拟投资设立两家海外全资子公司，开启欧美并购、资源整合之旅

请务必阅读正文之后的重要声明部分 [Table_Main] [Table_Title] 万向钱潮(000559.SZ) 拟投资设立两家海外全资子公司，开启欧美并购、资源整合之旅 [Table_InvestRank] 评级： 增持 前次： 增持 目标价（元）： 分析师 联系人 曾朵红 李晓庆 S0740514080001 010-59013845 zengdh@r.qlzq.com.cn lixq@r.qlzq.com.cn 2015年12月09日 [Table_Profit] 基本状况 总股本(百万股) 2,294 流通股本(百万股) 2,294 市价(元) 22.05 市值(百万元) 50,589 流通市值(百万元) 50,589 [Table_QuotePic] 股价与行业-市场走势对比 (24%)2%27%52%78%103%12/10/1412/31/141/26/152/16/153/17/154/8/154/29/155/21/156/11/157/3/157/29/158/19/159/21/1510/19/1511/9/1511/30/15万向钱潮沪深300 [Table_Finance] 业绩预测 指标 2013A 2014A 2015E 2016E 2017E 营业收入（百万元） 9,262.16 9,828.88 10,117.65 11,090.02 12,413.97 营业收入增速 4.90% 6.12% 2.94% 9.61% 11.94% 净利润增长率 14.96% 33.20% 17.29% 10.76% 12.40% 摊薄每股收益（元） 0.33 0.37 0.36 0.40 0.45 前次预测每股收益（元） 市场预测每股收益（元） 偏差率（本次-市场/市场） 市盈率（倍） 15.94 32.11 65.26 58.91 52.42 PEG 1.07 0.97 3.77 5.47 4.23 每股净资产（元） 2.17 2.15 2.12 2.27 2.47 每股现金流量 0.84 0.71 0.41 0.58 0.58 净资产收益率 15.37% 17.20% 17.06% 17.64% 18.22% 市净率 2.45 5.52 11.13 10.39 9.55 总 本（百万股） 1,593.26 1,911.92 2,294.30 2,294.30 2,294.30 备注：市场预测取 聚源一致预期 [Table_Summary] 投资要点  事件：公司发布对外投资公告。为了加快公司的转型升级，实现国际化运作，及并购国外具有先进技术的零部件业务，实现国内外资源的互联互通，更好地促进公司发展，经公司董事会审议通过，同意公司拟在英属维尔京群岛设立万向钱潮(美洲)有限公司与万向钱潮(欧洲)有限公司，注册资本均为5万美元。 我们的点评：  转型升级既是中国制造业的必然出路，也是公司的长远发展战略。公司前期已经在积极进行传统零部件业务的转型升级，包括积极布局新能源汽车零部件业务，如投资1.1亿参股天津松正进入新能源驱动电机业务。未来公司将坚持转型升级的发展战略，加快转型升级的步伐，而通过设立海外子公司并购重组先进技术企业是最优途径之一。  公司将开启海外并购及集团海外资产整合之旅，未来业绩有望快速提升。设立海外子公司是为公司并购国外具有先进技术的零部件业务，以及整合集团在海外资产创建平台。（1）海外子公司有望收购尼亚普科公司。尼亚普科是面向原始设备、车辆性能和售后市场公司的全球领先汽车传动轴、传动轴、差速器、悬挂弹簧、铝压铸件和动力传动系统及转向装置配件制造商。根据万向集团官网12月7日消息，万向美国专家葛俊（Jim Geisendorfer）是万向钱潮业务及国际项目开发主管，此前任尼亚普科全球采购副总裁。葛俊目前正在积极推进尼亚普科与万向钱潮的资源融合，加快与海外资源的对接与融合。如果实现对尼亚普科的收购，将进一步增强公司综合竞争力和影响力，利于公司快速拓展国际市场，进入跨国公司全球零部件供应体系，提升公司的业绩。（2）万向集团在美国和欧洲有很多优质新能源汽车资产，如纯电动豪华车公司菲斯科和电池公司A123。万向集团有望通过新设立的海外子公司将海外优质新能源汽车资产，尤其是首先将A123系统电池公司注入到上市。 [Table_Industry] 汽车零部件 证券研究报告 公司点评 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 2 - 公司点评  盈利预测及投资建议：维持“增持”评级，预计2015-2017年营业收入分别为101.2亿元、110.9亿元和124.1亿元，归母净利润分别为8.29亿元、9.18亿元和10.32亿元，增速分别为17.3%、10.8%和12.4%，对应的EPS分别为0.36元、0.40元和0.45元。  风险提示：宏观经济下行导致汽车销量下降，进而导致汽车零部件需求减少，价格下降；集团新能源汽车业务注入万向钱潮的不确定性；新能源汽车发展过程中存在波动，需求不及预期；海外并购及资源整合的财务风险。 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 3 - 公司点评 图表1：财务报表摘要 损益表（人民币百万元）资产负债表（人民币百万元）2012201320142015E2016E2017E2012201320142015E2016E2017E营业总收入8,8309,2629,82910,11811,09012,414货币资金1,1811,0533,0043,6475,9004,800 增长率6.15%4.9%6.1%2.9%9.6%11.9%应收款项2,5922,7882,9462,9903,2673,663营业成本-7,303-7,430-7,646-7,844-8,514-9,480存货1,5251,6241,6861,6801,8332,036 %销售收入82.7%80.2%77.8%77.5%76.8%76.4%其他流动资产265261185217217245毛利1,5271,8322,1822,2742,5762,934流动资产5,5635,7257,8228,53311,21610,743 %销售收入17.3%19.8%22.2%22.5%23.2%23.6% %总资产59.0%58.8%65.8%66.1%71.0%69.7%营业税金及附加-37-39-45-47-51-57长期投资589620650690730770 %销售收入0.4%0.4%0.5%0.5%0.5%0.5%固定资产2,9853,1083,1503,4303,6053,663营业费用-257-279-327-344-388-447 %总资产31.6%31.9%26.5%26.6%22.8%23.8% %销售收入2.9%3.0%3.3%3.4%3.5%3.6%无形资产250241219211204197管理费用-694-777-866-890-976-1,092非流动资产3,8704,0184,0644,3764,5834,674 %销售收入7.9%8.4%8.8%8.8%8.8%8.8% %总资产41.0%41.2%34.2%33.9%29.0%30.3%息税前利润（EBIT）5397369449931,1611,338资产总计9,4339,74311,88512,90915,80015,417 %销售收入6.1%7.9%9.6%9.8%10.5%10.8%短期借款20946721257452553财务费用-183-156-177-97-146-154应付款项2,5313,1113,4853,3333,7134,080 %销售收入2.1%1.7%1.8%1.0%1.3%1.2%其他流动负债4405822,1042,5812,7382,802资产减值损失-42-76-137-105-126-157流动负债3,1794,1595,8015,9716,9037,435公允价值变动收益000000长期贷款216175103103103103投资收益166131181200210220其他长期负债1,5041,5661,4941,4942,9941,494 %税前利润28.3%18.8%20.4%18.9%17.9%16.7%负债4,8995,9007,3987,56810,0009,032营业利润4806358129901,0991,247普通股股东权益4,1453,4534,1084,8615,2065,664 营业利润率5.4%6.9%8.3%9.8%9.9%10.0%少数股东权益389390379481594721营业外收支1086376697371负债股东权益合计9,4339,74311,88512,90915,80015,417税前利润5876988881,0591,1721,318 利润率6.7%7.5%9.0%10.5%10.6%10.6%比率分析所得税-60-94-106-128-141-1592012201320142015E2016E2017E 所得税率10.2%13.5%11.9%12.1%12.0%12.1%每股指标净利润5286047829311,0311,159每股收益(元)0.2900.3330.3700.3610.4000.450少数股东损益667375102113127每股净资产(元)2.6012.1672.1492.1192.2692.469归属于母公司的净利润4625317078299181,032每股经营现金净流(元)0.4250.8400.7100.4060.5760.578 净利率5.2%5.7%7.2%8.2%8.3%8.3%每股股利(元)0.0000.0000.3000.2000.2500.25017.3%10.8%12.4%回报率现金流量表（人民币百万元）净资产收益率11.14%15.37%17.20%17.06%17.64%18.22%2012201320142015E2016E2017E总资产收益率4.89%5.45%5.95%6.42%5.81%6.69%净利润5286047829311,0311,159投入资本收益率10.35%14.80%31.52%32.84%37.59%39.68%少数股东损益000102113127增长率非现金支出361400490482558656营业总收入增长率6.15%4.90%6.12%2.94%9.61%11.94%非经营收益-640-23-172-136-137EBIT增长率-9.67%36.61%28.31%5.15%16.92%15.20%营运资金变动-206295108-310-133-353净利润增长率-3.90%14.96%33.20%17.29%10.76%12.40%经营活动现金净流6771,3391,3581,0341,4341,452总资产增长率1.34%3.28%21.99%8.62%22.39%-2.42%资本开支302363396580528479资产管理能力投资-197-63611-40-40-40应收账款周转天数60.163.263.363.363.363.3其他363100216200210220存货周转天数78.777.379.078.278.678.4投资活动现金净流-136-899-169-420-358-299应付账款周转天数77.386.293.990.092.091.0股权募资023038200固定资产周转天数100.3101.099.6101.194.886.6债权募资-4042181,168-1551,895-1,399偿债能力其他-788-820-437-97-605-727净负债/股东权益16.10%28.08%-26.67%-37.32%-40.55%-41