业绩良好且符合预期，估值优势明显

公司年报点评 报告日期：2010年3月23日 2008A 2009A2010E 2011E 营业收入 20,551 25,18828,966 33,311（+/-） 44.13% 22.57%15.00% 15.00%营业利润 662 1,294 1,903 2,352 （+/-） -28.92% 95.36%47.04% 23.58%归属于母公司的净利润 504 877 1,290 1,654 （+/-） -14.94% 74.02%47.12% 28.17%每股收益（元）0.43 0.69 0.88 1.12 市盈率（倍） 27.6 17.2 13.6 10.6 总股本/已流通股（万股） 147451 /103999 流通市值（亿元） 129.27 每股净资产（元） 6.38 资产负债率（%） 45.27 581114172009-3-222009-4-222009-5-222009-6-222009-7-222009-8-222009-9-222009-10-222009-11-222009-12-222010-1-222010-2-222010-3-22新兴铸管天相流通 新兴铸管（000778）：业绩良好且符合预期，估值优势明显 买入（维持） 当前股价：11.86元 钢铁行业 主要财务指标（单位：百万元） 公司基本情况（2009年12月31日止） 股价表现（最近一年） 联系人－王树宝 010-66045562 wangsb@txsec.com 服务热线 010-66045555 服务邮箱 service@txsec.comz 2009年年报显示，公司全年实现营业收入251.9亿元，同比增长 22.6％；营业利润 12.9 亿元，同比增长 91%；归属母公司净利润 8.8 亿元，同比增长 71.7％；EPS 0.69 元；向全体股东按每10 股派送红股3 股、现金红利1 元（含税）。z 铸管、钢铁产品产销量均有增长。公司铸管及配套管件产销量，完成产量136.1万吨，同比增长8.02%，销售量130.42万吨，同比增长4.94%，其中出口销售量22.26万吨；钢铁产品，公司完成生铁、钢坯、钢材产销量分别为 445.95 万吨、329.82万吨、289.94万吨，较08年同比分别增长15.53%、29.12%、28.41%。其中钢坯和钢材实现的增长主要来源于公司本部炼钢系统技术改造后带来的转炉效率提高和轧钢系统产能的释放；其他产品包括钢格板、炼焦副产品、电力及进口矿石的贸易等，报告期内，完成钢格板产量5.38万吨，同比下降25.28%；炼焦副产品实现收入1.3亿元，同比减少9.48%；完成发电量5.09亿度，同比增长48.39%；贸易收入74亿元元，同比增长527.94%。 z 利润指标方面，2009年的综合毛利率11.26%，较2008年提升2.1个百分点；净利润率为4.17%，较2008年提升0.57个百分点。由细分业务来看，铸管产品收入 62.1 亿元，同比下降7.55%，毛利率23.15%，较08年提升4.55个百分点；钢铁产品收入102.8亿元，同比下降12.67%，毛利率12.25%，较 08 年提升 6.86 个百分点；其他产品收入 84 亿元，同比增长 467%，毛利率 1.5%，较 08 年提升 4.43 个百分点。分地区来看，国内销售235亿元，毛利率10.81%，较08年提升1.43个百分点；国外销售13.8亿元，同比下降31%，毛利率20.51%，较08年提升11.54个百分点。 z 资产减值损失1.3亿元，占税前利润的比例为9.81%。资产减值损失主要源自坏账损失6100 万元，存货跌价损失3900万元，固定资产减值损失3200万元。投资收益2780万元，占税前利润的 2.06%，投资收益主要源自：年末被投资单位所有者权益净增加 1770 万元，处置石家庄新兴获得的投资收益1010万元。 z 三项费用同比上升，但费用率下降。费用指标方面，2009年三项期间费用为13.7亿元，同比上涨19%，但小于收入涨诚信源于独立，专业创造价值 请阅读最后一页重要免责申明 公司研究/年报点评 诚信源于独立，专业创造价值幅，期间费用率为5.45%，较2008年下降0.15个百分点。具体表现为销售费用和管理费用分别上升18.37%、34.79%，财务费用同比下降19.27%。其中销售费用上升的主要原因是业务量增加；管理费用上升的主要原因是计提芜湖新兴安全费1亿元；财务费用下降的主要原因是承兑贴息减少。 z 实际所得税率为22.13%，较08年上升13.5个百分点。主要原因是公司整体盈利能力上升；公司本部08年获得三线企业增值税退税免征企业所得税，2009年度退税尚未到账；其次，芜湖新兴08年获得国产设备抵免企业所得税0.68亿元，2009年度为0。 z 中长期看点：公司的未来看点颇多，除了收购钢铁资产外，公司还将参与铸管资源公司的整合，进军产业链上游，此外，复合管等项目进入实质运作阶段，将成为业绩增长点，而中国城镇化进程加速也为公司的铸管和螺纹钢提供广阔市场空间。 z 维持“增持”评级。我们预计公司2010、2011年的EPS分别为0.88元、1.12元，按照3月22日公司收盘价11.86元计算，对应的动态PE分别为13倍和11倍，具有明显的估值优势，维持“买入”投资评级。 www.txsec.com 13,24600减：销售费用70,541 69,942 82,794 95,589 109,928 管理费用29,379 34,930 45,076 49,243 56,629 财务费用7,689 11,659 9,412 11,007 12,991加：公允价值变动净收益00000 投资净收益5862,238 2,780 2,500 2,500 影响营业利润的其他科目00000二、营业利润93,203 66,250 129,427 190,309 235,178加：营业外收入6,079 14,991 6,519 7,000 7,000减：营业外支出1,2021,580915 1,000 1,000影响利润总额的其他项目00000三、利润总额98,080 79,660 135,031 198,809 243,678减：所得税22,8076,637 29,886 37,774 46,299四、净利润75,274 73,023 105,144 161,036 197,379归属母公司净利润59,253 50,400 87,708 129,036 165,379 少数股东损益16,021 22,624 17,437 16,000 16,000基本每股收益（元）0.700.430.690.881.12z 风险提示：铁矿及焦炭价格大幅上涨；钢价大幅波动。 图表 新兴铸管盈利预测（万元） 单位：万元2007A 2008A 2009A 2010E 2011E一、营业收入1,425,810 2,055,080 2,518,819 2,896,642 3,331,139减：营业成本1,218,419 1,866,863 2,235,243 2,543,252 2,908,084 营业税金及附加5,3637,959 6,402 7,242 8,328 资产减值损失1,804(285) 资料来源：天相投资顾问有限公司 2 公司研究/年报点评 诚信源于独立，专业创造价值天相投资顾问有限公司投资评级说明 判断依据： 投资建议根据分析师对该股票在12个月内相对天相流通指数的预期涨幅为基准。 投资建议 预期个股相对天相流通指数涨幅 1 买入 >15% 2 增持 5---15% 3 中性 (-)5%---(+)5% 4 减持 (-)5%---(-)15% 5 卖出 <(-)15% 重要免责申明 报告所引用信息和数据均来源于公开资料，天相投顾分析师力求报告内容和引用资料和数据的客观与公正，但不对所引用资料和数据本身的准确性和完整性作出保证。报告中的任何观点与建议仅代表报告当日的判断和建议，仅供阅读者参考，不构成对证券买卖的出价或询价，也不保证对作出的任何建议不会发生任何变更。阅读者根据本报告作出投资所引致的任何后果，概与天相投资顾问有限公司及分析师无关。 本报告版权归天相投顾所有，为非公开资料，仅供天相投资顾问有限公司客户使用。未经天相投顾书面授权，任何人不得以任何形式传送、发布、复制本报告。天相投顾保留对任何侵权行为和有悖报告原意的引用行为进行追究的权利。 天相投资顾问有限公司 北京富凯 地址：北京市西城区金融大街19号富凯大厦B座701室 电话：010-66045566 传真：010-66573918 邮编：100140 北京新盛 地址：北京市西城区金融大街5号新盛大厦B座4层 电话：010-66045566；66045577 传真：010-66045500 邮编：100140 北京德胜园 地址：北京市西城区新街口外大街28号A座五层 电话：010-66045566 传真：010-66045700 邮编：100088 上海天相 地址：上海浦东南路379号金穗大厦12楼D座 电话：021-58824282 传真: 021-58824283 邮编：200120 深圳天相 地址：深圳市福田区深南大道6033号金运世纪大厦22A 电话：0755-83234800 传真：0755-83234800 邮编：518041 山东天相 地址：济南市高新区华龙路1825号嘉恒商务大厦A座1005室 电话：0531-88162375 传真：0531-88162317 邮编：250100 3 www.txsec.com