最近，演员江疏影因为雪球“爆仓”，跑去申万宏源总部“要说法”的消息冲上热搜，虽然后面很快就被辟谣是假的，但是雪球产品又一次刷足了存在感，毕竟离上一次“显眼包”的经历，前后间隔都没有一星期。

简单概括就是1月17号一张微信截图在业内疯传，截图上有位“汤总”被告知他的雪球产品爆仓了，200万本息皆无，然后很淡定地回复了一个“嗯”，如此“高贵冷艳、处变不惊”的态度在社交媒体上大火。

短时间接连两次喜提热搜，也让关于雪球产品是否会集中敲入的讨论喧嚣尘上。

那么雪球产品究竟是什么？如何获利？集中敲入对市场又会产生哪些影响？

报告酱整理了几篇相关报告，和大家一起来捋一捋。

雪球产品是什么？

雪球产品就是一种理财投资产品，你可以把它看成是一种障碍期权。投资者和证券公司约定高额票息，但是要满足特定条件才能获得约定的票息，同时投资者需要承担可能与标的跌幅同比例亏损的风险。

产品要素一般有挂钩标的、产品期限、观察日、敲入/敲出价格、产品票息等等。

简单点说，这就是投资者和证券公司的一个赌局，在一定期限里，投资者赌某一个投资品的价格既不会大跌也不大涨，如果投资者赌对了，证券公司就要给他说好的收益，但如果投资品出现大跌，那么投资者不仅没收益，还可能会损失本金。

赌局的期限，就是产品期限，通常是12个月或者24个月，收益即产品票息。

投资品，就是挂钩标的，可以是指数、个股或者某样商品，目前市场上常见的挂钩标的为中证500指数，投资者最后的损益情况完全取决于产品持有期内中证500指数的表现情况。

那如何判定投资品的涨幅是否既不会大跌也不大涨呢？这就涉及到“敲入价格”和“敲出价格”了，可以理解成投资品价格浮动的上限和下限，涨幅超出上限被称为“敲出”，跌破下限被称为“敲入”。

这些都约定好了，还需要固定的日期来观察投资品的涨跌，也就是观察日，只有在这个日子里观察到的结果才算数。

这个赌局最大的特点是盈利的时候上有封顶，亏损的时候下不保底。而且在约定的期限内，投资品保持平稳的时间越久，投资者获得的收益就越多，类似于滚雪球一样，只要地面不出现非常大的坑洼，雪球就会越滚越大，这也是雪球类产品受到热捧的一个重要原因。

是如何获利的？

具体来看，雪球产品是怎么获利的呢？

以挂钩中证500指数的经典雪球结构为例，2年期，敲入线80%，敲出线100%，会出现以下四种可能性：

第一种情况，直接敲出结束，获得持有期间12%年化收益。

假设投资者的投资本金为100万，第6个月中证500指数超出初始价格*100%，触发敲出事件，合约提前结束，投资者共持有6个月产品，获得1000000*12%*（6/12）=60000元的收益。

虽然这种情况投资人也可以按照参考的年化收益率获得利息，但敲出太快的话，利息没赚几天，大约对投资人来说也并不是一个好消息。

第二种情况，先敲入再敲出，获得持有期间12%年化收益率。

如上图所示，即中证500指数在合约期内跌破初始价格*80%，发生敲入，但又在第6个月的观察日反弹敲出，合约结束（这里需要注意，不论之前是否发生过敲入，一旦敲出，合约就会马上结束），投资者依然可以获得这6个月的收益，即1000000*12%*（6/12）=60000元。

第三种情况，未敲入未敲出，持有到期后，获得持有期间12%年化收益率。

这种情况大概是最理想的状态了，产品存续期没有发生敲入或敲出，自然到期，投资者收益为本金*约定年化收益率*年化系数。

以100万本金计算就是1000000*12%*（24/12）=240000元。

第四种情况，敲入未敲出，持有到期后，承担中证500指数实际下跌幅度的损失。

这种情况相对复杂，还要分成两部分来看。

一是产品到期时，中证500指数大于或等于初始价格，那么投资者收益率为0%，但是投资者还可以拿回全部本金。

二是产品到期时，中证500指数低于初始价格，投资者就需要承担本金损失，亏损=(敲入价格-期末观察日收盘价)/期初价格*名义本金。

文章开头提到的淡定“汤总”遇到的就是“敲入未敲出，且到期价格低于初始价格”这一情况。

从截图可以看出，汤总是在2022年1月13日，参与了挂钩标的为中证500指数、存续期为24个月的雪球产品。

初始价格是7097.76，推测敲入条件为期初价格75%，也就是说，当中证500指数收报5323.32点时，就会触发敲入事件。敲出条件未知，但也可以看出存续期内并没有发生敲出事件。

而且25%的保证金，相当于加了4倍杠杆，汤总200万的资金，等于可以撬动800万的资金，收益和亏损都会相应扩大4倍。运气不好的是，产品到期时，中证500指数收盘价是5193.30，跌幅达26.83%，加上4倍杠杆，投资的200万本金和票息也就全部归零了。

如果不加杠杆的话，“汤总”只需承担指数下跌幅度的损失，也不至于血本无归。

当然，对于雪球产品的高关注也不仅仅是因为最近的热搜，雪球类产品本身就因为带有固定收益的特征而受到投资者热捧，尤其是在利率整体下行的市场环境中，很少有产品能像雪球一样提供年化超过10%的票息。

但随着A股市场的持续波动，一些雪球产品陆续进入“敲入线”，也引发了市场的担忧。有观点认为，雪球结构产品发生敲入，可能对市场会产生一定的冲击。极端情况，还有可能触发对冲端卖出股指期货进行对冲的操作跌。

对此，信达证券指出，雪球类产品的存在并不能直接影响现货市场的走势，主要影响仍然集中于股指期货的价差走势上，指数价格走势的决定性因素仍是成分股股票的基本面。

国联证券也表示，市场中的集中敲入活动可能导致基差的短期扩大以及现货市场的卖压增加。但是，市场的动态是由多重因素共同作用的结果。集中敲入行为可能会触发市场的再平衡机制，投资者因此可能需要重新调整他们的头寸。

国金证券则表示，雪球结构触发敲入通常不会对市场带来明显负面冲击，而且集中到期压力正逐渐缓解。

根据证券业协会最新发布的场外业务开展数据，估计目前雪球结构存续规模合计约3274.6亿元，其中挂钩中证500和中证1000的雪球规模分别为2183.1亿和1091.5亿元。中证500和中证1000雪球后续到期压力主要集中在2月到3月上旬和8月。

目前存续的雪球结构中，集中敲入风险已于2024年1月22日明显释放。中证500和中证1000雪球1月22日新增敲入规模估计分别为513.2亿元和288.8亿元，分别占此前存续未敲入雪球规模的25.9%和33.2%。中证1000雪球的敲入风险释放更为充分，敲入线在4700到4900点之间的规模较小。预计后续对市场影响将逐渐弱化。

总而言之，雪球敲入不是指数下跌及基差扩大的主要因素。但雪球结构的风险收益特征实打实是大概率赚小钱，小概率亏大钱，仅在窄幅震荡行情性价比相对较高。

所以还是那句话，投资需谨慎，量力而行，希望大家都能赚大钱。

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