国金金属铜企业Q2生产及资本开支更新（128天）

一、核心要点 1.本次会议为国金金属面向专业投资机构客户的铜行业研究更新，覆盖23家主流矿企Q2铜产量、复产及资本开支情况2. Q2主流矿企铜产量环比一季度恢复33.2%，但同比下滑5.5%，环比改善来自自由港、落幕五矿资源等，自由港、艾富豪、泰克等产量仍下降 二、投资线索 1. 第一量子巴拿马矿山：7月22日路透披露巴拿马考虑成立国资公司推动复产，有持股60%-65%（第一量子）+35%-40%（巴拿马）或国资持股矿权后租赁给第一量子两个方案，预计2026年底前确定，对标波格拉金矿路径，预计2028年复产10万吨、29年30万吨，复产确定性上升但近端推迟 2. 自由港Q2铜产量同比降 18.4%，环比增 18.7%，销量同比降 30.1%，符合指引，GBC矿区Pb2-3月采矿量逐月提升，下半年目标维持6-9万吨/日，2026年铜销量指引140.6万吨，2027年新增约30万吨 3. 资本开支：Q2后6家矿企资本开支普遍上行但集中于稳定生产、恢复及矿山延寿，仅南方同业规划未来10年投资超200亿美元，放量在2028年后，无新增绿地项目 三、风险与关注 1.投资者关注：项目成本（自由港新项目资本开支成本较2023年升30%）、资本开支用途（多用于非扩产，27年再做扩产需到2032年见量）、FID（最终投资决定）未提前、资本纪律（矿企谨慎，需铜价维持高位）、融资非核心瓶颈（核心瓶颈为许可、成本等） 2.供给：2026年下半年环比微恢复但有扰动，2027年仅自由港有小幅增量，2028年增量集中于南方同业等，供给兑现慢、不确定性大，高铜价需维持1-2年才可能看到矿企动作