金融期货策略日报（国债）：美联储加息影响淡化，关注国内宽松预期能否兑现

投资咨询业务资格： 证监许可【2012】669号 金融期货： 研究员： 张革 021-60812988 zhangge@citicsf.com 从业资格号F3004355 投资咨询资格号Z0010982 研究助理： 李劼 021-60812985 lijie@cit icsf.com 从业资格号F3016673 近期相关报告： 中信期货金融期货（国债）日报 ——内外因子影响下收益率仍将维持震荡 2015-12-17 中信期货金融期货（国债）周报 ——期债涨至前高附近，多单谨慎 2015-12-14 中信期货研究|金融期货策略日报（国债） 2015-12-18 美联储加息影响淡化，关注国内宽松预期能否兑现 策略摘要 昨日期债市场继续震荡。TF1603收盘报价100.240，下跌0.005%； T1603报99.150，下跌0.010%。5年期主力合约TF1603最大成交量可交割券为150019.IB，IRR报0.0205%，成交量为64.00亿元。10年期主力合约T1603收盘CTD为150023.IB，IRR报8.4491%，成交量为40.00亿元。 央行本周实现100亿元净投放，上周为净回笼500亿元。昨日人民币Hibor隔夜利率水平上涨210.60bp，离岸流动性紧张局面再度显现，在岸短期流动性也存在较大波动可能性。昨日国内债券收益率继续下跌，10年期国债收益率再度跌破3%，并未因为美债收益率的上涨而受影响，因此国内债券市场的波动仍将跟随国内宽松政策预期和配置需求变动。而隔夜美债收益率和各国债券收益率的下跌表明，美联储加息之后债券收益率冲高回落的预期开始兑现。而昨日人民币离岸市场贬值幅度继续加大，美元指数大幅上涨。从各类资产价格表现来看，加息影响或正在淡化，价格走势或将恢复加息前路径变化。 对于期债市场来讲，央行货币政策和现券配置情况对价格的影响更大。如果昨日资金利率水平小幅上涨的状况加剧，那么年末资金压力将面临发酵，对于央行降准预期将持续增加。如此一来，宽松政策预期将继续推高债券市场投资需求。关注股市成交额涨幅能否持续，隔夜美股大跌的情况或将引发国内股市冲高回落，如果成交额未能继续放大，则对期债多单仍然有利。因此，年底之前如果有央行宽松政策配合，期债价格仍将继续维持偏强格局，现券收益率的涨跌影响节奏。 策略建议： 建议投资者继续关注期债多单机会，但基于政策的不确定性建议轻仓短线操作，同时继续关注IRR波动下的高抛低吸机会。 关注因子： 央行是否双降； 短期流动性波动； 金融债需求，一级市场表现； 股票市场成交情况； 国际债市收益率和避险情绪变化。 策略风险点： 双降幅度大，资金利率迅速下行； 短期流动性趋近，影响期债市场； 地方债规模庞大，资金挤占效应增加； 股票市场波动剧烈，引发股债联动； 地缘格局紧张化，避险情绪升温； 国际债市收益率大幅走高、美联储加息引发的资金外流等。 中信期货研究|策略日报（国债） 2015年12月18日 2/ 9 一、债市基本面分析 （1）昨日期债市场低开震荡。5年期主力合约TF1603收盘报价100.240，下跌0.005%，日增仓263手，持仓总量2.06万手，成交量2.2万手。10年期T1603报99.150，下跌0.010%，日增仓-378手，持仓2.32万手，成交量1.7万手。 （2）期现套利方面， 5年期主力合约TF1603收盘CTD为130015.IB，IRR报3.0580%，成交量2.0亿元，最大成交量可交割券为150019.IB，IRR报0.0205%，成交量为64.00亿元。10年期主力合约T1603收盘CTD为150023.IB，IRR报8.4491%，成交量为40.00亿元；最大成交量可交割券为150005.IB，IRR报0.2183 %，成交量为40.6亿元。 （3）现券方面，国债各期限收益率均继续下滑。1年期、3年期、5年期、7年期、10年期收益率水平分别变化-1.21bp、-3.31bp、-5.33bp、-0.07bp和-1.50bp至2.3907%、2.6961%、2.7667%、2.9900%和2.9857%。国债10-1Y期限利差为59.5bp，前一交易日为59.79bp。国开债除7年期收益率小幅上升外，其余各期限收益率均下降。1年期、3年期、5年期、7年期、10年期国开债债券收益率分别变化-1.24bp、-1.19bp、-5.18bp、-0.08bp和-2.49bp分别至2.6545%、2.9526%、3.1400%、3.3927%和3.3565%。 （4）昨日央行进行300亿元逆回购，加上昨日到期的200亿元，本周总计实现100亿元净投放，上周为净回笼500亿元。昨日Shibor隔夜、1周、2周、1月、3月利率水平分别变化0.30bp、-0.20bp、0.10bp、2.00bp和0.06bp至1.7930%、2.2990%、2.6390%、2.7620%和3.0481%。回购定盘1天、7天和14天利率水平分别变化0.0bp、3.0bp和8.0bp至1.78%、2.43%和2.68%。昨天，人民币Hibor隔夜利率上涨210.60bp，到5.0260%。 （5）汇率方面，昨日美元兑人民币中间价上涨131bp，至6.4757，涨幅为0.20%。而CNY则上涨了104bp，报6.4837，涨幅达0.16%。CNH贬值0.71%至6.5679，CNH-CNY汇差重新扩大至842个基点。 （6）结售汇逆差扩大：11月，银行结售汇逆差3490亿元人民币（等值548亿美元）；较10月逆差1279亿元扩大。代客结售汇逆差2762亿元（10月为逆差1909亿元）。1-11月，银行累计结售汇逆差23596亿元（等值3764亿美元）。其中，银行代客累计结售汇逆差26799亿元。 中信期货研究|策略日报（国债） 2015年12月18日 3/ 9 二、国债期货市场 图 1： 5年期国债期货走势 图 2： 10年期国债期货走势 0100 00200 00300 00400 00500 00600 00700 00800 00949596979899100101201 5-12-1 7201 5-12-0 4201 5-11-2 3201 5-11-1 0201 5-10-2 8201 5-10-1 5201 5-09-2 5201 5-09-1 4201 5-08-2 8201 5-08-1 7201 5-08-0 4201 5-07-2 2201 5-07-0 9201 5-06-2 6201 5-06-1 2201 5-06-0 1201 5-05-1 9201 5-05-0 6201 5-04-2 2201 5-04-0 9201 5-03-2 6201 5-03-1 3201 5-03-0 2TF当季合约收盘价成交量持仓量 0500 0100 00150 00200 00250 00300 00949596979899100101201 5-12-1 7201 5-12-0 8201 5-11-2 7201 5-11-1 8201 5-11-0 9201 5-10-2 9201 5-10-2 0201 5-10-0 9201 5-09-2 3201 5-09-1 4201 5-09-0 1201 5-08-2 1201 5-08-1 2201 5-08-0 3201 5-07-2 3201 5-07-1 4201 5-07-0 3201 5-06-2 4201 5-06-1 2201 5-06-0 3201 5-05-2 5201 5-05-1 4T当季合约收盘价成交量持仓量 数据来源：Wind 中信期货研究部 数据来源：Wind 中信期货研究部 图 3： 5年期国债期货主力IRR与CTD成交量 图 4： 10年期国债期货主力IRR与CTD成交量 数据来源：Wind 中信期货研究部 数据来源：Wind 中信期货研究部 图 5： 5年期国债期货主力IRR与FR007 图 6： 10年期国债期货主力IRR与FR007 数据来源：Wind 中信期货研究部 数据来源：Wind 中信期货研究部 0 5 10 15 20 25 30 35 40 45 0 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 2015/08/18 2015/08/25 2015/09/01 2015/09/08 2015/09/15 2015/09/22 2015/09/29 2015/10/06 2015/10/13 2015/10/20 2015/10/27 2015/11/03 2015/11/10 2015/11/17 2015/11/24 2015/12/01 2015/12/08 2015/12/15 TF1603IRR与CTD成交量 CTD成交量（亿） 隐含回购利率 0 10 20 30 40 50 60 70 0 2 4 6 8 10 12 2015/08/20 2015/08/27 2015/09/03 2015/09/10 2015/09/17 2015/09/24 2015/10/01 2015/10/08 2015/10/15 2015/10/22 2015/10/29 2015/11/05 2015/11/12 2015/11/19 2015/11/26 2015/12/03 2015/12/10 2015/12/17 T1603IRR与CTD成交量 CTD成交量（亿） 隐含回购利率 0 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 2015/08/19 2015/08/26 2015/09/02 2015/09/09 2015/09/16 2015/09/23 2015/09/30 2015/10/07 2015/10/14 2015/10/21 2015/10/28 2015/11/04 2015/11/11 2015/11/18 2015/11/25 2015/12/02 2015/12/09 2015/12/16 TF1603IRR与FR007 隐含回购利率 FR007.IR 0 2 4 6 8 10 12 2015/09/10 2015/09/17 2015/09/24 2015/10/01 2015/10/08 2015/10/15 2015/10/22 2015/10/29 2015/11/05 2015/11/12 2015/11/19 2015/11/26 2015/12/03 2015/12/10 2015/12/17 T1603IRR与FR007 隐含回购利率 FR007.IR 中信期货研究|策略日报（国债） 2015年12月18日 4/ 9 图 7： 5年期国债期货全合约前20席位持仓情况 图 8： 10年期国债期货全合约前20席位持仓情况 数据来源：Wind 中信期货研究部 数据来源：Wind 中信期货研究部 图 9： 5年期国债期货全合约前20席位净头寸 图 10： 10年期国债期货全合约前20席位净头寸 数据来源：Wind 中信期货研究部 数据来源：Wind 中信期货研究部 中信期货研究|策略日报（国债） 2015年12月18日 5/ 9 三、期债现货市场 表1：国债收益率变化 数据来源：Wind 中信期货研究部 图 11： 国债收益率曲线 单位：bp 图 12： 国债利率走势 单