传媒行业动态分析：基金二季报传媒持仓分析：由Q1标配略提升至Q2略超配，持股更集中

1 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 基金二季报传媒持仓分析：由Q1标配略提升至Q2略超配，持股更集中 ■传媒持仓触底略回升，估值中枢持续下移。根据基金十大重仓股及148支传媒A股上市公司数据，我们估测2018年Q2传媒基金持仓占比约3.1%，延续2017年Q3触底略回升趋势（2017年Q3-2018年Q2分别为2.4%、2.9%、3.3%、3.1%）；2018年传媒板块估值中枢持续下降至历史低点26倍。 ■Q2基金持有传媒板块总市值环比减少但同比增加。2018年Q2，基金重仓传媒标的共计63支（共计148支传媒标的），环比下降20支，同比下降22支；持仓总市值共278.9亿元，环比减少8.1%，但同比增加8.5%。其中25支传媒标的重仓基金数量增加，55支减少，12支维持不变。具体看，2018年Q2传媒板块基金持仓市值排名前十的公司分别为：分众传媒、快乐购、完美世界、慈文传媒、新经典、视觉中国、捷成股份、恒信东方、万达电影、光线传媒；其中分众传媒、快乐购、完美世界、慈文传媒、新经典、光线传媒、万达电影Q1、Q2均在持仓市值前十名。由基金持股占流通股比例来看，除快乐购、分众传媒、新经典、慈文传媒、完美世界外，华扬联众、恒信东方、视觉中国、平治信息、迅游科技的基金持股比例较高。 ■基金对传媒板块自2013年以来的超配状态，于2016年Q4起逆转至低配，并持续至2017年Q4；2018年起基金对传媒板块关注度提升，2018年Q1提升至标配状态，Q2进一步提升至略超配。传媒板块调整已持续3年，具备竞争优质、实现垄断/局部垄断的优质龙头，投资价值凸显，如分众传媒、快乐购、完美世界：1）基金对优质龙头的持有市值提升，分众传媒、快乐购、完美世界基金持有市值Q2分列前三位，分别环比提高12.62亿元、4.13亿元、2.44亿元，增量占传媒基金持有总市值的4.52%、1.48%、0.87%；2）持有基金数量增多，持有分众传媒、完美世界、快乐购的基金数量分列前三位，分别为269支、58支、53支，分别环比增加24支、18支、4支。基金持股更加集中，2018年Q2基金持仓Top10传媒标的总市值达253亿元，环比下降2.12亿元，集中度90.8%（持仓Top10传媒标的持有总市值/持仓传媒标的持有总市值），环比提高6.7个百分点。 ■投资建议：反弹预期下，我们认为板块性机会源于三种动力：1）政策性引导；2）商业模式创新；3）板块内重点个股多数业绩持续超预期。考虑到传媒板块内个股的业绩持续较为靓丽（参考历年的年报拆Tabl e_Title 2018年07月25日 传媒 Tabl e_Bas eI nfo 行业动态分析 证券研究报告 投资评级 领先大市-A 维持评级 Tabl e_FirstStoc k 首选股票 目标价 评级 Tabl e_Chart 行业表现 资料来源：Wind资讯 % 1M 3M 12M 相对收益 5.08 6.27 3.72 绝对收益 5.68 -0.18 0.01 焦娟 分析师 SAC执业证书编号：S1450516120001 jiaojuan@essence.com.cn 021-35082012 王中骁 分析师 SAC执业证书编号：S1450517020002 wangzx2@essence.com.cn 相关报告 周观点21期：游戏作为CP，其流量驱动的逻辑将加速转化为研发驱动_2018.5.27 2018-05-27 游戏：成熟行业的新发展——流量驱动转为研发驱动 2018-05-23 周观点20期：年报视角看教育：内生增速稳健，投资价值彰显 2018-05-19 传媒行业动态分析 2018-05-17 CTR一季度数据点评：一季度全媒体同增14.8%， 营 销 行 业 触 底 回 升 2018-05-13 -28%-21%-14%-7%0%7%14%2017-072017-112018-03传媒 沪深300 2 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 分）、内容产业的政策预计收紧的态势不变，我们重点关注行业内商业模式的创新，目前来看，商业模式的创新之一，即平台型公司的付费逻辑，但我们认为平台分为UGC平台（文学、动漫、图片平台）、PGC平台（游戏、视频等平台），UGC平台的付费逻辑较为清晰，但PGC平台的付费逻辑存在一定障碍，持续推荐快乐购、掌阅科技、视觉中国、平治信息；推荐低估值、中长线发展逻辑清晰的细分龙头浙数文化、分众传媒、昆仑万维、迅游科技、中文传媒、完美世界等。 ■风险提示：政策监管超预期、SP平台竞争恶化、公司治理、商誉增速过快带来的减值等风险。 行业动态分析/传媒 3 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 图1：2013年Q1-2018年Q2传媒基金持仓占比及标配仓位 资料来源：Wind，安信证券研究中心 图2：2013-2018E传媒板块估值中枢 资料来源：Wind，安信证券研究中心 表1：2018年Q1及Q2传媒标的持有基金数Top10 序号 2018年Q1 2018年Q2 公司 数量 公司 数量 1 分众传媒 245 分众传媒 269 2 慈文传媒 81 完美世界 58 3 快乐购 49 快乐购 53 4 光线传媒 45 视觉中国 47 5 完美世界 40 慈文传媒 39 6 昆仑万维 36 万达电影 37 7 万达电影 35 光线传媒 29 8 三七互娱 23 新经典 24 9 鹿港文化 23 捷成股份 20 10 视觉中国 22 平治信息 19 资料来源：Wind，安信证券研究中心 3.6% 3.0% 7.2% 4.4% 4.5% 5.3% 4.6% 2.1% 4.3% 5.5% 6.5% 7.8% 7.6% 6.3% 5.1% 4.2% 3.2% 2.9% 2.4% 2.9% 3.2% 3.1% 1.5% 2.0% 2.9% 2.5% 2.7% 3.0% 3.0% 2.2% 3.1% 3.6% 3.9% 4.6% 4.3% 4.3% 4.3% 4.1% 3.8% 3.5% 3.2% 3.1% 3.0% 2.7% 0%1%2%3%4%5%6%7%8%9%传媒基金持仓占比 传媒标配仓位 51.5 55.2 96.1 49.6 36.5 26.0 020406080100120201320142015201620172018E 行业动态分析/传媒 4 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 表2：2018年Q1及Q2传媒标的持有总市值Top10 序号 2018年Q1 2018年Q2 公司 持仓总市值（亿元） 公司 持仓总市值（亿元） 1 分众传媒 146.0 分众传媒 158.6 2 快乐购 27.7 快乐购 31.8 3 慈文传媒 25.2 完美世界 17.0 4 完美世界 14.6 慈文传媒 12.6 5 光线传媒 10.6 新经典 9.2 6 昆仑万维 10.3 视觉中国 8.3 7 新经典 6.0 捷成股份 4.7 8 蓝色光标 5.6 恒信东方 3.9 9 中国电影 4.9 万达电影 3.7 10 万达电影 4.5 光线传媒 3.4 合计 255.4 253.3 占比 84.1% 90.8% 资料来源：Wind，安信证券研究中心 表3：2018年Q1及Q2传媒标的持股占流通股比Top10 序号 2018年Q1 2018年Q2 公司 持股占流通股比 公司 持股占流通股比 1 快乐购 33.3% 快乐购 40.7% 2 慈文传媒 26.2% 分众传媒 24.0% 3 新经典 23.3% 新经典 20.9% 4 分众传媒 19.6% 慈文传媒 20.6% 5 恒信东方 14.6% 华扬联众 16.3% 6 完美世界 9.4% 完美世界 11.8% 7 金逸影视 8.0% 恒信东方 11.4% 8 昆仑万维 6.2% 视觉中国 10.4% 9 迅游科技 5.3% 平治信息 5.1% 10 中国电影 5.1% 迅游科技 4.5% 资料来源：Wind，安信证券研究中心 行业动态分析/传媒 5 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。  行业评级体系 收益评级： 领先大市 — 未来6个月的投资收益率领先沪深300指数10%以上； 同步大市 — 未来6个月的投资收益率与沪深300指数的变动幅度相差-10%至10%； 落后大市 — 未来6个月的投资收益率落后沪深300指数10%以上； 风险评级： A — 正常风险，未来6个月投资收益率的波动小于等于沪深300指数波动； B — 较高风险，未来6个月投资收益率的波动大于沪深300指数波动； Table_Aut horSt at ement  分析师声明 焦娟、王中骁声明，本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，勤勉尽责、诚实守信。本人对本报告的内容和观点负责，保证信息来源合法合规、研究方法专业审慎、研究观点独立公正、分析结论具有合理依据，特此声明。  本公司具备证券投资咨询业务资格的说明 安信证券股份有限公司（以下简称“本公司”）经中国证券监督管理委员会核准，取得证券投资咨询业务许可。本公司及其投资咨询人员可以为证券投资人或客户提供证券投资分析、预测或者建议等直接或间接的有偿咨询服务。发布证券研究报告，是证券投资咨询业务的一种基本形式，本公司可以对证券及证券相关产品的价值、市场走势或者相关影响因素进行分析，形成证券估值、投资评级等投资分析意见，制作证券研究报告，并向本公司的客户发布。  免责声明 本报告仅供安信证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因为任何机构或个人接收到本报告而视其为本公司的当然客户。 本报告基于已公开的资料或信息撰写，但本公司不保证该等信息及资料的完整性、准确性。本报告所载的信息、资料、建议及推测仅反映本公司于本报告发布当日的判断，本报告中的证券或投资标的价格、价值及投资带来的收入可能会波动。在不同时期，本公司可能撰写并发布与本报告所载资料、建议及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息及资料保持在最新状态，本公司将随时补充、更新和修订有关信息及资料，但不保证及时公开发布。同时，本公司有权对本报告所含信息在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。任何有关本报告的摘要或节选都不代表本报告正式完整的观点，一切须以本公司向客户发布的本报告完整版本为准，如有需要，客户可以向本公司投资顾问进一步咨询。 在法律许可的情况下，本公司及所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务，提请客户充分注意。客户不应将本报告为作出其投资决策的惟一参考因素，亦不应认为本报告可以取代客户自身的投资判断与决策。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议，无论是否已经明示或暗示，本报告不能作为道义的、责任的和法律的依据或者凭证。在任何情况下，本公司亦不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 本报告版权仅为本公司所有，未经事先书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表、转发或引用本报告的任何部分。如征得本公司同意进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“安信证券股份有限公司研究中心”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。 安信证券股份有限公司对本声明条款具有惟一修改权和最终解释权。 行业动态分析/传媒 6 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 Tabl e_Addr ess 安信证券研究中心 深圳市 地 址： 深圳市福田区深南大道2008号中国凤凰大厦1栋7层 邮 编： 518026 上海市 地 址： 上海市虹口区东大名路63