亚洲开发银行2026年7月亚洲展望报告：能源市场动荡下的脆弱前景

2026年7月 能源市场持续动荡，前景堪忧 要点 发展中亚洲及太平洋地区（DAP）的增长预测已下调至2026年的4.9%——较4月份预测的5.1%有所下降，并且低于2025年记录的5.5%增长率。中东冲突导致能源和供应链持续中断，推高了生产成本并抑制了经济活动。2027年的增长预测维持在5.1%，反映了随着这些压力的缓解，活动正在恢复。 在发展东亚方面，尽管私人消费疲软且地缘政治风险上升，但得益于中国（PRC）富有韧性的出口和持续的基础设施投资，预计2026年的增长前景维持在4.6%，2027年为4.5%。 南亚的增长预测下调至2026年的6.0%和2027年的6.7%，主要受到油价上涨、运费成本上升以及冲突导致的外汇汇款不确定性等因素的拖累。 东南亚地区2026年的增长预测下调至4.6%，反映了不确定性加剧、外部需求减弱以及与冲突相关的商品成本上升。2027年的预测维持在4.8%。 太平洋地区的增长预期下调至2026年的3.3%，由于冲突导致的高燃料、食品和投入成本，尽管政府采取了缓解措施，但仍对经济活动造成了抑制。2027年的预测保持不变。 预计2026年DAP地区的通胀率将上升至4.3%，从2025年的3.0%上涨，主要受油价和天然气价格上涨的推动，并蔓延至其他商品，从而扩大了该地区的价格压力。预计2027年通胀率将缓解至3.4%。 对前景而言，下行风险显著：中东冲突再升级、能源市场不确定性持续、全球金融条件收紧、全球股市出现急剧回调以及人工智能相关股票的重新定价、贸易政策不确定性上升、食品价格压力，以及中国房地产更深度的下行。 2亚洲发展展望 2026年7月 近期发展与展望 随着危机的发展，全球大宗商品价格上涨对发展中亚洲及太平洋地区（DAP）带来的最直接影响是推高了该地区的通货膨胀。该地区的头号通胀率从1月份的2.9%上升到2026年5月的4.1%，这主要是由全球能源价格上涨以及供应链中断对投入和运输成本产生的第二轮影响（见图1）。排除中华人民共和国（PRC）后，同一个月该地区的通胀率要高得多，达到7.6%，这反映了土耳其持续高企的价格压力以及该地区一半以上经济体普遍的价格上涨。 中东冲突演变为一场重大的能源冲击，导致全球石油市场高度暴露于供应中断风险之下。该危机在3月份达到顶峰时，从全球市场中移除了超过1000万桶/日的石油供应量，使其成为现代史上最大的供应冲击之一（框1）。布伦特原油价格在2月28日冲突升级前约为每桶71美元，至4月初达到约每桶144美元的峰值。价格在6月初回落至每桶98美元，反映了替代原油供应、需求减弱以及能源流向和航运条件将逐步正常化的预期。6月14日框架协议宣布后，价格进一步 easing，徘徊在每桶80美元以下，此前被困的船只驶出霍尔木兹海峡，缓解了短期内供应中断的担忧。 冲击通过生产者价格传导，并且越来越多地传导至食品和核心通胀。4月和5月能源通胀飙升，推高了高能耗行业成本，并导致主要经济体的生产者价格上涨。在中国，更高的能源成本将生产者价格通胀推至46个月高点3.8%，而印度批发价格通胀在5月录得更大幅度的增长，达到43个月峰值9.7%。自3月起，该地区各国政府已推出措施限制向消费者价格的传导，包括燃料补贴、税收减免、价格管制、战略石油储备释放以及节能政策。然而，通胀压力已扩展至能源领域之外。更高的投入和物流成本正传导至食品和核心通胀，而更高的化肥价格则加剧了食品价格压力。2026年3月至4月，在19个有数据的区域经济体中，有15个食品通胀上升。自1月以来，南亚和发展中东南亚的食品通胀显著上升，而高加索地区和中亚、西亚的食品通胀仍保持高位。核心通胀在发展中东南亚地区上升最为显著，在南亚地区仍保持高位。 冲突可能给能源市场留下持久的伤痕，因为能源中断的缓解过程只会缓慢进行。如果实现持久且可信的停火，地缘政治风险溢价可能会相对迅速地收窄。然而，物理性中断将更加棘手。重新开放霍尔木兹海峡需要扫雷，并且需要完全恢复战争风险保险费率。即便冲突正在降温，霍尔木兹海峡的通航量也可能保持在冲突前的水平之下。在关闭期间改道的油轮必须重新调整位置回到海湾航线，这会进一步延长流量正常化的时间。海湾地区的生产停滞可能会相对快速地重启，但长时间关闭的油井造成的储层损害可能会减缓供应恢复。修复受损的出口和炼油基础设施所需的时间可能是数月或数个季度。天然气供应的恢复甚至可能比石油更慢，因为液化天然气更难改道，且缺乏可比的替代供应。更广泛地说，全球天然气库存已大幅下降以弥补供应损失，这减少了缓冲，使能源市场更容易受到进一步冲击。 2026年第一季度，该地区主要经济体的增长动态差异显著。第一季度增长保持韧性，得益于战前稳健的活动和强劲的国内需求，尽管各经济体动能存在差异。在中国，第一季度增长加速至5.0%，得益于强劲的出口和工业生产（尤其是在高科技制造业）以及投资强劲增长。相比之下，印度第一季度（2025财年第四季度）增长从2025年下半年8.1%放缓至7.8%，因全球燃料价格上涨挤压了实际收入。该地区其他地区的增长也放缓，尤其是在菲律宾和土耳其。在区域层面，国内需求是增长的主要驱动力。主要经济体面临逆风，消费依然保持稳定，因中国和印度的消费增长放缓部分被印度尼西亚、泰国和土耳其的政府支出增加所抵消。该地区大部分地区的投资得到加强，得益于与人工智能（AI）相关的资本支出，但在菲律宾因公共基础设施支出低而减弱，在土耳其因信贷条件收紧而减弱。 通胀压力可能持续存在，因为其影响已超出能源市场，且冲击的部分效应需要滞后才会显现。更高的燃料成本和运输瓶颈已推高了货运和航空运输费用，并扰乱了全球供应链（见框2）。这些压力已蔓延至化肥和其他商品市场，引发了人们对更广泛通胀效应和粮食安全的担忧。其中一些效应传导缓慢。能源和化肥成本需要时间才能通过粮食供应链传导至消费者，而燃料价格的传导通常需要数月时间。类似地，天然气价格上涨需要时间才能反映在家庭燃气和电费账单上，具体时间取决于定价结构、燃料合同和市场监管。 图1对通胀、发展中亚洲及太平洋地区的贡献 全球大宗商品价格上涨正推高发展中国家和太平洋地区的通货膨胀，能源成本正逐渐蔓延至食品和核心通胀。 DAP = 发展中亚洲及太平洋地区，PRC = 中华人民共和国。注释：组成部分的贡献根据可用数据计算。核心通胀不包括食品和能源。对于某些经济体，核心通胀被估计为总体通胀与食品和非酒精饮料以及能源相关项目的贡献之间的差额。能源相关消费品价格在大多数经济体中包括住房、水和非燃料交通。对于中华人民共和国，能源相关通胀使用牛津经济学的修订权重估计值计算，并包括能源使用和维护项目。区域平均值使用19个经济体按购买力平价计算的国内生产总值份额进行加权。 来源：亚洲开发银行依据牛津经济学、哈弗分析及官方数据进行的估算。 融资成本上升。净出口贡献低于此前季度，因资本品和零部件进口增长对国际收支造成压力，而与冲突相关的能源、航运、航空及其他生产成本上涨也产生了类似影响。服务业略有回升，得益于批发和零售贸易、酒店住宿及其他服务业的持续强劲表现，尤其是在印度、印尼和泰国。金融中介、房地产和专业服务也有所扩张，反映出中国金融状况总体改善。与此同时，工业扩张趋于稳定，因中国制造业的激增被区域内其他地区更为温和的增长所抵消。此外，建筑业继续拖累中国经济增长，并在菲律宾连续第三个季度收缩（图2，B面板）。 这主要反映了电子和机械产品强劲的外部需求，其背后是人工智能投资的繁荣，尤其是在与全球技术供应链紧密融合的经济体中：中国香港；韩国；新加坡；以及亚太地区（AAP）的先进经济体台湾；还有大湄公河次区域（DAP）的马来西亚和泰国（见图3）。相比之下，除燃料外的所有其他行业的出口持续落后于整体水平，尽管自2025年以来，亚太地区（AAP）和马来西亚的复苏步伐有所加快。美国（US）最近的关税发展可能对近期出口表现构成压力，因为从第122条款关税过渡到第301条款关税已加剧了对外部需求的不确定性（见框3）。 领先指标表明，5月份大多数DAP经济体制造业活动有所改善，尽管改善程度不均衡。数个经济体在3月和4月能源冲击的高峰期，制造业状况有所减弱。5月份活动有所恢复，在八分之一的经济体中，采购经理人指数（PMI）高于50阈值。 2026年第一季度，商品出口增长，主要受电子和机械产品推动。在亚洲和大洋洲，截至3月份有数据的经济体大多录得同比正增长，且该季度增长势头增强。 4亚洲发展展望 2026年7月 图2 GDP增长的贡献 需求端 2026年第一季度增长势头依然强劲，这主要反映了冲突前的稳固活动以及强劲的国内需求。 B. 供给侧 行业和服务有所改善，得益于中国、印度尼西亚和泰国等主要国家稳定的服务增长和工业扩张，这抵消了其他国家较弱的增长。该地区的 DAP = 发展中亚洲及太平洋地区，GDP = 国内生产总值，H = 一半，PRC = 中华人民共和国，Q = 季度。注释：所包含的经济体为中华人民共和国、印度、印度尼西亚、马来西亚、菲律宾、泰国和土耳其，这些国家按季度报告国内生产总值，并包含供给侧和需求侧的细分数据。它们占DAP GDP的89%，按购买力平价加权计算。由于统计差异和A部分中的链式连接，总计可能无法精确相加，B部分为产品税减补贴。数据为日历年数据，未进行季节性调整。对于中华人民共和国，供给侧的贡献估计使用了2023年亚洲开发银行多区域投入产出表中的行业份额。 数据来源：亚洲开发银行根据Haver Analytics、CEIC数据公司及官方数据进行的估算。 图3电子机械行业与所有其他行业（不含燃料）对名义出口增长的贡献 2026年第一季度增长势头依然强劲，这主要反映了冲突前的稳固活动以及强劲的国内需求。 显示改善（图4，A部分）。印度的采购经理人指数（PMI）、泰国的PMI和越南的PMI均保持在50以上的舒适区间，反映了产出和需求的持续扩张。中国的活动继续改善，尽管较上月有所放缓。印度尼西亚和菲律宾从四月份的收缩中恢复过来，因为新订单有所增加，而马来西亚和土耳其的制造业状况则普遍恶化。五月份的构成细分（图4，B部分）显示了是什么推动了不均衡的复苏。新订单和产出支持了大多数经济体的扩张，增幅从印度和越南的强劲到菲律宾的温和不等。相比之下，供应链摩擦对制造业造成压力 区域整体表现虽各有不同。除印度外，所有经济体的交货时间均有所延长，而印度的预防性库存也增加了。在服务业方面，采购经理人指数（PMI）显示活动正在加强，这得益于中国的人工智能驱动需求、印度的业务扩张以及菲律宾的旅游业增长（图4，C部分）。 应对日益严峻的增长-通胀权衡，区域央行已采取更为谨慎的货币政策。近几个月价格压力加剧，在17个实施通胀目标制的经济体中，3月至5月期间，有10个经济体的核心通胀率高于目标。通胀已突破 6亚洲发展展望 2026年7月 2026年初，亚美尼亚、格鲁吉亚、蒙古、尼泊尔、巴基斯坦、菲律宾和越南的通胀目标区间，并维持在目标水平之上。为此，货币政策决策转向利率稳定和选择性加息，各国央行调整紧缩步伐，以遏制通胀，同时限制对增长的拖累。4月至6月期间，印度尼西亚、巴基斯坦和斯里兰卡的基准利率分别上调了100个基点；菲律宾上调了50个基点；格鲁吉亚上调了25个基点。部分央行通过外汇干预或监管措施稳定货币。与趋势相反，哈萨克斯坦央行6月将利率下调了100个基点，因年通胀和月通胀有所缓解，食品和服务的价格涨幅较低。 图4 采购经理人指数，部分DAP经济体 5月份的PMI读数显示制造业活动更加稳固，尽管各经济体的情况仍然不均衡。 尽管政策立场更为谨慎，但今年许多经济体中的实际货币状况已有所放松，而政策利率预期则有所上升。在大多数区域经济体中，自2025年底以来，对2026年通胀预期的上调幅度超过了温和的名义政策利率行动，从而降低了事前实际政策利率。印度尼西亚是实际政策收紧的最明显案例，因为名义利率增幅超过了通胀预期的上升（图5）。展望未来，大多数区域经济体