第一上海新力量

新力量New Force 第一上海研究部research@firstshanghai.com.hk总第 2949 期 2017 年 11 月 14 日 星期二 第一上海证券有限公司 www.mystockhk.com 研究观点 【大市分析】 港股仍处稳中向好格局发展 【公司研究】 微博（WB，买入）：经营杠杆效应明显，利润率持续攀升 中国生物制药（01177,买入）：三季报业绩大幅超预期，各梯队储备产品奠定长牛趋势 美股每日资讯 京东（JD）、凤凰新媒体（FENG）、苹果（AAPL）、阿里巴巴（BABA） 环球市场概况 静待感恩节前税改礼物 评级变化 第一上海证券有限公司 香港中环德辅道中 71 号永安集团大厦 19 楼 咨询热线：400-882-1055 服务邮箱：Service@firstshanghai.com.hk 网址：www.mystockhk.com 新 旧新旧变动新旧变动新旧变动中国生物制药1177买入 买入 14.709.2060%0.3490.3510%0.4200.4132%微博WB买入 买入 122.79 100.1223%1.5001.4007%2.5002.3009%公司代码评级目标价(港元）2017年EPS(港元)2018年EPS(港元) 第一上海 新力量New Force - 2 - 本报告不可对加拿大、日本、美国地区及美国国籍人士发放 【大市分析】 首席策略师 叶尚志 852-25321549 Linus.yip@firstshanghai.com.hk 港股仍处稳中向好格局发展 11 月 13 日，欧美日股市继续高位震荡，但无阻港股大盘伸延稳中向好的格局发展。大市成交量连续第六日保持在 1000 亿元以上，在流通性充裕资金流入的情况下，相信对港股大盘可以构成维稳推动效力。总体上，恒指的短期支持区维持在28500 至 28800，守稳可望继续朝着 30000 来推进。值得注意的是，A 股也在同步的伸延慢牛格局，上综指出现放量走了一波六连涨，在市场逐步认同升穿 3400关口后，资金入市信心正在强化，估计中港股市有形成共振向上的机会。 恒指出现低开后上升的走势，继续反复试高的行情，在盘中曾一度上升 138 点高见 29259，连续第五日创出新高，陆续有一些指数股新品种加入创新高的行列，但是盘面的分化挤压未改，总体升市宽度仍有待改善。恒指收盘报 29182 点，上升 61 点或 0.21％，国指收盘报 11685 点，下跌 61 点或 0.52%。另外，港股主板成交金额有 1153 亿多元，连续第六日突破 1000 亿元，而沽空金额有 109.3 亿元，沽空比例 9.48％。至于升跌股数比例是 701：997，日内涨幅超过 10%的股票有 26只，而日内跌幅超过 10%的股票有 16 只。 跟进一下指数股的表现，继续创新高的有瑞声科技(02018)、中国平安(02318)、以及中国太保(02601)，而新加入到创新高名单的有港交所(00388)和友邦保险(01299)。港交所在上周发了三季报，业绩表现理想并且是超出我们预期的，在上市公司和投资者结构的优化下，估计将有助继续提升港股成交量，港交所可望直接受惠得益。港交所昨日涨了 2.52％至 235.4 元收盘，创 2015 年 7 月以来的新高。受惠于内地放宽金融业的准入，加上已具备有跨境服务的能力，友邦保险(01299)出现放量上涨创新高，股价涨了 6％至 65.3 元收盘，成交金额激增至 29.3亿元，是 6 个多月来的最大日成交量。 新股雷蛇(01337)首日挂牌上市，股价表现波动、出现先冲高后回压的走势，最终以接近全日最低位 4.56 元来收盘，收盘报 4.58 元，但仍较招股价 3.88 元高出18.04％。在去年以及今年上半年录得实现亏损的情况下，雷蛇现时的估值是偏贵的，市场预测公司要待到 2019 年才可实现盈利。目前，这一轮新股热潮已维持了有两三周时间，随着超购火爆股完成招股并逐步挂牌上市后，相信阶段性高峰期有过去的机会。 第一上海 新力量New Force - 3 - 本报告不可对加拿大、日本、美国地区及美国国籍人士发放 【公司研究】 李倩 852-25321539 Chuck.li@firstshanghai.com.hk 行业 TMT 股价 105.16 美元 目标价 122.79 美元 (+16.77%) 市值 229.92 亿美元 已发行股本 2.21 亿 ADS（亿股） 52 周高/低 110.48 美元/40.12 美元 每ADS净现值5.09 美元 股价表现 微博（WB，买入）：经营杠杆效应明显，利润率持续攀升 2017 年第三季度财报摘要 微博的净收入 3.2 亿美元，归属于微博的净利润 1.011 亿美元。净利率 31.6%，创新高，连续 6 个季度持续上升，经营杠杆效应凸显。 广告收入有持续增长动力 通过下沉低线城市，改进信息流算法，活跃用户数不断上升，用户黏性稳定，信息流刷新次数增加。MAU 3.76 亿，DAU 1.65 亿。凭借社交媒体平台的稀有资源，微博不断吸引内容生产者聚集，并依靠自身的影响力推出新的功能和广告产品，扩大广告客户群体，强化货币化能力。微博故事 MAU 约 4000 万，微博搜索 MAU 约 1 亿，30%的视频信息为高清视频格式。ARPU 达到 0.87 美元，仍有提升空间。推出新的广告投放平台“超级粉丝通”，提升广告投放效率，有利于更好地满足广告主多样化的需求，利好广告收入。广告的 eCPM 和互动率有超过 20%的增长。 视频布局进一步完善 推出视频产品“酷燃”，立足于优质短节目视频服务，进一步完善视频布局，为广告变现提出了新的可能，也解决了微博此前没有牌照的问题。 微博与一直播深度绑定，开始收入分成，暂时占比不大 一直播与微博全面深度绑定，微博将获得更多的大 V 和优秀内容来源，增加变现渠道，完善视频领域产业链。来自一直播的收入分成占比不大，微博与一直播的合作将会转向秀场直播方向。 盈利预测 根据微博三季度的强劲收入表现，我们相应上调了 2017 年的全年预测。2017-2019年，净收入为 11.35、16.66 和 23.59 亿美元，CAGR 为 44%。归属于微博的净利润为 3.37、5.50 和 8.77 亿美元， CAGR 为 61%。 目标价 122.79 美元，维持买入评级 DCF 法估值，假设 WACC 为 9%，长期增长率为 3%，求得微博的合理股价为 122.79美元，相当于 2017-2019 年的 PE 分别为 81、50 和 31 倍，与现价相比仍有 16.77%的增长空间，维持买入评级。 风险因素 宏观经济放缓的系统性风险、头条等竞争加剧风险。 图表1: 盈利预测 资料来源：公司资料、第一上海预测 截至12月31日止财政年度15年历史16年历史17年预测18年预测19年预测总营业收入（美元千元）477,891655,8001,135,2251,666,2962,359,339变动43.01%37.23%73.11%46.78%41.59%净利润34,189105,664337,041549,901876,651每股盈利（美元）0.20.51.52.53.9变动145.71%200.00%215.07%63.16%59.42%基于105.16美元的市盈率（估）657.3219.169.542.626.7每股派息（美元）0.00.00.00.00.0股息现价比0.00%0.00%0.00%0.00%0.00% 第一上海 新力量New Force - 4 - 本报告不可对加拿大、日本、美国地区及美国国籍人士发放 陈晓霞 852-25321956 Xx.chen@firstshanghai.com.hk 行业 医药 股价 11.5 港元 目标价 14.7 港元 (+27.8%) 市值 852.4 亿港元 已发行股本 74.1 亿股 52 周高/低 11.8 港元/5.2 港元 每股净现值 1.23 人民币元 股价表现 中国生物制药（1177,买入）：三季报业绩大幅超预期，各梯队储备产品奠定长牛趋势 三季报业绩大超预期，综合销售能力强大 公司前三季度收入增长 9.5%至 114.5 亿人民币，不计入权益投资及金融资产未实现公允价值利润，盈利增长 33.0%至 17.3 亿人民币，每股盈利 23.35 人民币分。其中，第三季度收入增长 7.7%至 39.6 亿人民币，不计入权益投资及金融资产未实现公允价值利润，盈利增长约 38.2%至 6.5 亿人民币。盈利增长主要因集团费用节约、财务成本下降、联营公司盈利大幅提升及集团费用节约导致少数股东权益占比下降等。分板块看，肝病板块单季度收入创新高增长 8.2%至 18.0 亿，肛肠、镇痛、呼吸及骨科第三季度增速分别达到 224.5%、32.9%、30.8%、23.3%。艾司奥美拉唑鈉上市一年单季度销售破 1.6 亿，体现强大的综合销售实力。 替诺福韦接力肝药辉煌，安罗替尼开创肿瘤新篇 作为国内首个按照新标准进行等效性试验并通过与原研进行头对头对照临床试验的替诺福韦仿制药，其 HIV 适应症已于十月获批，预计肝病适应症有望 18 年上半年获批。安罗替尼作为公司首个 1.1 类肿瘤创新药、晚期 NSCLC 三线治疗药物零的突破、具有我国自主知识产权的新型多靶点小分子 TKI，也是国家政策重点支持的项目，有望在 17 年底至 18 年初上市，开创肿瘤板块新篇章。且接下来将继续探索其他多个肿瘤适应症，为中外患者带来福音。另外 18 年开始每年陆续有多个产品上市或完成 BE 申报，有望促进公司回归高速成长。 提高目标价至 14.7 港元，买入评级 综合考虑了公司 17 年经营情况良好，多个产品新进医保，18-19 年新产品陆续上市，收入重回双位数增长轨道，规模提升导致费用率降低等，我们提高了 17-19年盈利预测。同时考虑到公司在研项目数量及质量高于同行，在手净现金充沛（17年三季度末现金加可供出售金融资产减金融负债为 43.9 亿人民币），且国家目前给予创新及优质仿制药政策支持力度空前，我们认为应给予高于同行估值，我们给予12 月目标价 14.7 港元，对应 18 年每股盈利的 35.0 倍市盈率，扣除现金后计算为33.4 倍市盈率，较现价有 27.8%的上升空间，维持买入评级。 图表1: 盈利预测 资料来源：公司资料、第一上海预测 5.0 6.0 7.0 8.0 9.0 10.0 11.0 12.02016‐11‐142016‐11‐252016‐12‐082016‐12‐212017‐01‐062017‐01‐192017‐02‐032017‐02‐162017‐03‐012017‐03‐142017‐03‐272017‐04‐102017‐04‐252017‐05‐102017‐05‐232017‐06‐062017‐06‐192017‐06‐302017‐07‐132017‐07‐262017‐08‐082017‐08‐212017‐09‐042017‐09‐152017‐09‐282017‐10‐132017‐10‐262017‐11‐08截至12月31日全年2015A2016A2017E2018E2019E收入（百万港元）14,550 15,825 17,659 20,315 24,052 变动17.5%8.8%11.6%15.0%18.4%归属母公司净利润（百万港元）1,779 1,913 2,590