2016年报点评：PPP项目落地，“五云”、蓝光产业市场广阔

本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 易华录（300212） 公司研究/简评报告 一、 事件概述 公司发布2016年年度报告，实现营业收入22.49亿元，较上年同期增长38.75%。实现归母净利润1.41亿元，同比增长13.56%，EPS为0.38元。公司拟以总股本 3.70亿股为基数，向全体股东每10股派发现金红利 1.20 元（含税），不送红股。发布2017年一季业绩预告，预计实现净利润约2485.24万元~2899.44万元，比上年同期增长20%~40%。 二、 分析与判断  PPP项目落地，进入业绩催化期 公司中标“蓬莱市民政局蓬莱市智慧健康养老服务PPP项目”和“蓬莱市‘智慧蓬莱’建设运营PPP项目”，总投资额分别为7.08亿元和12.34亿元，我们认为随着国家智慧城市及 PPP 项目整体投入的持续增长，公司在行业的总体优势以及市场占有量能够使得2017年下半年业绩开花结果，同时，这也是对公司智慧城市 PPP 模式的充分认可。2017年一季度预报业绩的增长主要由于PPP订单的示范效益带来的市场的进一步开拓以及项目带来的回报增长，但同时PPP模式下项目建设周期长，因而收入增长缓于预期。  蓝光存储核心技术为智慧产业插上双翼 在全球数据量爆发增长下的背景下，新增数据存储需求中80%是“冷数据”，蓝光存储是大趋势。公司一方面以华录蓝光存储核心技术为依托，另一方面携手赛凡联合发布的BD-VTL光存储虚拟磁带库，成立天津光存储数据中心，打造国内一流的冷热数据混合存储中心，结合不同客户群需求，量身打造安全环保存储解决方案，目前已广泛应用于数据中心、金融、媒体、档案等领域，公司的核心技术将不仅促进光存储在中国市场的推广和应用，还可助力智慧产业在全国的进一步发展。  基础产业优势明显，构建“五云”服务 智能交通是公司的基础产业，2016年公司在城市智能交通领域的市场业绩位居行业第一。公司组建了交通大数据研发中心，落实交通各业务板块对云计算大数据中心建设及深度应用的产业协同，构建基于人工智能的“交通云、视频云、信用云、存储云、养老云”服务,加快向大数据产业转型升级。我们认为公司在运用互联网思维上推进技术、产品、商业模式和管理服务机制的创新，重构现有业务与项目布局，有望完成公司产业结构的转型。  图像智能分析算法打造“安全城” 公司创新性推出了城市数据湖加公共安全物联网作为公司公共安全行业发展的构想，同时公司控股子公司尚易德推出了智能图像搜索系统，使用图像智能分析算法实现了以图搜车，与高校合作打造“感知型摄像机”+“云平台智能视觉分析”+“大数据运营”的新型智慧安全解决方案，拓展公共安全产业。 三、 盈利预测与投资建议 公司处于重大资产重组停牌阶段，不考虑收购因素，预计公司17-19年EPS分别为0.56、0.73和0.85元，对应的PE分别为60.5X、46.7X 和40X。由于公司的新业务具有较高成长性，因此给予公司未来12个月内65-70倍的合理估值区间，对应的股价为36.4-39.2元，维持“强烈推荐”评级。 [Table_Profit] 四、 风险提示 1）产品整合风险；2）应收账款增多风险；3）战略转型风险。 PPP项目落地，“五云”、蓝光产业市场广阔 ——易华录（300212）2016年报点评 评 简评报告/计算机行业 强烈推荐 维持 合理估值： 36.4-39.2元 交易数据（2017-04-18） 收盘价（元） 34.00 近12个月最高/最低 39.1/24.21 总股本（亿股） 3.70 流通股本（亿股） 3.05 流通股比例% 82.49% 总市值（亿元） 125.73 流通市值（亿元) 103.71 该股与沪深300走势比较 [Table_Author] 分析师：郑平 执业证号： S0100516050001 电话： (8610) 85127506 邮箱： zhengping@mszq.com 研究助理：胡星 执业证号： S0100115070004 电话： (8610) 85127532 邮箱： huxing@mszq.com 相关研究 1、易华录（300212）年度业绩预告点评：业绩增长低于预期，后续潜力持续酝酿。2017.02 2、易华录（300212）三季报点评：加快向大数据产业转型升级。2016.11 3、易华录（300212）事件点评：第三 批 ppp 示范落地，公司独中三元。 2016.10 2017年04月19日 易华录（300212） 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 2 盈利预测与财务指标 项目/年度 2016A 2017E 2018E 2019E 营业收入（百万元） 2,249 3,100 4,231 5,045 增长率（%） 39.4% 37.8% 36.5% 19.2% 归属母公司股东净利润（百万元） 141 208 269 315 增长率（%） 13.0% 47.2% 29.6% 16.9% 每股收益EPS（元） 0.38 0.56 0.73 0.85 PE 89.1 60.5 46.7 40.0 PB 4.9 4.6 4.3 3.9 资料来源：公司公告、民生证券研究院 易华录（300212） 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 3 公司财务报表数据预测汇总 利润表 资产负债表 项目（百万元） 2016A 2017E 2018E 2019E 项目（百万元） 2016A 2017E 2018E 2019E 一、营业总收入 2,249 3,100 4,231 5,045 货币资金 609 31 42 50 减：营业成本 1,624 2,204 3,013 3,593 应收票据 2 499 838 757 营业税金及附加 18 24 33 39 应收账款 872 409 686 619 销售费用 184 254 346 413 预付账款 49 69 93 101 管理费用 187 258 352 419 其他应收款 144 207 272 299 财务费用 32 73 112 141 存货 3,604 4,946 6,745 7,196 资产减值损失 5 5 5 5 其他流动资产 72 72 72 72 加：投资收益 (3) 0 0 0 流动资产合计 5,351 6,233 8,747 9,094 二、营业利润 196 283 370 435 长期股权投资 15 15 15 15 加：营业外收支净额 28 12 12 12 固定资产 139 174 166 159 三、利润总额 224 295 382 447 在建工程 43 0 0 0 减：所得税费用 30 44 57 67 无形资产 376 432 429 426 四、净利润 194 251 325 380 其他非流动资产 29 29 29 29 归属于母公司的利润 141 208 269 315 非流动资产合计 1,075 995 980 970 五、基本每股收益（元） 0.38 0.56 0.73 0.85 资产总计 6,426 7,228 9,727 10,063 短期借款 732 804 1,993 1,921 主要财务指标 应付票据 0 1 2 3 项目（百万元） 2016A 2017E 2018E 2019E 应付账款 1,688.46 2,094.35 3,077.79 3,089.82 EV/EBITDA 44.29 38.44 31.26 26.52 预收账款 148 252 294 357 成长能力: 其他应付款 252 294 357 0 营业收入同比 39.38% 37.82% 36.49% 19.23% 应交税费 39 0 0 0 营业利润同比 10.5% 39.2% 30.8% 17.4% 其他流动负债 131 131 131 131 净利润同比 30.6% 28.8% 29.6% 16.9% 流动负债合计 2,869 3,451 5,666 5,669 营运能力: 长期借款 685 685 685 685 应收账款周转率 2.58 3.41 2.78 3.67 其他非流动负债 0 0 0 0 存货周转率 0.45 0.45 0.45 0.50 非流动负债合计 727 727 727 727 总资产周转率 0.35 0.43 0.43 0.50 负债合计 3,596 4,178 6,393 6,396 盈利能力与收益质量: 股本 370 370 370 370 毛利率 27.8% 28.9% 28.8% 28.8% 资本公积 1,569 1,569 1,569 1,569 净利率 8.6% 8.1% 7.7% 7.5% 留存收益 610 787 1,017 1,285 总资产净利率ROA 4.0% 5.1% 5.0% 5.8% 少数股东权益 281 324 379 444 净资产收益率ROE 5.5% 7.6% 9.1% 9.8% 所有者权益合计 2,830 3,050 3,335 3,668 资本结构与偿债能力: 负债和股东权益合计 6,426 7,228 9,727 10,063 流动比率 1.87 1.81 1.54 1.60 资产负债率 56.0% 57.8% 65.7% 63.6% 现金流量表 长期借款/总负债 39.4% 35.6% 41.9% 40.7% 项目（百万元） 2016A 2017E 2018E 2019E 每股指标: 经营活动现金流量 (419) (624) (1,039) 254 每股收益 0.38 0.56 0.73 0.85 投资活动现金流量 (274) 76 10 10 每股经营现金流量 (1.13) (1.69) (2.81) 0.69 筹资活动现金流量 960 (3