国联民生汽车 重卡行业2026年中期投资策略 出口增势强劲 北美缺电催生新机遇

00:00:00 大家好，欢迎参加国联民生汽车重卡行业2026年中期投资策略。出口增势强劲，北美缺电催生新机遇。目前所有参会者均处于静音状态，下面开始播报声明，根据证券期货投资者适当性管理办法，本次电话会议仅服务于国联民生证券研究所白名单客户。本次会议在任何情形下都不构成对会议参加者的投资建议，相关人员应自主做出投资决策并自行承担投资风险。 00:00:30 国联民生，证券不对任何人因使用会议内容而引致的任何损失承担任何责任。未经国联民生证券事先书面许可，任何机构或个人不得以任何形式复制、刊载、转载、转发、引用本次会议内容，否则，由此造成的一切后果及法律责任由该机构或个人承担，本公司保留追究其法律责任的权利。 00:00:57 好的，各位领导好，呃，我是国联民生汽车组的分析师杜风帆。然后今天非常荣幸给各位领导汇报一下，我们对重重卡行业整个2026年呃中期的一个投资策略。 00:01:12 以及我们会为各位具体地去展望整个这个下半年，我们怎么去看这个重卡市场的一个需求，包括啊出口端整个的空间啊，包括整个的这个出口的节奏啊，都会为各位领导进行一个展望。呃，那么本篇报告我们要汇报的是这个2026年中期的投机投资策略。首先我们会回顾从1月份到5月份整个我国重卡市场的一个总量，包括结构端的核心变化，并且总结其中的一个原因。呃，另外的话，我们也会从整个的销量结构包括格局方面，为各位领导展望我们今年下半年啊，重卡在国内的一个内需的情况，包括出口端啊表现的一个展望。 00:01:57 我们今天的这个分享的报告呢，与市场不同的之处主要有三点， 00:02:02 首先是关于行业增长驱动力的判断，呃，因为市场呢，普遍之前大家的预期是今年我们这个内需啊需求其实是比较疲软的。那么因为也是以旧换新政策也推出了有两年的时间啊，大家认为整个短期的刺激效果已经到位了。那么呃包括对国四这一块的置换，其实目前来看剩下的保有量也已经不多了啊，所以说，呃，大家可能对整个的内需我认为是低估的啊，然后另外一方面对出口这边持续增长的一个潜力啊，以及整个结构性的变化也是评估不足的啊。我们今天也会详细梳理啊，这个除了俄罗斯以外其他的非俄地区包括东南亚包括非。 00:02:45 非洲啊包括中东的一个基建需求，包括政策的一个环境。 00:02:48 那么第二点则是对整个销量增速的判断以及结构的研判。 00:02:53 呃市场目前对商用车这边整个销量的预测呢啊，大多是基于整个宏观的假设的啊，那么对这边细分燃料类型，包括像柴油啊天然气啊，新能源整个的替代节奏以及应用的场景缺乏精细的跟踪啊。 00:03:09 我们也会结合整个交强险的终端数据，包括当前的游戏价差，包括tco模型，以及啊当前像新能源整个的运营场景，对新能源和天然气重卡的渗透路径进行分场景的研判。 00:03:23 啊，从而对整个今年下半年呃结构的一个变化，给出各位领导更具象的一个判断。第三点则是关于呃这个细分这个企业端的，那么关于企业的竞争力包括盈利质量，大家是认为整个市场啊，因为这个内需目前竞争也比较激烈。那像海外这边的竞争呢，然后一些地区因为我国的市占率已经过高了啊，所以后续也认为会有这个盈利的一个挤压。 00:03:52 啊，我们是认为龙头企业在规整个规模效应，包括海外渠道布局上面，包括现在我们推推的这个新能源整个技术储备方面，都有非常强的竞争优势。出口这边的业务呢，特别是 啊，未来潜在的像新能源这边的呃海外的一个销售，可能会带来更高的一个利润水平。所以我们会认为这个应该是，呃去这个重点关注具备出海盈利加结构升级双重能力的龙头企业，他们的整个的盈利韧性包括后续增长的一个质量，非常有可能超市场的预期。 00:04:28 那么首先呢，我们就是为各位领导回顾一下之前这个呃这一段时间，或者说之前几年整个重卡行业的一个销量的一个变化节奏。那后续的话会继续展望今年下半年的情况。 00:04:42 首先我们去看重卡整个行业是在二三年走出了行业的底部， 00:04:47 上一轮整个上行的周期是在2016~2020年，我国的批发销量是从72.8万辆，一直增长到2020年的一个高点161.7万辆这个水平。那么也是在二一年的上半年碰到了整个行业销量的一个巅峰水平。啊，那内需这边的趋势整个跟批发端是维持一致的，也是在上牌量也是在20年达到了157.3万辆的一个顶峰。这主要的原因呢，一个是2016年整个的921的智超啊，让整个的这个行业的需求端有有一个大幅的增长，另外也包括了这个排量的一个切换的带来的需求的前置，再叠加自然报废升级更新。啊，让行业达到了二一年的最高点的水平。 00:05:32 那么22年呢，随着外整个的这个因为上一轮也透支了部分的需求，再加上呃这个公共卫生事件的一个影响，及国内的地产行业整个的下行周期，也是让批发销量降到了67.2万辆，上牌量也是到了一个冰点，仅仅有47.9万辆。 00:05:51 那也是从23年的这个前几个月开始，同比的数据呃跌幅逐渐收窄， 00:05:57 那么在呃中期包括这个下半年也是行业正式的走出了底部，开启了新一轮的这个增长的周期。 00:06:06 那么在今呃陆续的232425年也是啊缓这个缓缓的向上，然后在呃25年大概是达到了批发 销量在120左右的一个水平。 00:06:18 那么呃我们认为以旧换新政策呢，是整个驱动这一波呃可能近两年来内需增长的一个核心动能啊。然后那么今年的3月20号，国家也是正式啊，出台了这个关于老旧营运货车报废更新这边这个以旧换新政策的延续，那么细则也是正式出台。啊，对这个老旧货车报废并更新购置国六这个相关排放标准的货车，包括新能源货车啊，这一块的补贴的政策也是在地方呢会陆续的执行落地。 00:06:51 呃，在最近几个月已经在部分的这个地区我们看到了一个具体的落地细则。 00:06:59 呃，那么从具体的月度包括这个具体的近两到三年的一个量上来看呢，25年是批发销量达到114.4万辆，同比是有26.8%的增长的。呃，那么今年呢，前五个月批发销量是54.4万辆，同比还是维持了非常强劲的一个23.3%的水平，其实超了大家对整个内需的一个预期的。 00:07:22 啊，上牌量这边前五个月同比16.3%的增长，也是以旧换新政策持持续的落地。包括现在国五排量的车也是到了一个集中报废更新的一个周期。再叠加上现在呃上半年的一个油价包括这个气价的成本偏高。很多这个排放呃排放标准比较低的这种货车，其实现在呃使用的效率越来越低，成本也越来越高，所以部分可换可不换的这种需求，就会在今年上半年有一个非常强的一个这个呃购置替换的一个需求。 00:07:57 从细分的结构上来看，工程车跟物流车啊整个的这个增速呢，呃其实也是超市场预期的一个增长啊。除了以旧换新政策以外，基建的需求也是增长比较稳稳健，也是托底了整个工程工程车的内销。那么快递这边业务量高增，也拉动了物流车的在前前几个月的内需上向上。 00:08:20 从重卡的库存来讲呢，25年整个库存是总量去化的，那今年的1~5月份库存有所提升。呃，现在渠道库存是增加了3.5万辆，企业的库存增加了0.3万辆。但在6月份，其实是 有一个去库的一个过程的。 00:08:38 那国内的竞争格局上来看呢，其实还是呃这个较为稳定的，就是一到5月份呢，头部企业还是占据了主主导的地位。像中国重汽这边的市占率，一直是维持在20%多到30%左右去增长啊，去去这个稳定的波动的，一直是占据着行业首位的一个位置啊。那一汽解放这边包括东风陕汽。呃，这个批发的销量市占率也是一直位列在行业前四的啊。 00:09:07 那福田呢，今年呃，其实这个市占率相比来讲跟去年提提升是比较显著的啊，都是在15%左右的波动。全行业的CR51是一直是90%左右的一个比较高的一个状态，但集中度上来讲呢，就是今年呃1~5月份的数据看是有所波动的。 00:09:29 出口端来看呢，我们今年1~5月份的出口，是支撑整个批发销量向上最主要的一个因素啊，是实现了17.7万辆的一个增长，同比是有40%以上的增速。 00:09:42 分地区去看呢，因为前两年其实俄罗斯这边的占比特别高啊，主要是俄乌冲突之后俄罗斯这边供应链跟不上，然后本土企业这边的产能受限也给了我们切入很很大的一个机会啊。在我们当时出口20万里面有10万都是出自俄啊，出到俄罗斯的。所以大家其实是比较担心说这两年啊，在俄罗斯报废税体的这个逐渐加码的过程之中，会不会让我们的这个俄罗斯的销量有一个腰斩。啊，然后这个实际来看呢，确实这这这一块的数据掉得比较厉害啊这个一到5月份，现在就只有大概0.2万辆的一个销量，就是前五个月啊。 00:10:22 但比较欣喜的是其他几个这个市场成为了核心的增长动能，像非洲为主，然后东南亚为辅，包括拉美、中东等地区都是啊需求端非常旺盛的一个情况啊。那现在其实非洲这边已经能呃，占到了我呃我国整体出口的可能在40%多的一个这个状态了，那东南亚应该是排名第二的一个区域。 00:10:47 分具体的国家去看呢，今年前五个月的数据去看，像越南、尼日利亚啊，包括坦桑尼亚都是实现了非常强劲的一个增长啊，基本上都是80%多。像坦桑尼亚这边今年前5个月就出 了1万辆，是同比翻倍的一个增长。可以看到这边像开矿需求去驱动，然后包括基建的大周期带来的整个需求端，其实是非常非常旺盛的一个状况。 00:11:15 这个就是刚刚提到的俄罗斯这边的一个情况，二三年是10.8万辆的一个销量，然后之后基本上渠道几近乎冻结的一个状况，今年反正就0.2万辆，我们认为这块儿市场可能后续就是在一个稳定的，在呃1万左右的一个销量。呃去年化的去看，就是对它的预期也不宜过高。 00:11:36 啊，主要就是它这个报废税，从这224年开始是上涨70%到之75啊，然后25年的8月份生效的新版的报废税里面，需额外支付车辆在俄销售价格与海外采购价差额的50%，作为一个附加的税费。那么其实这样对于这个中国卡车车企业的成本来讲，增幅是突破30%的，那竞争力其实就被大幅的削弱，所以这块市场的盈利能力也是下滑得比较明显。 00:12:07 那接下来我们再看一下，就是我们国内的这个内需里边儿去分燃料类型去看的一个占比情况。柴油这边呢还是占据主要份额的，然后前五个月占据的是40.1%的销量，但其实还是处于一个承压的状态。呃，以旧换新政策之下呢，就是因为天然气啊和这个新能源重卡这边也都在补贴范围以内，包括新能源重卡这边补贴的这个价格要更高一些，所以啊，也是给了柴油一定的一个压力。 00:12:38 那天然气这边呢，其实整个25年因为这个油气价差啊逐渐逐渐缩窄，那么也是让整个的同比数据是承压的。到今年的三四月份，天然气重卡呃因为这个成本端的一个波动也是迎来了一个高增期。啊，然后。但是这个受到旺季过渡的影响，以及5月的油漆价差又一次的大幅缩小啊，其实5月份的这块的销量下降还是非常非常明显，近乎腰斩的一个状况。那么全年我们认为这个天然气这块，可能就是维持在呃25%左右的一个渗比较合理的一个渗透率，因为它在这个中长途的一个应用场景里边的这个成本优势，还是比较明显的。 00:13:23 呃，今年5月份，其实咱们可以看到这块的数据，已经是跌到这个渗透率18.5%了，环比腰斩的一个状态啊。那么呃所以这个东西，其实还是我们认为它是一个跟成本端高度相关 挂钩的这样的一个也呃，这个这个影响因素是非常非常明显的。就是我们可以看到这些卡车司机在在进行购置的这个决策的时候，其实呃非常大程度上会看这个短期的数据，他并呃因为他们在做出决策的时候呢，其实还是会呃算算一下这笔账嘛，毕竟卡车是一个生产工具。啊，它还是要看全生命周期在当前的一个价格下是否能跑跑通这个经济性。 00:14:08 天然气重卡这块的呃竞争格局上来看呢，其实头部效应也比较明显啊，包括这块的发动机市场也是同理。我们可以看到从市占率上来看呢，其实一汽解放之前的市占率一直是比较高的一个状态，但是今