国联民生金属金属行业2026年中期策略系列报告之钢铁篇磨砺见锋坐看云起

00:00:01 大家好，欢迎参加国链民生金属，金属行业2026年中期策略系列报告之钢铁篇。磨砺剑锋，坐看云起。目前所有参会者均处于静音状态，下面开始播报声明根据证券期货投资者适当性管理办法，本次电话会议仅服务于国联民生证券研究所白名单客户。本次会议在任何情形下都不构成对会议参加者的投资建议，相关人员应自主做出投资决策并自行承担投资风险。 00:00:31 国联民生证券，不对任何人因使用会议内容而引致的任何损失承担任何责任。未经国联民生证券事先书面许可，任何机构或个人不得以任何形式复制、刊载、转载、转发、引用本次会议内容，否则，由此造成的一切后果及法律责任由该机构或个人承担，本公司保留追究其法律责任的权利。 00:00:58 嗯，好的，各位投资者晚上好，我是国联民生钢铁分析师范军。哎，我们上呃这个前两周也是发布了我们钢铁篇的这个呃中期策略报告，然后今天晚上呢，也是想借着这个机会跟大家分享一下整个钢铁行业啊， 00:01:15 现在整体板块的一个观点，包括我们对于啊下半年以及明年的一个展望。 00:01:20 那首先从这个上半年的一个情况来看，呃特别是3月份往后，呃钢铁这边整个板块是经历了一次比较大的一个回调。 00:01:30 那从整个呃基本面来看的话，其实整个Q Q1来说是相对比较弱一些的啊，因为整个呃钢厂这边呃这个需求也还没有修复。然后另外呢整个原料端是有一些价格的上行啊，所以在 盈利面上是呃整个Q1大概是在40%左右啊，但是我们可以看到其实到了这个四五月份，那进入到旺季之后呢。其实整个盈利面是有比较明显的一个改善的啊，就是从这个40%的一个盈利比例啊上升到了60%。 00:02:04 呃，这个是偏商品层面的一个基本面的一个情况，但是从这个股价的一个表现上来看呢，其实呃整个股价和这个商品的走势是有比较明显的一个背离的。利润端这个商品的利润是从Q2有一个明显的修复， 00:02:21 但是从股价来看的话，整个Q2来说，呃板块经历了一次比较大大的一个回调，那从高点的这个3月份往后去算的话啊，最大的回撤其实是超过了30%。那我们觉得这个回撤主要的一个原因啊，就其实最直接的原因还是啊来源于科技板块的一个吸血啊，这个其实在各个行业里面也都能看得到。 00:02:46 像钢铁的话，呃整个Q1基金的一个市场比例大概是在0.44，那截止到Q2末的话，整个机构的一个市场比例。啊就只剩0.14了，就处于一个啊历史的一个极低的极低的一个位置，那这个也是造成了为什么整个Q2来说，虽然这个盈利面是有比较明显的一个好转的，但是从股价的一个表现上来看呢，就确实是啊相对比较疲疲软的一个状态。 00:03:14 那另外一个从间接的一个方面来讲，就因为其实从去年以来啊，整个钢铁行业一直都是在呃有反内卷的一个预期啊，或者说这个供给侧啊压减或者说改革的一个预期。那么从今年的一个政策上来讲呢啊特别是两会啊，大家给到的两会前大家给到的一个预期是比较强的啊。但是两会之后呢，其实啊，大家会发现整个的一个政策，更多的还是呃前去年的这个这个政策的一个延续啊，就是去存量政策的一个执行啊，也就没有更多的一个增量的一个政策的出台，那这个也是导致了。 00:03:57 这个啊板块资金的一个这个流转的这么一个次要的一个原因啊，那我们其实从这个呃从这个基本面来看的话，其实Q1啊相对来说会偏弱一些。我们从这个Q1的整个钢企的一个报表端也可以看得到啊，Q1很多的钢企又是陷入到一个亏损的一个阶段。 00:04:20 但是Q2来讲的话，我们觉得呃不管是从行业的一个基本面上来讲，还是从钢企的各钢企的一个盈利情况来讲，那环比Q1都是有非常明显的一个改善。那从这个呃热卷端来看的话，基本上整个季度的一个平均利润是环比Q1啊，改善了大概将近80块钱左右。那螺纹端的话改善会相对少一些啊，大概是10~20块钱左右的一个毛利的改善，那这个是在这个二季度的一个报表上也会有相应的一个体现的啊，所以其实呃对于港企的二季度的一个业绩来讲。 00:04:57 啊二季度我觉得是可以呃去这个期待一下的这个一个情况。那截止到最新的一个情况呢，就是在啊5月底往6月去看啊，就是特别是往这个呃6月7月去看。那最近呢又又是经历了一波这个利润的一个下行。那这个的话也是呃两方面的一个原因啊， 00:05:20 一方面是呃，钢铁本身这个6月7月也是进入到了一个传统的一个淡季啊，那不管是像这个建材还是说这个制造业相关的一些需求啊，其实整体来看呃这个淡季还是会偏弱一些的。 00:05:35 然后另外一个点呢就是5月。5月底整个山西煤矿事故之后啊，教煤成本这一块价格是上涨了非常多啊，焦炭从底部啊一共是提涨了9轮，然后到这一周的话才开始这个第一轮的一个提价。那所以说在成本这一端的一个压力还是比较明显的。那我们可以看到从这个6月份到7月份啊，整个利润端是有一个比较明显的一个这个回落的啊， 00:06:03 那到目前为止的话，整个呃行业的一个利润情况应该来说是一个呃微呃微亏的一个状态。那但是呃从这个边际的一个变化上来讲的话，其实呃从当前的这一周，其实就已经有看到一些这个呃利润的一些边际改善了。就比如说这个焦炭啊，这边也已经开始了新一轮的一个提价啊，然后像这个需求端的话也是呃有一些边际的一些好转啊，而且呃整个从这个呃Q3的一个展望上来看的话， 00:06:37 我们觉得大方向。因为Q2呃整体的一个宏观经济相对会比较弱一些啊，就像GDP的话呃整体的一个增速只有大概4.3。那为了完成这个全年5%的目标的话，呃整个Q3我们预期呃特别是这局会议以后，会有一些这个财政呃去托底的这么一个这个这个呃方向去发力啊， 00:07:01 所以其实整个Q3啊，包括像Q4的一个盈利情况的话，呃其实是不用特别去担心的。那从这个全年的一个情况来看的话，我觉得呃比较合理的一个估计啊，我觉得也是不会低于去年的一个情况。那从供需的这个两两边来看啊，就是供给端还是这两年呃影响钢铁行业的最主要的一个因素。那今年的情况来看呢，因为呃其实这个政策性的一个约束相对来讲会偏少一些，那更多的还是一个市场化的一个调节，那因为Q1整体钢厂啊亏损的比例还是比较高啊，所以。 00:07:39 比Q1的这个铁水包括粗钢其实下降是比较多的。那从这个MSQ的一个数据去测算的话，那截止上半年啊，整个的一个粗钢是同比下降了大概0.4%，也就是一个小幅的一个微降啊，其实没有这个下降的特别多。 00:08:01 然后从这个呃政策端来看的话，其实今年呃最核心的两个变化，我觉得主要一个就是关于双碳这一块的一个呃政策高度上面啊。因为这个在呃4月份的时候，国务院的办公厅也是啊发布了这个做好节能降碳工作的意见，然后包括这个双碳的一个综合考评的一个办法。那这个是我觉得是今年啊，乃至是十五五期间的一个最核心的一个呃， 00:08:30 对于钢铁这边的一个影响最大的一个一个一个政策啊。 00:08:34 因为像以前的话其实从21年开始到24年25年啊，其实每年都在要求说钢企去啊减产或者说品控，那每年的话其实整个限产都推不下去。那像呃之前推不下去的一个核心的一个原因啊， 00:08:50 那很多时候都是因为地方政府啊，地方政府层面的一个阻力啊，因为地方政府他需要去呃 保证当地的一个GDP包括财政。包括这个就业的一个情况，那从这个今年的一个情况啊，或者说整个十五五的期间来看的话啊，整个这一块的话会有一个比较明显的一个转变。 00:09:10 那第一个就是把双碳这一块的一个指标，纳入到了地方政府的一个考核系统当中啊，也就是在十五是有一个比较明确的一个碳白的一个减量的一个指标的。它对应到这个工业或者说对应到钢铁这边的话，其实呃整个的一个减量是这个15天是要超过20%啊，所以说整个减量的一个呃这个这个压力还是比较大的啊。 00:09:36 另外的话，在考核上面呃会把整个这个碳排这一块的一个高度啊，提到跟GDP差不多的一个层级啊，也就是说呃地方政府的话，他在考虑自己的一个呃这个政绩上面也会把摊牌这一块啊，起码是放到跟GDP差不多的一个啊层级上去。而且像这个十五期间整体GDP。的一个呃增速的一一个一个一个需求啊，或者说增速的一个目标其实是比呃十四五期间是要降低了一些的啊。 00:10:08 所以说整个呃十五期间啊，我觉得钢铁行业这一块啊，其实在限产这一块的一个执行力度是要明显比十五期间是要强很多的。 00:10:18 那从另外一个角度来讲呢，呃，碳排因为这个国内最大的几个碳排放行业，第一大是电力，占占占到了40%左右，那第二大的话就是钢铁，那钢铁占到了整个全行业的碳排放的15%。也就是说，这个如果说要去完成整个啊，十五期间17%的一个碳排放的一个减量，那钢铁这边这个的一个减量也是这个势在必行的啊。因为整个从单号上来讲，钢铁这边其实在十四五期间啊，就已经完成了大部分企业的这个产品版本改造，那在单号上去继续下降的一个空间其实比较有限了，那更多的也就是从这个呃，总量的一个就是产量的一个方向去入手去这个减量啊。 00:11:08 那另外呢，从这个碳排放权交易的这个角度啊，也是这个从去年就开始有相关的一个政策部署。那今年年初呢，是针对25年去做了一个第一次的一个核算。那26年也会是一个相对比较偏过渡的一个年份啊。 00:11:25 但是从24年开始呢，啊，整个碳排放权这一块也会有相应的一个这个约束性的一个措施出来啊。因为像25年和26年的话啊，由于也是把这个钢铁行业刚刚纳入到这个交易体系当中，呃交易体系纳入之后呢，它整个的一个行业配额是按照这个前一年的配额去呃给购的。那27年之后啊，相应的会去开展这个总量控制啊，包括去对这个碳配额去做有偿的一个分配啊，包括配额的一个税务收紧啊等等的一个约束性的一个措施啊。那这个的话我们预计也是会在27年的一个节点啊，会去推出相应的一个约束类的。 00:12:09 一个措施，那这个就是第一个大的方向，就是关于双碳这一块啊。我觉得双碳这一块的话，今年呃其实整个拔的力度是比较高的啊，在整个15期间，应该都是一个呃即将撤领的一个一个一个一个一个高度啊。 00:12:24 然然后像今年的上半年呢，其实整个的一个执行来看呃其实并不是特别的强。那这个主要的一个原因也还是因为呃，其实特别是3月份往后受到了美伊冲突的一个影响啊，所以能源价格这边是有比较明显的一个上涨啊，包括整个国际的一个形势有比较大的一个变化，那我们觉得呢，整个双碳这一块。它的一个这个呃落地的话，相比于之前的一个预期是有一些变化，那之前可能大家预期是两会之后啊就会去有相应的一个执行。 00:12:58 那从目前的一个情况来看的话，呃可能整个上半年的一个重点还是更多的放在啊能源能源价格，包括说这个国际形势的一些啊维稳啊以及这个这个持平上面去。那更多的一个双碳的一个重心可能是要放在下半年啊，甚至是27年的一个时间啊。因为呃从时间节点上来看，为了去完成这个15期间的一个目标，那大概率来讲在头两年肯定是要去下达这个啊相应的一个任务目标啊，以及相应的一个拆解的。 00:13:35 然后另外第二个方面呢，其实就是关于这个分级管理的这一块，那这一块的政策其实从去年也已经开始推出了。那今年的这个两月份是把第一批的一个这个分级名单给公布公布出来。那这个第一批的名单里面其实是包含了大概230家的一个企业，那其中只有15%是评到了这个引领型的一个企业，然后剩下的这个将近200家都是呃这个规范型的一个企业。 那这个情况来看的话，其实呃整体的一个盈利型的一个这个门槛还是比较高的。那其实国内只有几家龙头的这个钢铁公司啊，才评到了这个引领型的一个标杆啊。 00:14:20 那未来的一个政策方向呢，其实也是会这个在做完评级之后啊，就是分成这个引领型、规范型和部分规范啊这么三类之后去做差异化的一个调控。那这个调控主要也有几个方面啊，就一方面是比如说差异化的一个限产啊，就是像引领型的可以不限产或者是不限产，然后规范型的去多限产，然后这个呃不符规范的去限制的更