信用周度思考：城投债止跌回暖，哪些区域受青睐？

敬请参阅末页重要声明及评级说明 证券研究报告 城投债止跌回暖，哪些区域受青睐？ ——信用周度思考20230108 2 [Table_IndNameRptType] 固定收益 固收周报 报告日期： 2023-01-08 [Table_Author] 首席分析师：颜子琦 执业证书号：S0010522030002 电话：13127532070 邮箱：yanzq@hazq.com 联系人：杨佩霖 执业证书号：S0010122040030 电话：17861391391 邮箱：yangpl@hazq.com [Table_Report] 相关报告 1.《2023年，各地如何化债？——信用周度思考20230102》 2.《定融，关注度再起 ——信用周度思考20221225》 3. 《定量测算城投债的利差保护效应 ——信用周度思考20221218》 主要观点： [Table_Summary] ⚫ 城投债止跌回暖，哪些区域受青睐？ 本周信用利差全面回暖，结构性特征明显，具体来看： 评级方面，中高评级主体及债券利差回落明显，AAA级债券与主体利差分位数降幅显著较高，而AA+级主体与AA级债券则由于自身较厚的利差，其利差绝对值降幅要明显高于其他评级主体或债券。 期限方面，短久期仍是市场的一致选择，各评级债券中剩余期限在6M至1年期的利差均出现明显回落，此外AAA级债券在3年期左右同样明显走平，利差降幅明显。 区域方面，多数省份利差均有所收窄，其中AAA主体普遍下行，AA+主体中头部区域利差下行幅度相对更高；分城市来看，观测城市利差普遍收窄，而头部区域利差收窄幅度同样相对较高。 整体而言，当前城投债由于较厚的信用利差，静态收益相对较高，此时中高评级主体由于较好的信用资质，使得其性价比相对较好，其中AAA级债券可以适当拉长久期以博取静态收益。后续来看，尽管利差有所收窄，但当前仍处于历史较高水平，部分区域或主体利差仍有压缩空间，当下建议参与中高评级城投主体1至2年期债券的投资，同时考虑到部分区域信用风险凸显，当前不建议过度下沉尾部区域。 ⚫ 本周信用负面回顾（2023.01.01至2023.01.08）： 违约负面（1起）：奥园集团展期。 评级负面（下调0家，负面0家）：本周无企业评级或展望下调。 ⚫ 本周一级市场回顾（2023.01.01至2023.01.08）： 批文注册：本周3个项目终止审查，较上周减少1个。 取消发行：本周取消/推迟发行债券6只，较前一周减少16只。 发行偿还：本周信用债发行量为2025亿元，与上周相比上行75.2%；偿还量为915亿元；净融资额总计为1110亿元。城投债净融资652亿元，四川、 [Table_CompanyRptType] 固收周报 敬请参阅末页重要声明及评级说明 2 / 22 证券研究报告 天津、北京大额净偿还；产业债净融资458亿元，材料行业净偿还额最高。 到期压力：城投债下周到期规模约955亿元，较本周增加455亿元，江苏、浙江、山东到期压力大；产业债下周到期规模约1630亿元，较本周增加1214亿元，金融、工业、公用事业行业到期压力大。 票面利率：本周新发城投债平均票面利率为4.7%，较上周减少90BP，其中贵州平均票面利率最高，平均约为7.8%。本周新发产业债平均票面利率为3.3%，较上周减少70BP，其中可选消费行业平均票面利率最高，平均约为4.4%。 ⚫ 本周二级市场回顾（2023.01.01至2023.01.08）： 信用利差：（1）利差变动方向：本周期限利差走扩、等级利差收窄。（2）期限与等级利差分位数：高等级期限利差55%、低等级期限利差52%、短久期等级利差94%、长久期等级利差98%。 ⚫ 风险提示 信用债违约风险。 [Table_CompanyRptType] 固收周报 敬请参阅末页重要声明及评级说明 3 / 22 证券研究报告 正文目录 1 城投债止跌回暖，哪些区域受青睐？ ....................................................................................................................... 5 1.1 各品种利差整体收窄 ......................................................................................................................................... 5 1.1.1 等级：中高评级主体利差明显回落............................................................................................................ 5 1.1.2 期限：短久期普遍受青睐，高等级长久期亦有所收窄............................................................................... 7 1.2 哪些区域更受青睐？ ......................................................................................................................................... 8 1.3 小结 ................................................................................................................................................................ 11 2 信用负面： ............................................................................................................................................................. 12 2.1 违约负面：奥园集团展期 ................................................................................................................................ 12 2.2 评级下调：本周无企业评级或展望下调 .......................................................................................................... 12 3 一级市场： ............................................................................................................................................................. 12 3.1 批文注册：本周交易所3个项目终止审查 ...................................................................................................... 12 3.2 取消发行：本周推迟或取消发行债券6只 ...................................................................................................... 13 3.3 发行偿还：城投债净融资652亿，产业债净融资458亿 ............................................................................... 14 3.4 到期压力：下周城投债到期955亿，产业债到期1630亿 ............................................................................. 16 3.5 票面利率：城投债票面-90BP，产业债票面-70BP ......................................................................................... 18 4 二级市场： ............................................................................................................................................................. 20 4.1 信用利差：本周期限利差走扩、等级利差收窄 ............................................................................................... 20 5 风险提示： ............................................................................................................................................................. 21 [Table_CompanyRptType] 固收周报 敬请参阅末页重要声明及评级说明 4 / 22 证券研究报告 图表目录 图表1 城投信用利差趋势图（单位：BP） ..................................................................................................................... 5 图表2 城投信用利差趋势图：分主体评级（单位：BP） ............................................................................................... 6 图表3 城投信用利差趋势图：分债项隐含评级（单位：BP） .............................................................................