业绩符合预期，门店结构持续优化

敬请参阅最后一页特别声明 -1- 证券研究报告 2017年3月31日 苏宁云商（002024.SZ） 批发和零售贸易 业绩符合预期，门店结构持续优化 公司简报 ◆公司公布2016年年报，归母净利润同比下降19.27% 3月30日晚，公司公布2016年年报：全年实现营业收入1485.85亿元，同比上升9.62%；实现归母净利润7.04亿元，折合EPS 0.08元，同比下降19.27%；实现扣非归母净利润-11.08亿元，业绩符合预期。 公司营收分业态来看，通讯/小家电/数码、IT/白色家电/彩电等收入分别为342.15/ 256.82/ 241.38/ 222.10/ 214.80亿元，同比变动26.53%/ 12%/ 9.3%/ 2.58%/ -7.39%。 单季度拆分看，公司4Q2016实现营业收入447.22元，同比上升6.54%，增幅大于3Q2016增长的15.12%；实现归母净利润10.08亿元，同比上升23.01%。 ◆综合毛利率下降0.07个百分点，期间费用率下降0.84个百分点 报告期内公司综合毛利率为14.36%，较上年同期下降0.07个百分点，其中通讯/小家电/数码、IT/白色家电/彩电业务毛利率分别为7.04%/ 18.22%/ 3.97%/ 17.72%/ 16.91%，较上年同期分别下降0.85/ 0.26/ 0.75/ 0.21/ 0.83个百分点。 报告期内公司期间费用率为14.68%，较上年同期下降0.84个百分点。其中销售/管理/财务费用率分别为11.75%/ 2.66%/ 0.28%，较上年同期分别变动-0.53/ -0.51/ 0.20个百分点。 ◆门店结构持续优化，多主业协同提升未来盈利能力 报告期内公司继续推进门店改造，置换/关闭各类门店195家，新开/改造云店99家，力图优化门店运营模式，公司同时持续推进苏宁易购服务站建设以抢占三四线市场，并在南京试点提供社区便利服务苏宁小店，从多维度出发建设线下门店网络。公司改进零售主业的同时，物流联手天天快递，金融生态布局加快脚步，三大业务的共同发展有助于盈利能力在未来的持续提升。 ◆维持盈利预测，调整未来6个月目标价至14元，维持买入评级 我们维持对公司2017-2019年全面摊薄EPS的预测分别为0.05/ 0.05 /0.03元的预测，考虑到未来地产行业景气度下降对地产相关下游家用电器销售的负面影响，我们调整未来六个月的目标价至14元，维持买入评级。 ◆风险提示： 宏观经济增速未达预期，居民消费需求的增速未达预期。 买入（维持） 当前价/目标价：10.69/14.00元 目标期限：6个月 分析师 唐佳睿 CFA CAIA FRM (执业证书编号：S0930516050001) 021-22169161 tangjiarui@ebscn.com 联系人 孙路 021-22169117 sunlu@ebscn.com 程璐 021-22169328 chenglu@ebscn.com 市场数据 总股本(亿股)： 93.10 总市值(亿元)：995.24 一年最低/最高(元)：10.16/12.76 近3月换手率：20.11% 股价表现(一年) -20%-10%0%10%20%01-1604-1607-1610-16苏宁云商沪深300 收益表现 % 一个月 三个月 十二个月 相对 -4.28 -12.14 -13.13 绝对 -4.55 -7.92 -3.52 相关研报 业绩符合预期，三大业务齐头并进 ····································· 2017-02-27 推行轻资产化路线，改善全年业绩 ····································· 2017-01-10 收购天天快递，强化物流配送能力 ····································· 2017-01-02 2017-03-31 苏宁云商 敬请参阅最后一页特别声明 -2- 证券研究报告 业绩预测和估值指标 指标 2015 2016 2017E 2018E 2019E 营业收入（百万元） 135,548 148,585 160,472 172,508 184,583 营业收入增长率 24.44% 9.62% 8.00% 7.50% 7.00% 净利润（百万元） 873 704 516 541 312 净利润增长率 0.64% -19.27% -26.74% 4.74% -42.28% EPS（元） 0.08 0.06 0.05 0.05 0.03 ROE（归属母公司)（摊薄） 2.86% 1.07% 0.54% 0.56% 0.33% P/E 138 171 233 222 385 P/B 4 2 1 1 1 图表1：公司4Q2016净利润同比增长23.01% 季度 营业收入 (万元） 营收增速 （%） 营业成本 （万元） 毛利率 （%） 归母净利润 （万元） 归母净利润 增速（%） 1Q2014 2286910.20 -15.93 1930267.00 15.59 -43354.90 NA 2Q2014 2828297.20 -0.17 2426419.90 14.21 -32173.40 NA 3Q2014 2852247.60 15.90 2411869.90 15.44 -28596.90 NA 4Q2014 2925074.60 16.30 2459900.40 15.90 190816.70 852.06 1Q2015 2944774.30 28.77 2473179.70 16.01 -33192.30 NA 2Q2015 3358967.00 18.76 2866639.20 14.66 68023.00 311.43 3Q2015 3053211.00 7.05 2538270.10 16.87 -29526.40 NA 4Q2015 4197811.00 43.51 3720029.20 11.38 81946.10 -57.06 1Q2016 3184306.80 8.13 2677700.40 15.91 -29611.80 NA 2Q2016 3687169.10 9.77 3197831.50 13.27 17492.70 -74.28 3Q2016 3514818.20 15.12 3008578.80 14.40 -18243.60 NA 4Q2016 4472239.00 6.54 3840643.40 14.12 100804.10 23.01 资料来源：公司公告 图表2：公司4Q2016期间费用率较上年同期上升了0.81个百分点 季度 期间费用 （万元） 期间费用率 （%） 销售费用 （万元） 销售费用率 （%） 管理费用 （万元） 管理费用率 （%） 财务费用 （万元） 财务费用率 （%） 1Q2014 394224.80 17.24 319159.80 13.96 75632.80 3.31 -567.80 -0.02 2Q2014 431527.10 15.26 344747.20 12.19 82387.60 2.91 4392.30 0.16 3Q2014 461711.30 16.19 371679.80 13.03 82274.20 2.88 7757.30 0.27 4Q2014 465373.30 15.91 374915.70 12.82 95362.40 3.26 -4904.80 -0.17 1Q2015 506878.30 17.21 389373.50 13.22 115608.80 3.93 1896.00 0.06 2Q2015 528498.30 15.73 424268.50 12.63 98336.20 2.93 5893.60 0.18 3Q2015 538230.00 17.63 439624.70 14.40 101816.40 3.33 -3211.10 -0.11 4Q2015 530436.70 12.64 411200.90 9.80 113386.10 2.70 5849.70 0.14 1Q2016 531992.50 16.71 409884.50 12.87 114947.10 3.61 7160.90 0.22 2Q2016 523703.80 14.20 421199.50 11.42 95541.90 2.59 6962.40 0.19 3Q2016 524336.10 14.92 417036.30 11.87 104565.80 2.97 2734.00 0.08 4Q2016 601319.40 13.45 497021.30 11.11 79572.60 1.78 24725.50 0.55 资料来源：公司公告 2017-03-31 苏宁云商 敬请参阅最后一页特别声明 -3- 证券研究报告 -5%0%5%10%15%20%201520162017E2018E2019E利润率毛利率EBIT率销售净利率 利润表（百万元） 2015 2016 2017E 2018E 2019E 营业收入 135,548 148,585 160,472 172,508 184,583 营业成本 115,981 127,248 137,525 147,839 158,188 折旧和摊销 0 0 290 586 889 营业税费 586 583 722 776 831 销售费用 16,645 17,451 19,257 20,701 21,227 管理费用 4,291 3,946 5,296 5,693 5,537 财务费用 104 416 -344 -1,185 -1,018 公允价值变动损益 -7 -34 80 80 80 投资收益 1,655 1,445 2,000 1,500 30 营业利润 -610 2 172 201 -68 利润总额 889 901 372 401 132 少数股东损益 -115 -211 -200 -200 -200 归属母公司净利润 872.50 704.41 516.08 540.52 312.00 资产负债表（百万元） 2015 2016 2017E 2018E 2019E 总资产 88,076 137,167 180,095 185,422 190,391 流动资产 56,752 82,384 147,463 146,986 146,599 货币资金 27,116 27,209 95,081 91,479 88,718 交易型金融资产 679 2,229 0 80 160 应收帐款 706 1,104 1,605 1,725 1,846 应收票据 5 33 16 17 18 其他应收款 2,405 4,095 1,181 1,904 1,868 存货 14,005 14,392 20,329 21,876 23,428 可供出售投资 1,837 25,335 0 0 0 持有到期金融资产 0 0 0 0 0 长期投资 220 417 617 767 770 固定资产 13,254 12,813 18,186 23,361 28,325 无形资产 7,144 5,685 5,545 5,407 5,271 总负债 56,151 67,245 80,755 85,900 90,928 无息负债 44,446 52,972 68,617