进军卫星遥感产业 公司战略逐步兑现

请务必阅读正文之后的重要声明部分 [Table_Main] [Table_Title] 振芯科技(300101.SZ) 进军卫星遥感产业 公司战略逐步兑现 [Table_InvestRank] 评级： 买入 前次： 买入 目标价（元）： 40 分析师 联系人 笃慧 卫喆 S0740510120023 021-20315133 021-20315119 duhui@r.qlzq.com.cn weizhe@r.qlzq.com.cn 2015年12月08日 [Table_Profit] 基本状况 总股本(百万股) 556 流通股本(百万股) 556 市价(元) 29.75 市值(百万元) 16,541 流通市值(百万元) 16,541 [Table_QuotePic] 股价与行业-市场走势对比 (26%)13%51%89%128%166%12/8/1412/29/141/22/152/12/153/13/154/3/154/27/155/19/156/9/157/1/157/27/158/17/159/17/1510/15/1511/5/1511/26/15振芯科技沪深300 [Table_Finance] 业绩预测 指标 2013A 2014A 2015E 2016E 2017E 营业收入（百万元） 260.80 407.20 637.49 1,009.85 1,521.42 营业收入增速 28.92% 56.13% 56.56% 58.41% 50.66% 净利润增长率 -162.98% 436.04% 126.63% 61.19% 50.73% 摊薄每股收益（元） -0.06 0.19 0.21 0.34 0.51 前次预测每股收益（元） 市场预测每股收益（元） 偏差率（本次-市场/市场） 市盈率（倍） — 118.66 141.67 87.50 58.33 PEG — 0.27 1.16 1.49 1.20 每股净资产（元） 2.56 2.73 2.02 2.36 2.87 每股现金流量 0.07 0.68 0.03 0.37 0.55 净资产收益率 -2.16% 6.79% 10.38% 14.33% 17.76% 市净率 7.74 8.06 15.29 13.10 10.77 总 本（百万股） 278.00 278.00 556.00 556.00 556.00 备注：市场预测取 聚源一致预期 [Table_Summary] 投资要点  事件：公司12月8日发布公告称，基于遥感地理信息产业市场前景和长期战略规划，拟以自有资金1,200万元增资参股北京东方道迩信息技术股份有限公司，其中，635.29万元认缴东方道迩新增的注册资本，其余计入东方道迩的资本公积，增资完成后公司持有东方道迩12%的股份。  对此，我们点评如下：  进军卫星遥感领域：东方道迩是专业从事研发和销售遥感数据产品及应用服务的高新技术企业，业务范围涉及国土、测绘、规划、地质、交通、电信、数字城市、水利、电力等领域，主要为客户提供全天候、全覆盖、多分辨率、多尺度的遥感影像数据及服务，是国内最早研究、应用地面车载和航空机载LiDAR技术为客户提供测绘工程服务的企业。公司通过增资参股东方道迩，标志着公司开始布局卫星遥感产业领域。  立足卫星导航，布局卫星通信和卫星遥感产业，公司“N+e+X”战略逐步兑现：公司目前以卫星导航为主业，另外控股股东国腾电子集团已布局卫星通信产业，预计也会在合适的时机注入上市公司。此次公司又通过增资参股东方道迩进军了卫星遥感产业领域。至此，我们可以看出公司致力于打造融合高端智能硬件、导航、通信、遥感为一体的“卫星综合应用”产业链，形成集定位、时间同步、大数据传输和遥感地理信息的综合应用服务体系，公司“N+e+X”战略布局逐步兑现。  盈利预测和投资建议：预计公司2015-2017年收归母净利润1.17、1.88、2.84亿元，同比增长126.63%、61.19%、50.73%，对应EPS为0.21、0.34、0.51元。考虑到公司在卫星导航领域的优势，以及未来在卫星通信和卫星遥感等领域的拓展，给予公司目标价40元,维持”买入”评级。 [Table_Industry] 航天装备 证券研究报告 公司点评 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 2 - 公司点评  风险提示:北斗应用领域拓展低于预期、北斗终端市场面临更加激烈的竞争、外延并购低于预期。 图表1：振芯科技财务报表摘要（百万） 损益表（人民币百万元）资产负债表（人民币百万元）2012201320142015E2016E2017E2012201320142015E2016E2017E营业总收入2022614076371,0101,521货币资金3983545348341,0501,376 增长率2.41%28.9%56.1%56.6%58.4%50.7%应收款项133174140249393594营业成本-87-142-187-284-450-671存货100143235265438640 %销售收入43.0%54.5%45.8%44.5%44.6%44.1%其他流动资产112415354168毛利115119221354560850流动资产6426959241,3841,9222,679 %销售收入57.0%45.5%54.2%55.5%55.4%55.9% %总资产69.4%69.8%78.7%85.8%91.4%94.6%营业税金及附加-1-1-1-2-4-5长期投资0019191919 %销售收入0.5%0.6%0.4%0.4%0.4%0.4%固定资产1039994908681营业费用-16-24-25-39-61-92 %总资产11.1%10.0%8.0%5.6%4.1%2.9% %销售收入7.7%9.2%6.1%6.1%6.1%6.1%无形资产1781951261086441管理费用-70-103-122-127-202-304非流动资产284300250229180153 %销售收入34.8%39.4%29.9%20.0%20.0%20.0% %总资产30.6%30.2%21.3%14.2%8.6%5.4%息税前利润（EBIT）28-1073185293448资产总计9259951,1741,6122,1022,831 %销售收入14.1%-3.7%17.9%29.1%29.0%29.5%短期借款30300000财务费用742234应付款项69154288264488778 %销售收入-3.6%-1.4%-0.4%-0.4%-0.3%-0.3%其他流动负债173446101113171资产减值损失-5-8-7-11-10-16流动负债115218334365601949公允价值变动收益000000长期贷款000000投资收益000000其他长期负债202740404040 %税前利润0.0%0.0%0.0%0.0%0.0%0.0%负债135245374405642989营业利润31-1468177286436普通股股东权益7447117581,1251,3131,597 营业利润率15.4%-5.2%16.6%27.7%28.4%28.7%少数股东权益46394182147245营业外收支129676负债股东权益合计9259951,1741,6122,1022,831税前利润32-1177182294443 利润率16.0%-4.3%18.8%28.6%29.1%29.1%比率分析所得税-5-1-11-25-40-612012201320142015E2016E2017E 所得税率14.3%-8.1%13.7%13.7%13.7%13.7%每股指标净利润28-1266157253382每股收益(元)0.088-0.0550.1850.2100.3380.510少数股东损益3315406598每股净资产(元)2.6752.5572.7272.0242.3622.872归属于母公司的净利润24-1552117188284每股经营现金净流(元)0.0710.0710.6830.0310.3720.551 净利率12.0%-5.9%12.7%18.3%18.6%18.6%每股股利(元)0.0000.0000.0500.0500.0000.000回报率现金流量表（人民币百万元）净资产收益率3.27%-2.16%6.79%10.38%14.33%17.76%2012201320142015E2016E2017E总资产收益率2.63%-1.54%4.39%7.24%8.95%10.02%净利润28-1266157253382投入资本收益率5.79%-2.42%25.53%45.22%64.62%86.58%少数股东损益000406598增长率非现金支出172642342929营业总收入增长率2.41%28.92%56.13%56.56%58.41%50.66%非经营收益0-2-4-6-7-6EBIT增长率-42.74%-133.49%863.12%154.82%58.08%52.84%营运资金变动-24785-168-69-99净利润增长率-49.05%-162.98%436.04%126.63%61.19%50.73%经营活动现金净流202019058272405总资产增长率10.39%7.54%17.99%37.33%30.40%34.68%资本开支14937-41-4-37-20资产管理能力投资0-12-18000应收账款周转天数184.9198.3129.3129.3129.3129.3其他000000存货周转天数322.0311.9369.6340.7355.2347.9投资活动现金净流-149-482343720应付账款周转天数130.2116.2167.7142.0154.9148.4股权募资00027800固定资产周转天数182.5141.386.552.731.920.1债权募资300-30000偿债能力其他-22-16-20-280净负债/股东权益-46.61%-43.14%-66.83%-69.09%-71.88%-74.72%筹资活动现金净流8-16-32278-280EBIT利息保障倍数-3.92.6-41.8-76.8-87.2-103.2现金净流量-121-45181340281425资产负债率14.62%24.62%31.90%25.14%30.53%34.93% 来源：中泰证券研究所 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 3 - 公司点评 投资评级说明 买入：预期未来6－12个月内上涨幅度在15%以上 增持：预期未来6－12个月内上涨幅度在5%-15% 持有：预期未来6－12个月内波动幅度在-5%-+5% 减持：预期未来6－12个月内下跌幅度在5%以上 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 4 - 公司点评 重要声明： 本报告仅供中泰证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。 本报告基于本公司及其研究人员认为可信的公开资料或实地调研资料，反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响。但本公司及其研究人员对这些信息的准确性和完整性不作任何保证，且本报告中的资料、意见、预测均反映报告初次公开发布时的判断，可能会随时调整。本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。本报告所载的资料、工具、意见、信息及推测只提供给客户作参考之用，不构成任何投资、法律、会计或税务的最终操作建议，本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保。本报告中所指的投资及服务可能