国金金属 金属牛市每一天第一百二十八天铜企业Q2生产及资本开支更新一

00:00:04 大家好，欢迎参加国金金属金属牛市每一天第128天，同企业Q2生产及资本开支更新1目前所有参会者均处于静音状态，下面开始播报声明，本次电话会议仅面向国金证券的专业投资机构客户或受邀客户，仅供交流研究观点。专家发言内容仅代表其个人观点，会议内容并不构成对任何人的投资建议。未经国金证券事先书面许可，任何机构或个人严禁以任何形式将会议内容和相关信息对外公布、转发、转载、传播、复制、编辑、修改、解读等。涉嫌违反上述情形的，我们将保留一切法律权利。感谢您的理解和支持，谢谢。 00:00:57 啊，各位领导好，我是国金金属吴金凯。那在这边，我们给各位领导汇报一下呃最新这个铜的观点啊。我们看到整个呃二季度的铜的供给的数据其实陆陆续续都出来了。 00:01:07 那截止到整个7月26号，呃，那有23家的这种主流矿企其实已经去披露了它的整个铜的产量。那我们看到整个二季度的产量其实环比一季度呢，是有比较明显的恢复的啊，环比恢复了33.2，就是这目前的23家，但是同比是下降了5.5%5.5%就基本上是还是处于一个大幅度的这么下滑。然后二季度的环比改善主要是来自于自由港，然后，洛钼五矿资源和sentfire等公司的产量回升，但是自由港、埃特豪、纽蒙特包括泰克等等啊，其实都还是在进一步的下降。所以我们看到就是主流矿企的产量环比还行啊，但同比确实嗯比较糟糕，还是比较糟糕啊。然后这是第一个我们看到的问题。 00:01:45 然后第二个我们看一下这几个公司它的整个副产端的一个情况，呃，因为大家比较关注啊，就是整个爱富豪自由港包括第一量子他们的整个生产进度，那我们先说整个巴拿马。 00:01:57 矿山的情况，巴拿马矿山其实呃我们看到的是在7月22号的时候，路透的报道就是巴拿马政府正在考虑成立国家的这个矿业公司，然后跟第一量子去合作推动巴拿马的复产。那 这肯定还是个好事情，整个复产的确定性肯定是上升了。 00:02:12 但是目前的两个方案其实呃并不那么友好，第一个方案是第一量子持股60%到之65，那巴拿马的国家主体呢是持股35到分之40，那底层的矿权由国家去掌握。然后第二个呢就是国家持有矿权后租赁给第一量子运营，那整政府预计是在今年年底26年年底前会确定整体方案。那目前相关持股比例还是在整个讨论阶段，还没有形成这个实质性的约束。 00:02:35 那这让我们想到什么东西呢？就是呃博格拉近化啊，真的是非常非常接近。我记得在23年10月份当时出事的时候，呃当然有很多的呃研究说这是一个对标拉斯巴bus的一个停产，然后预计停产多少多少天，影响多少多少量级。那我们当时判断就是如果是定义为违宪的话，它肯定是一个复刻波格拉金矿的这么一个复产路径，那现在已经完全兑现了。 00:02:56 那我们看当时波。拉金矿是怎么样的？那21年4月份，当时巴新政府跟巴里克去签署整个框架协议，就明确巴新就巴新整个这边的利益相关方要持股80%啊，51%，然后巴里克和紫金组成的这个BML的持股集团是49%，并保留运营权。呃，当时就也是一样的，就是要国家层面去强行去瓜分您的股权，那直到整个2022年9月份，其实股东的协议签署才正式生效，那整个新博格拉啊公司才正式成立，整个股权架构落地的时间是花了大概17个月左右。 00:03:26 那此后整个矿山啊还需要取得像新的这种采矿租约啊，包括呃落实这种财政税等等这种补偿条件。那23年12月份才正式去启动了首次的这种复产，那从整个股权架构落地一直到复产又花了15个月左右的时间，然后到24年2月份首次产金，所以从基本上花了32个月时间吧，然后到到首次产金是花了35个月的时间。 00:03:48 所以如果去对标波格拉的话，嗯，这次这个复产的进度，你说要在2026年，在今年下半年或者在明年能看到，这个难度是比较大的，但是。我们觉得这一次它的整个股权的并购的节奏啊，我们觉得会比当时波格拉金矿会好一些。 00:04:03 核心原因是当时因为还涉及到紫金，因为当时是巴黎克紫金，呃它是两个主体，你现在其实只有第一量子一个主体，那我觉得这个呃就是还是会推进的相对快一点啊，会推快一点。所以从终局的角度来看，就是国家入股这个方案，其实意味着巴拿马矿山对它的复产确定性会上升，但近端的角度整个复产肯定是要推迟的啊。所以呃总体来看的话，我们觉得明年27年呃要复产也是呃比较困难， 00:04:29 然后到28年吧，28年才可能正式的复产。呃28年10万吨，29年30万吨，我们觉得这可能是一个更加合理的这么一个节奏，呃当然28年如果顺利的话，顺利能付出来的话，那当然也算是好事，也就也已经很不错了啊说实话这也算是个比较乐观的情况。那这样的话我们能看到整体的呃金的供给增量，那就基本上就集中到了2028年去了，那明年至少到明年依然是一个比较偏供给的真空期， 00:04:54 然后第二个我们再说自由港，那自由港。那整个二季度也已经都出来了啊，那整个产量是同比下滑了18.4，然后但环比是有比较明显的恢复啊，然后环比是增长18.7%，还是非常不错的。呃，然后整体同比是下降30.1%啊，然后呃同铜的销量销量是同比下降30.1%，环比也有所修复啊，那整一个销量方面呢，其实也是高于此前的整个指引的，就是整体自由港恢复的进度还是不错的。 00:05:21 那这次GBC的复产其实也是这次财报最主要的一个季极的变化。那没有受到影响的这个DM费包括BG已经是在正常运行了。那GBC里面的整个PB也就是production block2和3，就它的生产2和3的区域，呃，在3月份已经开始启动采矿，已经有一个比较明显的修复，那4~6月份的整个日均采矿量是在3.45.5和6.9万吨，逐月在快速的快速的提升。那一季报的时候，当时公司因为这个实矿点增加等等这样的问题，整个PB23也就是production block的2和3， 00:05:50 下半年的目标，呃，是由在去年12月的指引，从10万吨每日下调到6万吨每日，然后呢，这一次。我们能看到，然后是预计是27年二季度是升到呃9万吨每日，因此整个6月份6.9万吨的这个呃数字呢，其实是还还是比较符合预期的，就比预期的稍微好一点点 啊比好一点点就整个斜率还是相对比较快的。那就预计后面就是整一个呃，就是整个今年下半年就维持在6~6.9万吨这个位置， 00:06:17 呃持续的运营，包括整个公司他对二季度的定义的表现其实也是符合预期，按照计划推进就也没有到特别超预期的状态啊。但是我们之前也确实预计公司可能不会有那么好的表现，现在来看，呃，就公司表现还是可以的啊，所以说，呃，我们自己的感受还是相对超预期。 00:06:35 那其实更核心的其实是它的整个pbes，包括p b e、e c,就这两个矿区，就是之前就是其实是受影响比较大的这种区域。那这个区域的这个重启的时间点呢还是没有提前的啊，就因为这两个还是就当时受受受损最严重的，呃这么两块区域就还是呃正常在做修复。 00:06:53 然后公司还是维持了整体20026年的整个合并的销量指引，呃，然后呃预计销量在140.6万吨，然后考虑到还有4.5万吨的库存，所以我们预计整个产量应该是在145万吨左右啊。然后26年整个grasberg的整个产量指引也没有变化，是在36.3万吨，27年是到54.5啊，然后啊54.5，然后黄金是在31.1吨啊，大概是这么一个量级。然后27年整体的这个合并呢，这个铜的销量是呃172万吨，172.4，那基本上是就是同比新增呃30万吨左右啊，这个量级还是不小的。那相想26年是同比增长23%，所以其实整个27年，呃，目前来看，就新增量最大的就还是来自于我们的自由港。啊，来自于自由港啊， 00:07:35 但是我们在之前，就在包括上周就汇报整个智利秘鲁地区的铜的产量的时候，就明提到了整个S康利达在未来一年的时间要下修30万吨，20万吨左右啊。从呃那个财年的一百二十四一百二十六万吨，然后下修到下一个财年的100~110万吨，下降大概在50万吨啊，下降在20万吨左右啊，所以说整个自由港跟S康利达的下滑基本上是就就互相抵消了啊，就互相抵消了。所以增量的角度来看，其实呃还是比较糟糕。 00:08:03 然后另外一个就是KK KK目前来看还是推迟到了呃27年的下半年，包括呃我们有些就是资料显示，其实整个水位的就因为它抽水嘛，当时被水淹了，整个水位并没有一个非常显 著的一个下降啊，所以这是呃这几个矿山复产的这么一个情况。 00:08:18 然后我们现在再看一下，呃这些公司他们其实呃也就在电话会议里面，就在整个就是电话会议的交流里面也提到了一些资本开支的表述等等，呃我们去看一下，就是他们的有些共性的问题， 00:08:31 第一个关于资本开支，那资本开支总体。是上行的，但是就整个二季度啊，目前是freeport包括南方铜业Tech，然后纽蒙特玻璃等，还有s t a n d、f i r e r e这6家公司已经已经召开了这个电话会议，然后我们往后也会去追踪啊他们的电话会议的情况。那我们先说一下这个这次他们大家都提到的问题，也就是关于整个资本开支，那整个资本开支是普遍在上行，但是呢，大部分的资金都还是用于稳定生产，然后恢复和延寿，也就是目前还是没有看到绿地的新增的字本排序出现。 00:09:01 除了南方铜业，目前其实只有南方铜业是呃给了一个比较明确的规划，但是规划也是在今年1月份的时候已经提到过的，也就是未来10年要投资超过呃200亿美金啊，要超过200亿美金，这次也是延续了这么个观点啊。 00:09:16 六家公司里面目前只有呃我们的南方铜业是这个路径最明确的，但是他也说了整个放量要到28年之后，所以目前来看整个呃放量的这个节奏呢，基本上也就到28年往后了。那整个2027年就是至少交易到明年，这个铜这边的供给的紧缺是没有任何问题的，那28年的事情，228年之后再。说吧，因为呃还有很多的那个新的这种绿地项目，它的整个兑现度呃都还是比较低的，那至少从现在开始交易到明年呃这种紧缺没有问题，我觉得这个执行度已经很非常不错了啊。 00:09:46 然后另外一个是从产量约束到资源量的一个转向的一个执行，就新增的供给其实还是延后的，就是我们去看这些公司呃他们的一些嗯生产的情况。那今年下半年呢，环比今年上半年像Facebook它是有一个环比20的以上的增长，然后纽蒙纽蒙特是Q3Q2基本持平啊，波璃顿的话基本上也是呃呃那个下半年没有太多增长，小幅的恢复，然后三fire全年是比 较呃均匀的，也没有太大的变化。 00:10:11 然后27年呢，只有freeport是有小幅的增长。然后南方铜业的这个体量跟27年基本相当，铁M瑞啊基本上是呃只贡献一些尾部的增量。然后Tech包括sense firere它的也是比较稳定，没有扩张玻璃的，也是呃来只是有些小的恢复性的增长，没有多大量。那基本上是要到28年之后。 00:10:29 28年之后，南方铜业呃的整个产量指引呢，是基本上会有一些上调，然后泰克的。那个highland valley就已经开始要去延长寿命了，因为他那个highland valley之前预计是在29年2829年左右呃就枯竭了，现在他们也是投资然后去呃去做了一个延长寿命的这么一个计划，延长到2046年。然后Freeport也是啊，它主要是靠那个backhdad后面那一个FD的一个扩产项目啊，所以说呃包括纽蒙特，纽蒙特主要是wests那边下降很快，那边取那边的取决于f ID和优化的方案，不然的话产量还要接着往下掉啊。所以就是综合这些，就目前这六家已经开了电话会议的公司来看， 00:11:04 呃，明年依然是一个非常紧缺的一个年份，28年之后可能相对宽松一些，但是还是我们那句话，就是所有的看到的这种宽松，它还是基于我们当前所能认识到的事情去看的。呃，如果你要再往后多天多那个多看一看，比如说到27年的下半年啊，说不定这些企业又开始miss又开始delay了，所以这个还是个比较偏动态的事情。 00:11:2