2018年半年报点评：业绩符合预期，产品结构不断优化

请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 公司研究 Page 1 证券研究报告—动态报告 食品饮料 [Table_StockInfo] 酒鬼酒(000799) 买入 2018年半年报点评 饮料 2018年08月10日 [Table_BaseInfo] 一年该股与沪深300走势比较 股票数据 总股本/流通(百万股) 325/325 总市值/流通(百万元) 6,677/6,677 上证综指/深圳成指 2,744/8,499 12个月最高/最低(元) 32.06/19.83 相关研究报告： 《酒鬼酒-000799-2017年年报点评：产品升级，内延外拓，中粮助力》 ——2018-03-12 证券分析师：陈梦瑶 电话： 18520127266 E-MAIL： chenmengyao@guosen.com.cn 证券投资咨询执业资格证书编码：S0980517080001 联系人：孙山山 电话： 13751048798 E-MAIL： sunss@guosen.com.cn 独立性声明： 作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于本人的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 财报点评 业绩符合预期，产品结构不断优化  业绩符合预期，营收保持较快增长 公司2018年上半年营收5.24亿（+41.26%）；归母净利润1.14亿（+38.30%），符合预期。单二季度营收2.58亿（+36.60%），归母净利润0.52亿（+13.55%），主因17Q2一次性处置受益致17Q2基数高以及Q2广告费用增加所致，扣非归母净利润0.46亿（+77.96%）。18H1毛利率78.35%，同增1.41pcts，主因高档产品内参系列和酒鬼系列占比提升带来产品结构不断优化所致。销售费用率26.51%，同增近0.1pcts，主因广告费用及销售人员增加等所致。销售商品、提供劳务等收现5.37亿（+57.94%），经营现金流净额0.75亿（+3074.24%），反映公司现金流得到很大改善。  高档产品表现出色，区域扩展较顺利 从产品来看，占比20%的内参系列营收1.02亿（+41.73%），毛利率94.13%，保持高增长态势；占比67%的酒鬼系列营收3.50亿（+47.88%），毛利率81.28%，保持较高增速；占比9%的湘泉系列营收0.48亿（+5.56%），毛利率30.41%，反映出高档产品占比稳步提升（从17H1的83.8%提升至18H1的87%），SKU数量从15年400多个降低至17年80个，预计18年继续压缩至75个，产品聚焦战略效果显著；具体来看，大单品高度柔和红坛酒鬼酒营收约1亿（+57%）；黄坛酒鬼酒营收约0.24亿。从产量来看，18年上半年曲酒产量2706.32吨（+28.86%）；包装产量3287.46吨（+16.16%）。从区域来看，公司主力市场华中区域营收3.11亿（+47.07%），仍旧是公司增速最快的区域；其中湖南市场销售占比约41%；华东区域营收0.38亿（+33.28%），华北区域营收1.28亿（+35.76%），反映公司华东、华北区域扩展顺利；华南区域营收0.26亿（+2.53%），反映公司华南区域扩展有待加强。  渠道稳步下沉，下半年公司紧密部署 年初，公司董事长和副董事长职位由中粮酒业董事长和副董事长兼任，反映中粮酒业对公司的重视。目前，公司对省内县级市场覆盖率达62%+，新增核心门店2000家，依靠核心门店完成渠道下沉，18年核心门店目标为2万家。此外，公司借助中粮在山东、河北等地渠道进行拓展，动销良好。品牌宣传方面，公司加大在央视媒体的投放力度，对内参酒进行核心意见领袖培育，精简酒鬼酒产品结构，明确酒鬼系列产品定位，积极推动馥郁香型国家标准创建工作。我们看好定位于次高端的酒鬼系列及中粮入主公司后的发展前景，预计18-20年EPS 0.85/1.25/1.70元，对应PE24/16/12，给予“买入”评级。  风险提示: 食品安全风险、省内竞争加剧、省外扩张不及预期 盈利预测和财务指标 2016 2017 2018E 2019E 2020E 营业收入(百万元) 655 878 1,274 1,735 2,284 (+/-%) 8.9% 34.1% 45.0% 36.2% 31.7% 净利润(百万元) 109 176 278 405 554 (+/-%) 22.6% 62.2% 57.6% 46.0% 36.6% 摊薄每股收益(元) 0.33 0.54 0.85 1.25 1.70 EBIT Margin 21.4% 25.0% 27.1% 29.2% 30.3% 净资产收益率(ROE) 5.8% 8.8% 12.6% 16.3% 19.3% 市盈率(PE) 61.49 37.92 24.06 16.48 12.06 EV/EBITDA 35.7 27.6 19.1 14.3 11.4 市净率(PB) 3.58 3.33 3.04 2.69 2.33 资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测 注：摊薄每股收益按最新总股本计算 0.00.51.01.5D/17F/18A/18J/18沪深300酒鬼酒 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 2 附表：财务预测与估值 资产负债表（百万元） 2017 2018E 2019E 2020E 利润表（百万元） 2017 2018E 2019E 2020E 现金及现金等价物 342 350 330 310 营业收入 878 1274 1735 2284 应收款项 127 175 247 344 营业成本 194 262 345 440 存货净额 778 1098 1518 2019 营业税金及附加 141 204 265 343 其他流动资产 604 804 1084 1425 销售费用 205 293 392 514 流动资产合计 1852 2427 3179 4098 管理费用 118 169 227 296 固定资产 411 347 282 217 财务费用 (1) (4) 0 6 无形资产及其他 92 88 85 81 投资收益 35 35 40 45 投资性房地产 137 137 137 137 资产减值及公允价值变动 (28) (34) (34) (34) 长期股权投资 50 54 57 59 其他收入 1 0 0 0 资产总计 2542 3053 3740 4592 营业利润 229 351 511 696 短期借款及交易性金融负债 0 68 187 299 营业外净收支 (0) 6 6 6 应付款项 56 92 139 202 利润总额 229 357 517 702 其他流动负债 474 694 938 1236 所得税费用 55 82 116 155 流动负债合计 530 854 1265 1737 少数股东损益 (2) (3) (4) (6) 长期借款及应付债券 0 0 0 0 归属于母公司净利润 176 278 405 554 其他长期负债 6 1 (3) (6) 长期负债合计 6 1 (3) (6) 现金流量表（百万元） 2017 2018E 2019E 2020E 负债合计 536 855 1262 1731 净利润 176 278 405 554 少数股东权益 0 (2) (6) (11) 资产减值准备 (5) (4) (4) (5) 股东权益 2006 2200 2484 2871 折旧摊销 42 48 49 49 负债和股东权益总计 2542 3053 3740 4592 公允价值变动损失 28 34 34 34 财务费用 (1) (4) 0 6 关键财务与估值指标 2017 2018E 2019E 2020E 营运资本变动 (231) (319) (489) (586) 每股收益 0.54 0.85 1.25 1.70 其它 4 1 1 (0) 每股红利 0.11 0.26 0.37 0.51 经营活动现金流 13 38 (5) 46 每股净资产 6.17 6.77 7.64 8.83 资本开支 73 (10) (10) (10) ROIC 9% 13% 16% 19% 其它投资现金流 50 0 0 0 ROE 9% 13% 16% 19% 投资活动现金流 118 (14) (13) (12) 毛利率 78% 79% 80% 81% 权益性融资 0 0 0 0 EBIT Margin 25% 27% 29% 30% 负债净变化 0 0 0 0 EBITDA Margin 30% 31% 32% 32% 支付股利、利息 (36) (83) (122) (166) 收入增长 34% 45% 36% 32% 其它融资现金流 (25) 68 120 112 净利润增长率 62% 58% 46% 37% 融资活动现金流 (97) (16) (2) (54) 资产负债率 21% 28% 34% 37% 现金净变动 34 8 (20) (20) 息率 0.5% 1.2% 1.8% 2.5% 货币资金的期初余额 308 342 350 330 P/E 37.9 24.1 16.5 12.1 货币资金的期末余额 342 350 330 310 P/B 3.3 3.0 2.7 2.3 企业自由现金流 51 (15) (59) (8) EV/EBITDA 27.6 19.1 14.3 11.4 权益自由现金流 26 55 60 100 资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 3 国信证券投资评级 类别 级别 定义 股票 投资评级 买入 预计6个月内，股价表现优于市场指数20%以上 增持 预计6个月内，股价表现优于市场指数10%-20%之间 中性 预计6个月内，股价表现介于市场指数 ±10%之间 卖出 预计6个月内，股价表现弱于市场指数10%以上 行业 投资评级 超配 预计6个月内，行业指数表现优于市场指数10%以上 中性 预计6个月内，行业指数表现介于市场指数 ±10%之间 低配 预计6个月内，行业指数表现弱于市场指数10%以上 分析师承诺 作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于本人的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 风险提示 本报告版权归国信证券股份有限公司（以下简称“我公司”）所有，仅供我公司客户使用。未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式使用、复制或传播。任何有关本报告的摘要或节选都不代表本报告正式完整的观点，一切须以我公司向客户发布的本报告完整版本为准。本报告基于已公开的资料或信息撰写，但我公司不保证该资料及信息的完整性、准确性。本报告所载的信息、资料、建议及推测仅反映我公司于本报告公开发布当日的判断，在不同时期，我公司可能撰写并发布与本报告所载资料、建议及推测不一致的报告。我公司或关联机构可能会持有本报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务。我公司不保证本报告所含信息及资料处于最新状态；我公司将随时