中海集运(601866)2013年中报点评：三季度业绩环比或有改善

www.chinastock.com.cn 证券研究报告 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明 [table_research] 公司点评●航运 2013年8月28日 [table_main] 公司点评报告模板 三季度业绩环比或有改善 ——中海集运2013年中报点评 中海集运（601866.SH） 谨慎推荐 维持评级 核心观点： 1．事件 中海集运发布中报，2013年上半年收入158.6亿，同比增3.5%，归属母公司所有者净利润-12.7亿，同比大致持平，EPS-0.11元。 2．我们的分析与判断 我们下调公司的盈利预测，维持“谨慎推荐”评级。 二季度经营同比大幅下滑 公司上半年箱量同比降1.6%至389.7万TEU，其中欧地/亚太线增长6.3%/14.6%，太平洋航线运量持平，内贸线下滑11.8%。单箱收入来看，太平洋航线持平，欧地/亚太线分别下滑11.8%/10.4%。 公司二季度扣非后EPS-0.05元，同比去年二季度+0.02元大幅下滑。2012年二季度开始行业协作提价，而2013年二季度因需求低于预期，船东之间协作意愿亦不强烈，带来市场运价同比下滑。 三季度经营好转，九月或再提价 7月以来，欧线涨价推行较为顺利。8月欧线价格提至1200美金/TEU以上，装载率约95%，目前公司计划9月1日继续提价450美金/TEU。我们认为在目前的装载率下，9月的提价计划可能得以部分实现，三季度欧线有望实现微利。 美线目前价格略低于去年同期，公司计划9月1日美西/美东提价400/600美金/FEU，公司美线长期合约头寸约50%。总体而言，我们预计公司三季度亏损将较二季度显著收窄，甚至有望实现单季盈利。 3．投资建议 我们认为尽管三季度盈利将有改善，但公司全年实现业绩扭亏的概率不高。我们下调公司2013-15年的EPS至-0.13/0.05/0.15元，维持“谨慎推荐”的投资评级。我们认为旺季行业的涨价推行或催化股价上涨，但全年业绩隐忧及行业复苏趋势未明朗仍使我们不能充分乐观。 4．风险提示 公司的投资风险在于1）欧美经济复苏出现反覆，需求增速下滑；2）船东过度竞争，压低运价；3）油价上涨及人工成本上涨。 分析师 范倩蕾，CFA ：0755-83471963 ：fanqianlei@chinastock.com.cn 执业证书编号：S0130512090005 [table_marketdata] 市场数据 时间 2013.08.27 A股收盘价(元) 2.10 A股一年内最高价(元) 2.83 A股一年内最低价(元) 1.85 上证指数 2101.30 市净率 0.92 总股本（万股） 1168312.50 实际流通A股(万股) 769846.25 限售的流通A股(万股) 23366.25 流通A股市值(亿元) 161.67 相对指数表现图 [table_stktrend] 资料来源：中国银河证券研究部 相关研究 [table_report] -15%-5%5%15%25%35%12/8/2812/10/2812/12/2813/2/2813/4/3013/6/30中海集运 上证指数 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。 1 1 [table_page] 公司点评/航运行业 中报亏损同比持平 中海集运发布中期业绩，2013年上半年收入158.6亿，同比增长3.5%，归属母公司所有者净利润-12.7亿，同比大致持平，EPS-0.11元。二季度环比一季度亏损有所缩窄，从毛利角度看，环比经营业绩持平。 表1. 中海集运2013年上半年利润表（百万元） H113 H112 YoY Q213 Q113 QoQ 营业收入 15,857.3 15,320.0 3.5% 7,926.0 7,931.2 -0.1% 营业成本 (16,618.6) (16,156.4) 2.9% (8,303.7) (8,314.9) -0.1% 营业税金及附加 (25.0) (46.5) -46.2% (13.8) (11.2) 23.4% 管理费用 (407.2) (389.3) 4.6% (176.0) (231.2) -23.9% 财务费用 (215.2) (212.5) 1.3% (130.2) (85.0) 53.1% 资产减值损失 (9.2) (26.8) -65.5% (9.4) 0.2 投资收益 45.0 49.7 -9.6% 40.2 4.7 753.5% 营业利润 (1,373.1) (1,461.8) (666.8) (706.2) 营业外收支 151.9 247.7 -38.7% 125.7 26.3 378.4% 税前利润 (1,221.1) (1,214.0) (541.2) (680.0) 所得税 (41.9) (38.8) 8.0% (31.8) (10.1) 213.9% 净利润 (1,263.0) (1,252.8) (572.9) (690.1) 少数股东损益 (2.6) (28.1) -90.7% (3.8) 1.2 -423.3% 归属母公司净利润 (1,265.7) (1,281.0) (576.7) (688.9) EPS（元） -0.11 -0.11 -0.05 -0.06 资料来源：公司信息，中国银河证券研究部 二季度经营同比大幅下滑 公司上半年箱量同比降1.6%至389.7万TEU，其中欧地线、亚太线增长6.3%/14.6%，太平洋航线运量基本持平，内贸线下滑11.8%。单箱收入来看，太平洋航线持平，欧地线及亚太线分别下滑11.8%和10.4%。 公司二季度扣非后业绩-0.05元，同比去年二季度+0.02元大幅下滑。2012年二季度开始行业协作提价，而2013年二季度因需求低于预期，船东之间协作意愿亦不强烈，带来市场运价同比下滑。 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。 2 2 [table_page] 公司点评/航运行业 图 1： 中海集运分航线箱量（千箱） 资料来源： 公司信息，中国银河证券研究部 图 2： 中海集运分航线收入（百万元） 资料来源：公司信息，中国银河证券研究部 三季度经营好转，九月或再提价 7月以来，随着出口贸易渐入旺季，欧线涨价推行较为顺利。8月欧线价格提至1200美金/TEU以上，装载率约95%，公司计划9月1日继续提价450美金/TEU。我们认为在目前的装载率下，9月的提价计划可能得以部分实现，三季度欧线有望实现微利。美线目前价格略低于去年同期，公司计划9月1日美西/美东提价400/600美金/FEU，公司美线长期合约头寸约50%。总体而言，我们预计公司三季度亏损将较二季度显著收窄，甚至有望实现单季盈利。 图 3： 中国出口集装箱运价指数 资料来源： 航运交易所，中国银河证券研究部 图 4： 中国出口集装箱运价指数（欧线） 资料来源： 航运交易所，中国银河证券研究部 -1,000 2,000 3,000 4,000 太平洋航线欧地航线亚太航线中国国内其他航线-5,000 10,000 15,000 20,000 25,000 太平洋航线欧地航线亚太航线中国国内其他航线80090010001100120013001400JanFebMarAprMayJunJulAugSepOctNovDec20132012800100012001400160018002000JanFebMarAprMayJunJulAugSepOctNovDec20132012 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。 3 3 [table_page] 公司点评/航运行业 图 5： 中国出口集装箱运价指数（美西） 资料来源： 航运交易所，中国银河证券研究部 图 6： 中国出口集装箱运价指数（美东） 资料来源： 航运交易所，中国银河证券研究部 全年业绩风险仍存，下调盈利预测 我们认为尽管三季度盈利将有改善，但公司全年实现业绩扭亏的概率不高。我们下调公司2013-15年的EPS至-0.13/0.05/0.15元，维持“谨慎推荐”的投资评级。我们认为旺季行业的涨价推行或催化股价上涨，但全年业绩隐忧及行业复苏趋势未明朗仍使我们不能充分乐观。 投资风险 公司的投资风险在于1）欧美经济复苏出现反覆，需求增速下滑；2）船东过度竞争，压低运价；3）油价上涨及人工成本上涨。 80085090095010001050110011501200JanFebMarAprMayJunJulAugSepOctNovDec20132012800900100011001200130014001500JanFebMarAprMayJunJulAugSepOctNovDec20132012 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。 4 [table_page1] 公司点评/航运行业 评级标准 银河证券行业评级体系：推荐、谨慎推荐、中性、回避 推荐：是指未来6－12个月，行业指数（或分析师团队所覆盖公司组成的行业指数）超越交易所指数（或市场中主要的指数）平均回报20%及以上。该评级由分析师给出。 谨慎推荐：行业指数（或分析师团队所覆盖公司组成的行业指数）超越交易所指数（或市场中主要的指数）平均回报。该评级由分析师给出。 中性：行业指数（或分析师团队所覆盖公司组成的行业指数）与交易所指数（或市场中主要的指数）平均回报相当。该评级由分析师给出。 回避：行业指数（或分析师团队所覆盖公司组成的行业指数）低于交易所指数（或市场中主要的指数）平均回报10%及以上。该评级由分析师给出。 银河证券公司评级体系：推荐、谨慎推荐、中性、回避 推荐：是指未来6－12个月，公司股价超越分析师（或分析师团队）所覆盖股票平均回报20%及以上。该评级由分析师给出。 谨慎推荐：是指未来6－12个月，公司股价超越分析师（或分析师团队）所覆盖股票平均回报10%－20%。该评级由分析师给出。 中性：是指未来6－12个月，公司股价与分析师（或分析师团队）所覆盖股票平均回报相当。该评级由分析师给出。 回避：是指未来6－12个月，公司股价低于分析师（或分析师团队）所覆盖股票平均回报10%及以上。该评级由分析师给出。 范倩蕾，行业证券分析师。本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，本人承诺，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确