业绩暂时下滑，转型持续进行

证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 未经许可，禁止转载 [table_main] 公司点评 专用设备 森远股份(300210.SZ)/11.45元 业绩暂时下滑，转型持续进行 事 项 森远股份发布公告，公司2015年实现营业收入1.87亿元，同比下滑24.18%，实现净利润3439万元，同比下滑15.15%，EPS为0.15。 主要观点 1. 传统设备销售收入大幅下滑，再生设备收入实现翻番增长。  受宏观经济影响，公司应急抢险设备、市政环卫设备以及拌合设备销售收入大幅下滑。报告期内，应急抢险设备收入下滑45.15%，市政环卫设备收入下滑64.27%，拌合设备收入下滑58.21%。  公路养护行业景气向上，公司沥青路面再生设备实现销售收入7968万元，同比增长94.68%。 2. 公司今年上半年仍处于从设备销售商向综合服务提供商转变的过渡期中。  公司自14年下半年起，实施新业务模式，以PPP合资公司的模式搭建起从设备制造到养护服务的全产业链业务。报告期内，公司新业务模式进展顺利，共成立了4家合资公司，分别为台州森远建设有限公司、吉林省宽达市政建设有限公司、长白山保护开发区森瑞路桥工程有限公司以及吉林市环欣筑路材料有限责任公司。 3. 大养路时代来临，设备+服务市场规模超2000亿，龙头公司潜力巨大。  我国公路已从大规模建设时代进入全面养护时代，市场对养护设备，尤其再生养护设备的强劲需求逐年显现。公路建设后市场刚需迎来集中释放，设备年需求量超200亿，养护服务年投资2200-3600亿，森远股份作为道路养护机械龙头，转型服务千亿蓝海待徜徉。 4. 盈利预测：  预计公司下半年业绩回升，2015-2016年EPS分别为0.58、1.02元，对应PE分别为20X、11X，维持“强烈推荐”评级。 风险提示 合资公司管理运营风险。 [table_reportdate] 2015年08月27日 公司点评 证券研究报告 证券分析师： 李佳 执业编号： S0360514110001 Email： lijia@hcyjs.com 证券分析师： 何思源 Email： hesiyuan@hcyjs.com 研究助理： 鲁佩 Email： lupei@hcyjs.com [table_investrank] 投资评级 投资评级： 强推 评级变动： 维持 [table_data] 公司基本数据 总股本(万股) 24251 流通A股/B股(万股) 11522/0 资产负债率(%) 28.5 每股净资产(元) 4.60 市盈率(倍) 19.69 市净率(倍) 2.49 12个月内最高/最低价 34.38/11.45 [table_stockTrend] 市场表现对比图(近12个月) 2014-08-26～2015-08-26-16%20%56%92%128%14-814-1115-215-5沪深300森远股份 资料来源：港澳资讯 相关研究报告 《定增核准批复，将继续支持合资公司新模式》 2015-08-10 《合资公司再下一城，养护服务继续开辟疆土》 2015-08-04 《合资公司再下一城，PPP模式稳步推进中.doc》 2015-07-27 《收费公路管理条例修订，强调养护资金来源问题》 2015-07-22 《为转型继续蓄力》 2015-07-15 《布局3D打印，进军智能制造》 2015-07-01 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 公司点评 2 / 2 附录：财务预测表 [table_money] 资产负债表 利润表 单位：百万元 2014 2015E 2016E 2017E 单位：百万元 2014 2015E 2016E 2017E 流动资产 880 1200 1367 1680 营业收入 483 677 1028 1404 现金 211 679 794 1093 营业成本 274 346 476 590 应收账款 328 272 292 297 营业税金及附加 6 9 13 18 其它应收款 27 19 21 22 营业费用 34 61 92 126 预付账款 15 14 13 14 管理费用 51 81 123 169 存货 224 181 200 202 财务费用 6 6 1 1 其他 74 36 47 52 资产减值损失 17 0 0 0 非流动资产 555 531 606 663 公允价值变动收益 0 0 0 0 长期投资 68 23 30 40 投资净收益 0 0 0 0 固定资产 155 232 286 333 营业利润 94 174 322 500 无形资产 78 95 108 118 营业外收入 18 2 1 1 其他 254 181 182 171 营业外支出 0 0 0 0 资产总计 1434 1730 1974 2343 利润总额 112 176 323 501 流动负债 454 349 389 397 所得税 3 19 50 75 短期借款 188 113 136 146 净利润 109 156 273 426 应付账款 150 115 129 131 少数股东损益 0 0 0 0 其他 116 120 124 120 归属母公司净利润 109 156 273 426 非流动负债 119 145 169 195 EBITDA 134 190 335 515 长期借款 57 76 101 129 EPS摊薄（元） 0.41 0.58 1.02 1.58 其他 62 69 67 66 负债合计 573 494 557 592 主要财务比率 少数股东权益 0 0 0 0 2014 2015E 2016E 2017E 股本 243 269 269 269 成长能力 资本公积金 195 406 334 263 营业收入 6.1% 40.2% 51.7% 36.7% 留存收益 421 562 813 1219 营业利润 -2.1% 84.4% 85.6% 55.2% 归属母公司股东权益 859 1237 1416 1750 归属母公司净利润 5.8% 43.2% 74.7% 56.0% 负债和股东权益 1434 1730 1974 2343 获利能力 毛利率 43.3% 48.8% 53.7% 58.0% 现金流量表 净利率 22.6% 23.1% 26.6% 30.3% 单位：百万元 2014 2015E 2016E 2017E ROE 13.5% 14.9% 20.6% 26.9% 经营活动现金流 -117 315 247 431 ROIC 10.5% 10.8% 15.9% 20.4% 净利润 109 156 273 426 偿债能力 折旧摊销 12 13 17 21 资产负债率 40.0% 28.5% 28.2% 25.3% 财务费用 6 6 1 1 净负债比率 43.77% 39.14% 43.60% 47.27% 投资损失 -0 -0 -0 -0 流动比率 1.94 3.44 3.52 4.23 营运资金变动 -259 131 -46 -13 速动比率 1.44 2.92 3.00 3.72 其它 15 9 1 -4 营运能力 投资活动现金流 -84 -5 -87 -76 总资产周转率 0.36 0.43 0.55 0.65 资本支出 -76 -57 -56 -51 应收帐款周转率 1.60 2.26 3.65 4.77 长期投资 0 45 -8 -10 应付帐款周转率 2.02 2.61 3.90 4.54 其他 -8 6 -24 -15 每股指标(元) 筹资活动现金流 140 158 -44 -56 每股收益 0.41 0.58 1.02 1.58 短期借款 80 -75 23 9 每股经营现金 -0.48 1.17 0.92 1.60 长期借款 39 19 25 28 每股净资产 3.54 4.60 5.27 6.51 普通股增加 108 26 0 0 估值比率 资本公积增加 -108 211 -72 -72 P/E 25.43 19.69 11.27 7.23 其他 21 -24 -21 -22 P/B 3.23 2.49 2.17 1.76 现金净增加额 -60 468 115 299 EV/EBITDA 0.43 13.81 7.62 4.46 资料来源：公司报表、华创证券 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 公司点评 3 / 3 机械组分析师介绍 李佳 机械行业首席分析师。伯明翰大学金融硕士，上海交通大学应用数学学士，4年证券分析行业经验。2012年新财富第6名，水晶球第5名、金牛第5名，2013年新财富第4名，水晶球第3名，金牛第3名，2014年第一财经第1名团队成员。 何思源 机械行业高级分析师。经济学硕士、理学学士。主要负责油气设备、船舶海工、军工、工程机械、冷链、农机等行业的研究； 5年机械行业研究经验，3年买方机械军工研究经验。2014年9月加入华创证券研究所。 鲁佩 机械行业助理分析师。伦敦政治经济学院经济学硕士，中央财经大学经济学学士。2014年加入华创证券，从事机械行业研究。 赵志铭 机械行业助理分析师。瑞典哥德堡大学交通运输与物流管理硕士，浙江大学管理学学士。2015年加入华创证券，从事机械行业研究。 华创证券机构销售通讯录 地区 姓名 职 务 办公电话 企业邮箱 北京机构 销售部 王韦华 销售副总监 010-66500827 wangweihua@hcyjs.com 翁 波 销售经理 010-66500810 wengbo@hcyjs.com 王 勇 销售经理 010-66500817 wangyong@hcyjs.com 温雪姣 销售经理 010-66500852 wenxuejiao@hcyjs.com 张 弋 销售助理 010-66500809 zhangyi@hcyjs.com 陈 锐 销售助理 010-66500867 chenrui@hcyjs.com 广深机构 销售部 张 娟 销售总监 0755-82828570 zhangjuan@hcyjs.com 郭 佳 销售经理 0755-82871425 guojia@hcyjs.com 张昱洁 销售助理 0755-83479862 zhangyujie@hcyjs.com 汪丽燕 销售助理 0755-83715429 wangliyan@hcyjs.com 林芷豌 销售助理 0775-82027731 linzhiwan@hcyjs.com 上海机构 销售部 简 佳 高级销售经理 021-31118832 jianjia@hcyjs.com 李茵茵 高级销售经理 021-31180590 liyinyin@hcyjs