3,949 5,121 6,661 少数股东权益 479 598 651 720 821 现金流量表（百万元） 2016 2017 2018E 2019E 2020E 经营活动现金流 692 913 1,074 1,714 1,877 净利润 679 899 1,397 1,669 2,151 折旧摊销 178 228 133 145 158 净营运资金增加 649 972 1,246 1,189 1,698 其他 -814 -1,186 -1,703 -1,290 -2,130 投资活动产生现金流 -1,439 -1,700 762 -293 -340 净资本支出 -114 -716 -87 -320 -340 长期投资变化 560 794 -15 0 0 其他资产变化 -1,885 -1,779 864 27 0 融资活动现金流 778 974 -1,151 -597 -565 股本变化 910 0 0 0 0 债务净变化 1,063 2,017 -712 -71 24 无息负债变化 33 259 -93 488 428 净现金流 34 180 685 824 972 资料来源：Wind，光大证券研究所预测 0%20%40%60%0500100015002000