起跳前的深蹲

公司报告 | 季报点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 金河生物（002688） 证券研究报告 2017年04月26日 投资评级 行业 农林牧渔/动物保健 6个月评级 买入（维持评级） 当前价格 9.70元 目标价格 16元 上次目标价 16元 基本数据 A股总股本(百万股) 635.29 流通A股股本(百万股) 528.62 A股总市值(百万元) 6,162.31 流通A股市值(百万元) 5,127.60 每股净资产(元) 2.36 资产负债率(%) 40.50 一年内最高/最低(元) 27.27/8.78 作者 吴立 分析师 SAC执业证书编号：S1110517010002 wuli1@tfzq.com 资料来源：贝格数据 相关报告 1 《金河生物-公司点评:金霉素提价+疫苗现拐点，17年业绩高增长！》 2017-04-17 股价走势 起跳前的深蹲 事件 4月26日，公司发布1季报。2017年1季度公司实现营业收入3.38亿元，同比略降2.89%；实现归母净利润4103万元，同比降低18.82%。 1季报业绩增长低于预期，全年业绩有望逐步向好。 公司1季报业绩增长低于预期的原因主要有两个：第一，公司收购美国普泰克和杭州佑本后疫苗业务产能尚未提起来，费用投入摊销大，暂时未产生业绩贡献。第二，16年4个季度归母净利润前高后低，基数较大。公司圆环苗正在参与大客户比对实验，并有望实现突破，我们预计17年圆环收入有望达1亿元，疫苗板块实现扭亏，同比去年有3500万利润增加，海外法玛威下面的潘菲尔德以及普泰克贡献1000-1500万。未来3年，公司每年将推出一款疫苗主打产品，疫苗业务将逐渐成为公司的主要盈利增长点。 今年1季度金霉素已提价一次，年内仍有2-3次提价预期 16年公司业绩高速增长的主要原因是受到下游养殖行业景气度的提升和原材料玉米成本的下降。生产1吨金霉素大约需要2吨玉米，预计公司17年金霉素产量将达到5.25万吨（同比有望增加5%），需要玉米10万吨以上，在玉米市场化定价机制下，预计17年玉米价格同比16年下降至少约200元/吨。今年1季度公司金霉素提价5%，根据我们草根调研，正大金霉素也在提价，且现在金霉素价格处于历史中低部水平，同时产能受环保影响短期不会增加，价格向上弹性较大。预计年内金霉素价格仍有2-3次提价预期，保守估计提价空间在15%左右。我们认为，17年金霉素业务为公司贡献至少3500万的利润增量。 环保业务在金山工业园区再下一成，年初已开始贡献业绩 今年公司环保业务进入呼和浩特金山区，金山工业园区污水日处理能力1.6万吨，年初已开始投入生产，产能利用率超50%，加上原工业园区1万吨日处理能力，全年平均日处理能力有望达2万吨以上。我们认为，公司环保业务发展将进入快速发展期，新园区业务订单也有望不断加速。我们预计，在16年1万吨日处理能力陆续达产的条件下，环保板块贡献3000-4000万以上净利润，17年环保板块利润增厚2000万可期。 公司大股东私募可交债无条件过会，预计换股期在下半年 公司大股东私募可交债即将发行完毕。我们认为，17-18年是公司业绩储备和释放期，16年公司疫苗业务板块受到一些影响，17年将是业绩拐点！ 投资建议：我们预计17-18年归母净利润2.5/3.4亿元，对应PE分别为25倍/18倍，目标价16元，60%以上空间。给予“买入”投资评级。 风险提示：金霉素提价不及预期；疫苗销量不达预期。 财务数据和估值 2015 2016 2017E 2018E 2019E 营业收入(百万元) 1,250.47 1,495.69 1,944.71 2,437.54 2,966.76 增长率(%) 48.90 19.61 30.02 25.34 21.71 EBITDA(百万元) 192.96 263.11 396.76 520.69 677.24 净利润(百万元) 104.65 164.13 250.17 343.08 455.75 增长率(%) 35.54 56.83 52.42 37.14 32.84 EPS(元/股) 0.16 0.26 0.39 0.54 0.72 市盈率(P/E) 58.88 37.55 24.63 17.96 13.52 市净率(P/B) 5.95 4.12 3.70 3.23 2.77 市销率(P/S) 4.93 4.12 3.17 2.53 2.08 EV/EBITDA 28.44 25.64 17.26 12.08 9.36 资料来源：wind，天风证券研究所 -8%-2%4%10%16%22%28%34%2016-042016-082016-12金河生物 动物保健 中小板指 公司报告 | 季报点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 财务预测摘要 资产负债表(百万元) 2015 2016 2017E 2018E 2019E 利润表(百万元) 2015 2016 2017E 2018E 2019E 货币资金 225.42 239.38 291.71 365.63 445.01 营业收入 1,250.47 1,495.69 1,944.71 2,437.54 2,966.76 应收账款 185.16 203.88 375.75 310.16 520.09 营业成本 888.77 984.47 1,232.52 1,503.80 1,829.62 预付账款 63.17 63.67 118.59 86.30 165.56 营业税金及附加 5.63 14.48 12.02 16.55 22.40 存货 310.39 300.34 538.63 458.20 739.55 营业费用 68.98 96.88 136.13 170.63 178.01 其他 17.79 57.94 16.02 32.59 27.98 管理费用 146.05 188.85 233.37 292.50 326.34 流动资产合计 801.94 865.20 1,340.71 1,252.88 1,898.20 财务费用 17.94 (2.34) 16.70 19.70 38.20 长期股权投资 225.23 0.78 0.78 0.78 0.78 资产减值损失 2.46 0.60 2.35 1.80 1.58 固定资产 525.72 671.02 618.81 566.61 514.40 公允价值变动收益 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 在建工程 39.43 11.52 11.52 11.52 11.52 投资净收益 0.27 (3.55) (3.55) (3.55) (3.55) 无形资产 281.39 697.05 677.27 657.49 637.71 其他 (0.53) 7.10 7.10 7.10 7.10 其他 11.49 416.77 392.02 395.16 399.69 营业利润 120.92 209.21 308.08 429.00 567.05 非流动资产合计 1,083.27 1,797.13 1,700.40 1,631.55 1,564.10 营业外收入 8.12 12.22 12.22 12.22 12.22 资产总计 1,885.20 2,662.34 3,041.10 2,884.43 3,462.30 营业外支出 0.50 6.10 6.10 6.10 6.10 短期借款 488.69 296.33 482.82 308.33 432.20 利润总额 128.54 215.32 314.19 435.12 573.17 应付账款 127.73 169.84 189.77 245.03 293.59 所得税 12.79 41.09 47.13 65.27 85.98 其他 195.57 62.89 130.89 130.74 137.63 净利润 115.76 174.23 267.06 369.85 487.19 流动负债合计 811.99 529.05 803.48 684.09 863.43 少数股东损益 11.10 10.10 16.89 26.77 31.45 长期借款 0.00 205.94 340.36 0.00 0.00 归属于母公司净利润 104.65 164.13 250.17 343.08 455.75 应付债券 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 每股收益（元） 0.16 0.26 0.39 0.54 0.72 其他 18.69 343.21 126.73 162.88 210.94 非流动负债合计 18.69 549.15 467.09 162.88 210.94 负债合计 830.68 1,078.21 1,270.57 846.97 1,074.37 主要财务比率 2015 2016 2017E 2018E 2019E 少数股东权益 19.40 87.74 104.63 131.41 162.85 成长能力 股本 217.84 635.29 635.29 635.29 635.29 营业收入 48.90% 19.61% 30.02% 25.34% 21.71% 资本公积 498.02 424.34 424.34 424.34 424.34 营业利润 44.97% 73.01% 47.26% 39.25% 32.18% 留存收益 815.87 855.49 1,030.61 1,270.77 1,589.79 归属于母公司净利润 35.54% 56.83% 52.42% 37.14% 32.84% 其他 (496.60) (418.73) (424.34) (424.34) (424.34) 获利能力 股东权益合计 1,054.53 1,584.13 1,770.54 2,037.46 2,387.93 毛利率 28.93% 34.18% 36.62% 38.31% 38.33% 负债和股东权益总计 1,885.20 2,662.34 3,041.10 2,884.43 3,462.30 净利率 8.37% 10.97% 12.86% 14.07% 15.36% ROE 10.11% 10.97% 15.02% 18.00% 20.48% ROIC 10.94% 11.59% 15.12% 16.22% 25.32% 现金流量表(百万元) 2015 2016 2017E 2018E 2019E 偿债能力 净利润 115.76 174.23 250.17 343.08 455.75 资产负债率 44.06% 40.50% 41.78% 29.36% 31.03% 折旧摊销 54.14 56.96 71.99 71.99 71.99 净负债率 -7.91% -0.84% 17.79% 4.36% 4.20% 财务费用 19.47 26.46 16.70 19.70 38.20 流动比率 0.99 1.64 1.67 1.83 2.20 投资损失 (0.27) 3.55 3.55 3.55 3.55 速动比率 0.61 1.07 1.00 1.16 1.34 营运资金变动 23.53 193.32 (572.25) 243.92 (447.89) 营运能力 其它 2.34 (162.11) 16.89 26.77 31.45 应收账款周转率 6.99 7.69 6.71 7.11 7.15 经营活动现金流 214.97 292.41 (212.95) 709.01 153.04 存货周转率 4.09 4.90 4.64 4.89 4.95 资本支出 381.31 406.27 216.48