商品市场洞察
- MEG：中期趋势偏弱，建议空仓，维持区间套利交易。合成气制MEG装置开工率下降，但部分装置重启，供应恢复是主要趋势；河南能源和中化装置重启，内蒙古燕化也将重启；巴斯夫湛江装置试运行，宁夏坤鹏已投产。进口方面，到货量约11万吨，略低于前两周，但月度总进口预计超60万吨。库存方面，本周再增7万吨，基差逐步降至25-27元/吨，反映现货供应充足。12月为淡季，聚酯开工率边际下降，MEG刚性需求减弱，在供大于求的市场结构下，MEG价格上行驱动不足。
- 国债期货：修正性反弹基本结束，预计收益率曲线将变陡，偏向区间震荡走弱。三季度和四季度弱数据，结合近期全球风险偏好回落，推动债券市场出现一波修正。主要逻辑仍是短端不变，长端波动。当前弱宏观数据和股市回调不足以推高长端价格，上方阻力明显，震荡格局将持续，后续趋势或偏空。收益率曲线预计再次变陡。机构现金债券配置需求仍存，但受监管压力和资产选择多元化影响，远弱于去年同期。三季度货币政策执行报告措辞克制，“继续”、“稳定”、“结构”等关键词显著降低降息预期。央行明确意图在区间内操作，且同比通胀有所改善，长期收益率难再现前低。上周看，私募、外资和理财子公司多空仓位均小幅下降，与市场平淡相符。未来，利率债与国债期货的关键分歧在于刺激内需和反“内卷”政策预期，与相对疲软的宏观背景之间的博弈。临近合约滚动，惯常的空端滚动和TL日历套利策略同步进行，导致长端利差和基差收窄。
情景分析
- 情景1：若股市反弹，股债跷跷板效应再现，则明年两会预期再次压制债市，债市震荡走弱，曲线变陡，日历套利和基差将扩大。
- 情景2：近期资金面扰动结束后，债市在震荡区间内修复。目前认为情景1更可能。
- 重要经济数据日历：11月27日工业企业利润月度报告，11月30日文化及相关产业规模以上企业营业收入季度报告。
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