中海集运(601866)：继续关注行业装载率和闲置率,维持增持评级

请务必阅读正文之后的重要声明部分 中海集运(601866.SH ) 继续关注行业装载率和闲置率，维持增持评级 评级：增持 前次： 增持 目标价（元）：2.89-2.89 分析师 李周 S0740511100001 021-20315087 lizhou@r.qlzq.com.cn 2013年1月20日 基本状况 总股本(百万股) 11683.13 流通股本(百万股) 7698.46 市价(元) 2.52 市值(百万元) 29441.49 流通市值(百万元) 19988.96 股价与行业-市场走势对比 业绩预测 指标2010A2011A 2012E 2013E2014E营业收入（百万元）34,835. 28,280. 35,217. 37,713. 41,842.营业收入增速74.72% -18.82% 24.53% 7.09% 10.95%净利润增长率164.77 -165.27119.13198.52 87.34%摊薄每股收益（元）0.36 -0.23 0.04 0.13 0.25 前次预测每股收益（元） 0.02 0.03 0.14 市场预测每股收益（元） 0.02 0.07 0.16 偏差率（本次-市场/市场） 124.60 91.56% 57.01%市盈率（倍）12.45 — 56.10 18.79 10.03 PEG0.08 — 0.47 0.09 0.11 每股净资产（元）2.50 2.23 2.27 2.41 2.66 每股现金流量0.47 -0.19 0.27 0.32 0.42 净资产收益率14.40% -10.54% 1.98% 5.57%9.45%市净率1.79 1.09 1.11 1.05 0.95 总股本（百万股）11,683. 11,683. 11,683. 11,683. 11,683.备注：市场预测取聚源一致预期 投资要点 事件：公司公告经财务部门初步测算，预计2012年归属于母公司净利润约为人民币5.2亿元人民币，将实现扭亏为盈，公司前三季度实现归属于母公司净利润-2.89亿元。  我们认为公司实现扭亏为盈的主要原因在于行业层面运价的恢复较好所致，而运价的恢复则多是博弈的结果；公司在第三季度大幅计提递延所得税资产（使得所得税费用较去年同期净减少4.85亿元），使得净利润出现较大的增长；公司在第四季度优化调整箱队结构优化调整箱队结构，在二手集装箱价格高位时出售相关资产，为公司带来交易净利所得为1.47亿美元。  2012年SCFI欧线全年平均运价约在1379美元/TEU，较去年同期上涨58.6%；美西、美东均价2296美元/FEU、3430美元/FEU，相较去年同期分别上涨38%、14%。我们认为运价的合理恢复是导致公司前三季度尤其是第三、四季度盈利能力恢复的主要因素。虽船公司近期纷纷宣布涨价计划，但从时机和力度来看，仅为维护运价稳定暂时之举措，而非市场逆转之迹象。为了更好的吸收春节货源，航商近期低价揽货力度有所加大，本周市场运价未能延续上周上行态势转头向下。1月18日，反映即期订舱市场的上海出口至欧洲基本港市场运价(海运及海运附加费)为1349美元/TEU，较上周下跌4.5％。  我们认为运价随着春节淡季的到来将出现惯性向下调整属于常态，我们更应关注的是欧美、亚洲区内贸易的恢复带来装载率的实质上升，人为抑制运力无法解决行业可持续发展的本质问题。我们认为对集装箱运输行业仍将继续保持观察，尤其是对装载率和闲置率的持续跟踪，我们暂下调集装箱运输行业投资评级至中性，但我们相对看好中国集装箱运输公司在未来市场竞争中的生存、发展能力。  盈利预测：预计2012-2014年公司营业收入为352、377、418亿元，同比增长24.5%、7.1%、11. 0%；调高公司2012-2014年EPS到0.04、0.13、0.25（原盈利预测为0.02、0.03、0.14元），维持增持评级，给予2013年1.2倍PB，目标价2.89元。航运II 公司点评 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 2 - 公司点评 投资评级说明 买入：预期未来6－12个月内上涨幅度在15%以上 增持：预期未来6－12个月内上涨幅度在5%-15% 持有：预期未来6－12个月内波动幅度在-5%-+5% 减持：预期未来6－12个月内下跌幅度在5%以上 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 3 - 公司点评 重要声明： 本报告仅供齐鲁证券有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。 本报告基于本公司及其研究人员认为可信的公开资料或实地调研资料，反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响。但本公司及其研究人员对这些信息的准确性和完整性不作任何保证，且本报告中的资料、意见、预测均反映报告初次公开发布时的判断，可能会随时调整。本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。本报告所载的资料、工具、意见、信息及推测只提供给客户作参考之用，不构成任何投资、法律、会计或税务的最终操作建议，本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。 市场有风险，投资需谨慎。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 投资者应注意，在法律允许的情况下，本公司及其本公司的关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，并可能为这些公司正在提供或争取提供投资银行、财务顾问和金融产品等各种金融服务。本公司及其本公司的关联机构或个人可能在本报告公开发布之前已经使用或了解其中的信息。 本报告版权归“齐鲁证券有限公司”所有。未经事先本公司书面授权，任何人不得对本报告进行任何形式的发布、复制。如引用、刊发，需注明出处为“齐鲁证券研究所”，且不得对本报告进行有悖原意的删节或修改。