新股研究：金斯瑞生物科技股份有限公司

分析員: Kelvin Li 2015年12月17日 本報告僅作參考資料之用，本公司(東亞證券有限公司)並不會就本報告作出任何要約或給予任何意見或提議。本報告或其中之任何內容，均不構成任何種類或形式之要約、邀請、宣傳、誘使或表述。本報告乃根據本公司認為可靠的資料而編製，惟本公司不會就該等資料的準確性及完整性提供任何保證。本報告中所載的意見可能會被修訂而本公司不會另行通知。於本報告編製之時，本公司並未持有本報告內提及公司之任何權益，惟東亞銀行集團之其他成員則可能不時持有本報告內提及公司之權益。 香 港 德 輔 道 中 10 號 東 亞 銀 行 大 廈 9 樓 證券買賣: 2308 8200 研究部: 3608 8098 傳真: 3608 6113 【新股研究】 金斯瑞生物科技股份有限公司(01548) 獨家保薦人 : 海通 聯席全球協調人及聯席賬簿管理人 海通 摩根大通 全球發售股份數目: 400,000,000 股 (佔擴大後股本25.0%) 香港發售股數: 40,000,000 股 (10%) 國際配售股數: 360,000,000 股 (90%) 超額配股權: 60,000,000股 業務概覽： 金斯瑞生物科技(‘集團’) 為一間廣受認同的全球性生命科學研究與應用服務及產品供應商，提供全面及綜合性的服務及產品。按2014年收入計，集團於全球基因合成服務市場中排名第一，及於全球DNA合成服務市場中排名第三，分別佔25.6% 及10.6%的市場份額。 集團於2002年在美國新澤西州成立。其業務主要可分為四大分部，包括(1)生命科學研究服務(基因合成、寡核苷酸合成、DNA測序、蛋白生產、多肽合成及抗體開發)、(2)生命科學研究目錄產品(提供已預先包裝、即用及現售產品，例如抗體、重組蛋白、試劑產品及用於蛋白表達及分析的小型設備)、(3)臨床前藥物研發服務(抗體及蛋白工程、體外藥效服務及體內藥效服務)及(4)工業合成生物產品(食品行業的工業用酶)。 發售價: 每股1.31 – 1.68 港元 總巿值: 20.96億– 26.88億港元 2014年度歷史巿盈率(全面攤薄基準計): 43.5x-55.8x 備考經調整有形資產淨值: 每股0.63-0.72港元 僱員數目: 1,187 (於2015年6月30日) 香港公開發售日期: 2015年12月17日 – 2015年12月22日 中午 收款銀行: 交通銀行香港分行 渣打銀行(香港) 香港證券登記處: 香港中央證券登記有限公司 上巿日期: 2015年12月30日 2  是次全球發售完成後股東架構：  GS Group (US)* 56.78%  KPCB中國基金 (以矽谷為基地之對沖基金) (首次公開發售前投資者) 13.56%  KPCB China Founders Fund (以矽谷為基地之對沖基金) (首次公開發售前投資者) 1.02%  TBIG Healthcare (私募基金)(首次公開發售前投資者) 3.64%  公眾股東 25.00% 100.00% 備註：(*) 分別由集團主席兼行政總裁章方良博士持股40.59%、王魯泉博士(非執行董事)持股23.235%、吳詠梅女士持股23.235%(王博士之前妻)、王燁女士(集團首席運營管)持股11.76%及牟英軍先生(獨立第三方)持股1.18%。  所得款項用途： 是次全球發售所得淨額估計為5.492億港元 (基於發售價為每股1.50港元估算)。 (百萬港元) 用作擴充生命科學研究與應用服務及產品組合 164.7 用作擴充產能 164.7 用作潛在收購 82.5 用作鞏固銷售及營銷團隊 65.9 用作資訊科技升級 16.5 用作一般營運資金 54.9  財務資產概覽： 截至12月31日年度 截至6月30日之六個月 2012 2013 2014 2014 2015 百萬美元 百萬美元 百萬美元 百萬美元 百萬美元 收入 53.0 60.1 70.0 33.5 41.1 毛利 35.4 38.3 44.1 21.4 26.9 經營溢利 11.3 7.9 8.2 5.4 7.9 淨利潤 9.2 6.0 6.2 4.0 5.7 毛利率 66.9% 63.7% 63.0% 63.9% 65.4% 經營溢利率 21.3% 13.1% 11.8% 16.0% 19.2% 淨利潤率 17.3% 10.0% 8.8% 12.1% 14.0% 2012年末 2013年末 2014年末 2014年6月末 2015年6月末 淨負債比率 淨現金 淨現金 淨現金 未提供 淨現金  收入分佈(按業務分部)： (百萬美元) 2012年 2013年 2014年 2014年上半年 2015年上半年 生命科學研究服務 48.6 91.6% 55.4 92.1% 63.2 90.3% 30.3 90.4% 36.8 89.6% 生命科學研究目錄產品 1.8 3.4% 1.5 2.5% 2.0 2.9% 0.9 2.8% 1.2 2.9% 臨床前藥物研發服 2.6 5.0% 3.2 5.4% 4.4 6.3% 2.2 6.5% 2.6 6.4% 工業合成生物產品 - - - - 0.3 0.5% 0.1 0.3% 0.5 1.1% 總計 53.0 100.0% 60.1 100.0% 70.0 100.0% 33.5 100.0% 41.1 100.0%  同業比較： 金斯瑞 (01548) 復旦張江 (01349) BBI生命科學 (01035) 2014年 2015年預計 2014年 2015年預計 2014年 2015年預計 毛利率 63.0% 未提供 92.2% 未提供 51.5% 未提供 巿盈率 43.5x-55.8x 未提供 49.3x 43.1x 20.9x 未提供 巿值 (億港元) 20.96-26.88 26.96 (H股) 11.75 資源來源：路透 3  優勢與發展機遇：  全球DNA合成服務市場規模(按收入計)於2010至2014年間以8.0%的年複合增長率增長。由於DNA合成服務成本下降，該服務將更趨普及並使需求上升，而全球DNA合成服務市場規模於2015至2019年間之年複合增長率預計將上升至9.8%。  集團擁有分佈平均的客戶組合，當中包括超過3,100 間製藥及生物技術公司、接近2,000 所學院及大學、680 間研究機構、60 間政府機構(包括政府測試及診斷中心)以及30 名分銷商。  集團具備科研能力，其研發團隊由超過120 名研發人員組成。集團表示將繼續進行多項研發項目，藉此擴大其產品及服務種類。  集團與合貿有限公司(由華潤(集團)全資擁有)訂立基礎配售協議，後者將認購8,300萬股股份，約佔集團擴大後股本中的5.19%(假設超額配股權未獲行使)。該等認購股份將受上巿後六個月之禁售期限制。  劣勢與風險：  全球生命科學研究與應用服務及產品行業競爭激烈。除業務及銷售層面的競爭以外，各行業參予者亦爭相招聘人才。為挽留重點員工，集團過去多次向高層及員工派發認股權，以致員工成本上升並令利潤受壓。  集團於2014年在全球DNA合成服務市場中排名第三，巿場佔有率為10.6%。巿場中首兩名同業，合共巿場份額接近四成，並能提供更全面且尖端之DNA合成服務。  集團之首次公開發售前投資者(KPCB中國基金、KPCB China Founders Fund及TBIG Healthcare)於2009年4月入股，其平均成本僅為每股0.4港元，較招股價範圍每股1.31至1.68港元出現明顯折讓。當上巿後六個月之禁售期屆滿後，該等首次公開發售前投資者或於巿場中沽貨獲利。  集團於2015年7月派發首次公開發售前購股權。該等購股權若獲全數行使，整體公眾股東於集團之股權將由25%攤薄至21.03%。  集團計劃按43.5至55.8倍2014年歷史巿盈率給其新股訂價。集團增長前景不算突出，估值並不吸引。 投資建議：不吸引 4 重要披露 / 分析員聲明 / 免責聲明 本報告為東亞銀行有限公司（「東亞銀行」）之全資附屬機構 – 東亞證券有限公司（「東亞證券」）所編製。 主要負責本報告內容 (不論全部或部分)之每一位分析員申明 (i) 本報告內容準確反映其對本報告所提及的公司或證券所持的個人觀點; 及 (ii) 其所得報酬與本報告所提及的意見或觀點並不構成任何直接或間接之關係。 本報告僅作參考資料之用，本公司無意就本報告作出任何要約或給予任何意見或提議。本報告或其中之任何內容，均不構成任何種類或形式之要約、邀請、宣傳、誘使或表述。本報告乃根據東亞證券認為可靠的資料而編製，惟本公司不會就該等資料的準確性及完整性提供任何保證。而本報告所載之資料及意見，乃反映本報告在發表之日有關分析員的見解，本報告中所載的意見可能會被修訂而本公司不會另行通知。本報告所提及的意見，並未考慮讀者之任何特定投資目標、財務狀況及任何特定需要，投資者須獨立思考，不應依賴本報告而作出其投資決定。投資涉及風險，投資者應小心作出投資決定。如有需要，並應向其他專業顧問尋求獨立的法律或財務意見。東亞證券有限公司及/或東亞銀行集團不會就任何人士因使用本報告或其內容而招致的任何直接或間接損失而負上任何責任。 於本報告編製之時，東亞證券並未持有本報告所提及的公司之任何權益，而東亞銀行與集團內之其他聯屬/聯營公司及/或有聯繫人士，則可能不時持有本報告提及的公司權益。東亞銀行及其聯屬/聯營公司、有關的董事及/或員工均可能就本報告所提及的股份持倉、及/或就該等股份作出交易，及/或為該等公司提供/尋求提供經紀、投資銀行及其他銀行服務。 東亞銀行及/或其聯屬/聯營公司可能就本報告所提及之股份實益持有1%或以上之任何普通股權益；並可能於過去12個月及/或未來3個月內，因向本報告所提及的公司提供投資銀行服務而向該公司 / 該等公司收取相關的報酬。 本報告並不擬向屬於任何司法管轄區的市民或居民，或其所在的任何人士或機構派發或供其使用，以致該等派發、刊載、提供或使用違反當地適用之法律或規例。