2018年中报点评：业绩增速略超预期，投资收益增加

请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 公司研究 Page 1 证券研究报告—动态报告 商业贸易 [Table_StockInfo] 红旗连锁(002697) 增持 2018年中报点评 （维持评级） 零售 2018年08月21日 [Table_BaseInfo] 一年该股与上证综指走势比较 股票数据 总股本/流通(百万股) 1,360/986 总市值/流通(百万元) 6,433/4,087 上证综指/深圳成指 2,669/8,357 12个月最高/最低(元) 7.69/4.68 相关研究报告： 《红旗连锁-002697-2017年报及2018年一季报点评：业绩符合预期，携手永辉齐发展》 ——2018-04-26 《红旗连锁-002697-西南便利店龙头，永辉超市战略入股赋能》 ——2018-01-05 《红旗连锁-002697-西南便利店龙头，永辉超市战略入股赋能》 ——2018-01-04 证券分析师：王念春 电话： 0755-82130407 E-MAIL： wangnc@guosen.com.cn 证券投资咨询执业资格证书编码：S0980510120027 联系人：刘馨竹 E-MAIL： liuxinz@guosen.com.cn 独立性声明： 作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于本人的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 财报点评 业绩增速略超预期，投资收益增加  业绩增速略超预期，投资收益增加 2018年上半年，公司实现营业收入36.16亿元，同比增长5.34%；归母净利润1.55亿元，同比增长57.15%；扣非后归母净利润1.55亿元，同比增长57.46%，EPS为0.11元，业绩略超预期，主要因毛利率提升以及投资收益增加。2018年Q2公司收入17.74亿，同比增长4.56%；归母净利润1.00亿元，同比提升69.56%。 公司同时发布前三季度业绩快报，预计1-9月实现归母净利润1.63亿-1.83亿元，同比增长20%-35%。  毛利率优化明显，盈利能力提升 18年上半年公司毛利率为28.52%，同比提升1.00个百分点。18年上半年公司总费用率为23.88%，同比小幅提升。其中，销售费用率22.33%，同比提升0.31pct；管理费用率1.35%，同比维持稳定；财务费用率0.19%，同比小幅下降。由于毛利率的明显优化，公司净利率提升明显，2018年上半年公司净利率为4.28%，同比提升1.41pct。18年Q2，公司净利率提升至5.65%，同比优化2.16pct。  携手永辉，生鲜超市布局加速 截至18年中，公司共有门店2765家，上半年门店净增加35家，新开门店66家，关闭门店31家，展店速度放缓。公司与永辉超市就生鲜业务开展深度合作，截止6月底，公司已有38家生鲜门店开业，正在升级改造的门店有23家，且后续将陆续对适合经营生鲜的门店进行升级改造。公司还与美团开展业务合作，向其超市板块供应精选商品。  风险提示 与永辉合作进度不及预期  携手永辉，生鲜超市加速布局，维持“增持”评级 我们预计18年公司业绩将明显好转，主要因15年并购的门店整合效应逐步显现，携手永辉布局生鲜超市，生鲜超市展店加速。由于公司盈利能力优化明显以及投资收益的增加，我们上调盈利预测，预计18/19/20年净利润分别为2.78亿/3.13亿/3.47亿元，维持“增持”评级。 盈利预测和财务指标 2016 2017 2018E 2019E 2020E 营业收入(百万元) 6,322 6,939 7,441 8,246 8,990 (+/-%) 15.2% 9.8% 7.2% 10.8% 9.0% 净利润(百万元) 144 165 278.32 312.88 346.76 (+/-%) -19.5% 14.3% 68.7% 12.4% 10.8% 摊薄每股收益(元) 0.11 0.12 0.20 0.23 0.25 EBIT Margin 2.9% 3.5% 4.2% 4.2% 4.2% 净资产收益率(ROE) 6.6% 7.1% 11.0% 11.3% 11.5% 市盈率(PE) 44.6 39.5 23.4 20.8 18.8 EV/EBITDA 25.1 22.4 17.6 16.0 14.9 市净率(PB) 3.0 2.81 2.58 2.36 2.16 资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测 注：摊薄每股收益按最新总股本计算 0.00.51.01.5D/17F/18A/18J/18上证指数红旗连锁 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 2 业绩增速略超预期，投资收益增加 2018年上半年，公司实现营业收入36.16亿元，同比增长5.34%；归母净利润1.55亿元，同比增长57.15%；扣非后归母净利润1.55亿元，同比增长57.46%，EPS为0.11元，业绩略超预期，主要因毛利率提升以及投资收益增加。公司参投的四川新网银行（持股比例为15%）于上半年确认投资损益2162万元，新网银行去年亏损1.69亿元；剔除投资收益影响，上半年利润增速为33.95%。2018年Q2公司收入17.74亿，同比增长4.56%；归母净利润1.00亿元，同比提升69.56%。 公司同时发布前三季度业绩快报，预计1-9月实现归母净利润1.63亿-1.83亿元，同比增长20%-35%。 图1：公司分季度收入及收入增速（亿元，%） 图2：公司分季度归母净利及净利增速（亿元，%） 资料来源: 公司公告、国信证券经济研究所整理 资料来源: 公司公告、国信证券经济研究所整理 分产品营收构成来看，食品历年占比最重，18年上半年食品在营业总收入占比为48.84%；烟酒占比稍有回升，18年上半年占比为26.60%；日用百货占比逐年下降至16.71%，其他业务收入占比略有下降。 分地区来看，成都市区仍然是公司收入最主要贡献区域，18年上半年贡献20.05亿，占比为55.45%。郊县市区收入占比33.07%，二级市区占比为3.63%。 图 3：公司分产品营业收入构成（%） 图 4：公司分地区营业收入构成（%） 资料来源: Wind、国信证券经济研究所整理 资料来源: Wind、国信证券经济研究所整理 毛利率优化明显，盈利能力提升 盈利能力方面，18年上半年公司毛利率为28.52%，同比提升1.00个百分点。 0%5%10%15%20%25%0.00200.00400.00600.00800.001,000.001,200.001,400.001,600.001,800.002,000.00营业收入（百万元）同比增速%-100%-50%0%50%100%150%200%250%0.0020.0040.0060.0080.00100.00120.00归母净利归母净利增速日用百货17%烟酒26%食品49%其他业务收入8%成都市区55%郊县分区33%二级市区4%其他业务收入8% 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 3 期间费用方面，18年上半年公司总费用率为23.88%，同比小幅提升。其中，销售费用率22.33%，同比提升0.31pct；管理费用率1.35%，同比维持稳定；财务费用率0.19%，同比小幅下降。 由于毛利率的明显优化，公司净利率提升明显，2018年上半年公司净利率为4.28%，同比提升1.41pct。18年Q2，公司净利率提升至5.65%，同比优化2.16pct。 图5：公司分季度毛利率、费用率和净利率（%） 图6：公司分季度销售、管理、财务费用率（%） 资料来源: 公司公告、国信证券经济研究所整理 资料来源: 公司公告、国信证券经济研究所整理 表1：公司分产品收入和收入变化（亿元、%） 2018年H1收入 收入占比(%) 2017年H1收入 收入占比(%) 收入同比变化（%） 日用百货 6.04 16.71% 5.76 16.79% 4.84% 烟酒 9.62 26.60% 9.00 26.21% 6.93% 食品 17.66 48.84% 16.76 48.81% 5.40% 其他业务收入 2.84 7.85% 2.81 8.19% 0.98% 资料来源: 公司公告、国信证券经济研究所整理 携手永辉，生鲜超市布局加速 公司作为“云平台大数据+商品+社区服务+金融”的互联网+现代科技连锁公司。一方面，进一步加强营销网络的建设和完善，充分利用大数据，启动红旗云大数据平台，实现公司经营的精细化管理。 截至18年中，公司共有门店2765家，上半年门店净增加35家，新开门店66家，关闭门店31家，展店速度放缓。 公司与永辉超市就生鲜业务开展深度合作，截止6月底，公司已有38家生鲜门店开业，正在升级改造的门店有23家，且后续将陆续对适合经营生鲜的门店进行升级改造。公司还与美团开展业务合作，向其超市板块供应精选商品。线下经营方面，精选优质商品加强促销活动，在为消费者带来优惠的同时，提升门店客流量。 0%5%10%15%20%25%30%35%毛利率总费用率净利率0%5%10%15%20%25%30%销售费用率管理费用率财务费用率 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 4 图7：红旗连锁生鲜门店示意图 图8：红旗连锁生鲜门店示意图 资料来源：36kr、国信证券经济研究所整理 资料来源：四川在线、国信证券经济研究所整理 携手永辉，生鲜超市加速布局，维持“增持”评级 我们预计18年公司业绩将明显好转，主要因15年并购的门店整合效应逐步显现，携手永辉布局生鲜超市，生鲜超市展店加速。由于公司盈利能力优化明显以及投资收益的增加，我们上调盈利预测，预计18/19/20年净利润分别为2.78亿/3.13亿/3.47亿元，维持“增持”评级。 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 5 附表：财务预测与估值 资产负债表（百万元） 2017 2018E 2019E 2020E 利润表（百万元） 2017 2018E 2019E 2020E 现金及现金等价物 888 977 1225 1533 营业收入 6939 7441 8246 8990 应收款项 69 73 81 89 营业成本 5015 5328 5904 6437 存货净额 1056 1115 1234 1345 营业税金及附加 39 45 49 54 其他流动资产 290 313 346 378 销售费用 1543 1676 1857 2025 流动资产合计 2302 2478 2887 3345 管理费用 98 80 88 94 固定资产 1159 1202 1195 1149 财务费用 17 (19) (29) (40) 无形资产及其他 355 341 326 312 投资收益 (21) 30 30 30 投资性房地产 72 72 72 72 资产减值及公允价值变动 (6) 0 0 0 长期股权投资 421 421 421 421 其他收入 14 0 0 0 资产总计 4308 4513 4900 5298 营业利润 213 361 406 450 短期借款及交易性金融负债 200 100 50 0 营业外净收支 1 0 0 0 应付款项 1260 1329 1472 1604 利润总额 214 361 406 450 其他流动负债