业绩符合预期，估值优势明显
公司年报点评 报告日期：2010年2月9日 2008A 2009A2010E 2011E 营业收入 9,175 9,508 11,410 13,578（+/-） 23.89% 3.64%20% 19% 营业利润 436 381 770 1,229 （+/-） -41.78% -12.57%101.88% 59.55%归属于母公司的净利润 338 298 578 922 （+/-） -40.51% -11.76%93.89% 59.48%每股收益（元）0.42 0.37 0.72 1.15 市盈率（倍） 22.5 25.6 13.2 8.2 总股本/已流通股（万股） 80400/37252 流通市值（亿元） 48.50 每股净资产（元） 3.86 资产负债率（%） 54.64 4710131609-2-809-3-809-4-809-5-809-6-809-7-809-8-809-9-809-10-809-11-809-12-810-1-810-2-8凌钢股份天相流通 凌钢股份（600231）：业绩符合预期，估值优势明显 增持（维持）当前股价：9.62元 钢铁行业 主要财务指标（单位：百万元） 公司基本情况（2009年12月31日止） 股价表现（最近一年） 联系人－王树宝 010-66045562 wangsb@txsec.com 服务热线 010-66045555 服务邮箱 service@txsec.comz 2009 年年报显示，公司全年实现营业收入95.1亿元，同比增长3.64％；营业利润3.8亿元，同比下降12.57％；归属母公司净利润2.98亿元，同比下降11.8％；EPS 0.37元，基本符合预期；分配方案为每股派现金红利0.07元（含税）。z 毛利率同比小幅下降，3季度为全年盈利最高峰。全年来看，公司2009年综合毛利率为9.81%，较2008年下降1.87个百分点；分季度来看，2009年3季度为盈利高峰，毛利率17.32%，4季度毛利率回落至10.22%，主要原因是钢材价格回落和矿焦炭成本上升所致。 z 产量增长明显，行业景气恢复即可大幅盈利。2009年全年，公司实现钢材产量301万吨，较2008年增长51%；公司目前的产能为200万吨螺纹钢和100万吨中宽带钢产品，未来行业景气度回升后将大幅盈利。此外，公司计划2010年实现钢产量330万吨，较09年增长10%。我们预计随着高速线材、钢管等技改项目投产，钢材产量将有进一步提升、产品结构也将的得到进一步优化。市场需求方面，2009年公司向哈大铁路、京沪高铁、吉林油田、吉林高速等重点工程供应钢材47万吨，我们认为这些大型基建工程的持续推进为公司提供了较为稳定的需求市场。 z 整体采矿能力将提升44%，明显受益铁矿价格上涨。2009年11月，公司公告，以自有资金1.77亿元，在铁蛋山矿区增建一条副井和一条风井，工程工期为2.5年，预计该工程有望于2012年上半年竣工投产，届时，铁蛋山矿区采矿能力将由100万吨/年提高到180万吨/年，公司总的铁矿开采能力将提升44%至260万吨/年。2009年保国铁矿生产铁精粉92万吨，同比增长1.57%，实现净利润5316万元，同比下降85.23%，业绩低于凌钢集团的承诺，按协议，凌钢集团将向公司支付5178.63 万元补偿款。 z 潜在成长性较好，估值优势明显。螺纹钢和中宽带是公司的两大终端产品，2009年螺纹钢收入占比68%，毛利率14.1%；中宽带收入占比28%，毛利率2.5%，中宽带盈利状况低于历史均值，后期仍有较大提升空间；我们预计公司2010、2011年的EPS分别为0.72元、1.15元， 按照2月8日公司收盘价9.62元计算，对应的动态PE分别为13倍和8倍；截止2009年底， 诚信源于独立，专业创造价值 请阅读最后一页重要免责申明 公司研究/年报点评 诚信源于独立，专业创造价值公司每股净资产3.86元，对应PB为2.5倍。 z 维持“增持”评级。我们认为螺纹钢和铁矿业务将使公司在行业复苏前期的盈利状况明显好于其他钢企，中宽带和钢管等业务将在行业景气恢复以后给公司业绩带来锦上添花的效果，维持对公司“增持”的投资评级。 z 风险提示：钢价大幅波动的风险；焦炭价格大幅上涨。 图表 凌钢股份盈利预测（万元） 单位：万元2007A 2008A 2009A 2010E 2011E一、营业收入740,524 917,460 950,819 1,140,983 1,357,769减：营业成本631,906 810,340 857,560 1,004,635 1,167,682 营业税金及附加4,359 5,130 2,818 3,423 4,073 资产减值损失4,595 15,642 5,17200减：销售费用9,913 10,359 8,457 10,269 11,541 管理费用14,254 29,766 31,058 37,082 42,770 财务费用563 2,998 7,666 8,557 8,826加：公允价值变动净收益00000 投资净收益21 410619090 影响营业利润的其他科目00000二、营业利润74,953 43,635 38,149 77,016 122,878加：营业外收入412 757 2,22100减：营业外支出463 2,258 42200影响利润总额的其他项目00000三、利润总额74,903 42,135 39,948 77,106 122,968减：所得税18,085 8,331 10,122 19,277 30,742四、净利润56,818 33,803 29,826 57,830 92,226归属母公司净利润56,818 33,803 29,826 57,830 92,226 少数股东损益00000基本每股收益（元）0.70 0.42 0.370.721.15 资料来源：天相投资顾问有限公司 2 www.txsec.com 公司研究/年报点评 诚信源于独立，专业创造价值天相投资顾问有限公司投资评级说明 判断依据： 投资建议根据分析师对该股票在12个月内相对天相流通指数的预期涨幅为基准。 投资建议 预期个股相对天相流通指数涨幅 1 买入 >15% 2 增持 5---15% 3 中性 (-)5%---(+)5% 4 减持 (-)5%---(-)15% 5 卖出 <(-)15% 重要免责申明 报告所引用信息和数据均来源于公开资料，天相投顾分析师力求报告内容和引用资料和数据的客观与公正，但不对所引用资料和数据本身的准确性和完整性作出保证。报告中的任何观点与建议仅代表报告当日的判断和建议，仅供阅读者参考，不构成对证券买卖的出价或询价，也不保证对作出的任何建议不会发生任何变更。阅读者根据本报告作出投资所引致的任何后果，概与天相投资顾问有限公司及分析师无关。 本报告版权归天相投顾所有，为非公开资料，仅供天相投资顾问有限公司客户使用。未经天相投顾书面授权，任何人不得以任何形式传送、发布、复制本报告。天相投顾保留对任何侵权行为和有悖报告原意的引用行为进行追究的权利。 天相投资顾问有限公司 北京富凯 地址：北京市西城区金融大街19号富凯大厦B座701室 电话：010-66045566 传真：010-66573918 邮编：100140 北京新盛 地址：北京市西城区金融大街5号新盛大厦B座4层 电话：010-66045566；66045577 传真：010-66045500 邮编：100140 北京德胜园 地址：北京市西城区新街口外大街28号A座五层 电话：010-66045566 传真：010-66045700 邮编：100088 上海天相 地址：上海浦东南路379号金穗大厦12楼D座 电话：021-58824282 传真: 021-58824283 邮编：200120 深圳天相 地址：深圳市福田区振中路中航苑鼎诚国际大厦2808室 电话：0755-83234800 传真：0755-82709089 邮编：518041 山东天相 地址：济南市高新区华龙路1825号嘉恒商务大厦A座1005室 电话：0531-88162375 传真：0531-88162317 邮编：250100 3 www.txsec.com
