主营业务稳定发展，积极布局新能与售电业务

1 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 主营业务稳定发展，积极布局新能源与售电业务 ■事件：东方能源公布2016年年报，报告期实现营业收入23.81亿元，同比下降7.01%；归属于母公司的净利润2.83亿元，同比下降36.52%；扣除非经常性损益后归属于母公司的净利润为2.67亿元，同期比增长39.85%。实现每股EPS 0.51元。公司公告拟每10股转增10股并派现1.00元（含税）。 ■主营业务稳定发展，热电新建项目陆续投产带来增长预期：2016年报告期内，公司电力销售实现收入14.77亿元，同比下降6.45%，占营收比重62.03%，上升了0.37个百分点；热力销售实现收入7.6亿元，同比下降12.39%，占营收比重32.51%，下降了1.96个百分点。业务结构稳定，各项业务占比几乎不变。电、热业务的毛利率分别为26.28%和2.88%，公司整体销售毛利率22.02%，较上年均有下降；同时，电力、热力销售收入双双下滑，这些主要是受到电量电价下跌、热价下调的影响，其中石家庄市4月份调低了工业用蒸汽销售价格，导致公司净利润降低了约2800万元。即使在如此严峻的形势之下，公司仍然保证了全部热电单位盈利，也是营业水平的体现。自2015年公司收购良村热电51%股权之后，后者已经成为公司主营业务的核心点，保证了公司在向新能源领域布局的同时，传统业务的稳定。公司审慎发展煤电，稳健推进新华热电余热入市、南厂3*58MW燃气锅炉供热配套等工程。这些新建项目都有望在未来投产之时，拉升公司产能，给公司业绩带来新的增长点。此外，为了配合国家电改政策，积极参与售电侧市场竞争，公司出资20,100万元成立了河北亮能售电有限公司。 ■深入探索新能源发电领域，纵深布局未来市场：2016年，公司在新能源领域的动作频繁：（1）在山西省灵丘县出资成立全资子公司灵丘东方新能源公司，注册资本500万元；（2）在山西省盂县设立全资子公司盂县东方新能源公司，注册资本500万元，用于基地光伏发电项目的开发；（3）出资约12740万元与首华信共同投资风电项目，建成后将在山东省增加216MW风电生产效率；（4）以自有资金18000万元对北京东方新能源公司增资。东方能源在清洁能源发电领域的各种资本动作，构成了公司当期投资活动的主旋律，以上几个项目就已占到公司当期投资总额的41.92%。同时，报告期还新增了涞源祁家峪30MW光伏发电，平定县50MW光伏发电等项目。这些子公司和项目分布于山东省、山西省、北京市，有利于进一步打开公司电力销售业务的地域格局，改变业务集中于河北省的现状。公司未来还将进一步Tabl e_Title 2017年03月31日 东方能源（000958.SZ） Tabl e_Bas eI nfo 公司快报 证券研究报告 火电 投资评级 买入-A 首次评级 6个月目标价： 20.00元 股价（2017-03-30） 14.15元 Tabl e_Mar ketI nf o 交易数据 总市值（百万元） 7,798.58 流通市值（百万元） 4,715.11 总股本（百万股） 551.14 流通股本（百万股） 333.22 12个月价格区间 13.23/17.93元 Tab le_Ch art 股价表现 资料来源：Wind资讯 升幅% 1M 3M 12M 相对收益 -0.52 -3.15 -8.97 绝对收益 -0.98 -2.62 -5.15 黄守宏 分析师 SAC执业证书编号：S1450511020024 huangsh@essence.com.cn 021-35082092 Tab le_Report 相关报告 -12%-8%-4%0%4%8%12%16%2016-032016-072016-11东方能源 火电 深证综指 2 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 迎合国家政策，深入新能源发电领域。公司17年年初分别与九州纵横、山西安装签订了新能源投资项目的战略合作协议，并在河北省增设两家新能源开发的子公司。公司目前的新能源发电主要还集中于风电、光伏领域，而17年1月与国电投四川公司签订的战略合作协议，意味着公司未来将向水电及更多新能源领域进军。 ■企业加大投资布局力度，集团资产有望持续注入：公司2015年曾通过非公开发行股票的方式募集了12.57亿元的货币资金，主要用于购买中电投石家庄供热有限公司61%的股权和石家庄良村热电有限公司51%的股权。截至2016年报告期，已将募集资金全部投入有关项目。良村作为公司的盈利核心，为公司主业拓展提供了稳定支持。东方能源2016年投资额达到7.57亿元人民币，同比上升了672.58%。大力度的投资布局，在未来能够帮助企业更高效的调整业务结构。公司大股东国电投目前的的资产证券化率约为28%，明显于其他四大发电集团。2017年3月20日，国电投签署了两单300亿元意向资金的债转股业务合作框架协议，资产证券化工作的决心可见一斑。而东方能源作为集团环渤海、京津翼区域里唯一的上市平台，有望在未来获得更多的集团资金注入，助力公司的战略布局。 ■投资建议：我们预计公司2017-2019年EPS分别为0.73/0.92/1.12元，业绩增速为41%/27%/22%。考虑到公司在新能源和售电业务领域积极布局，给予公司买入-A的投资评级，6个月目标价为20.00元。 ■风险提示：经济放缓使得用电需求下降；热燃料价格稳定性风险；新能源投资收益不及预期。 (百万元) 2015 2016 2017E 2018E 2019E 主营收入 2,560.4 2,380.8 2,405.7 2,517.5 2,746.4 净利润 445.3 282.7 399.6 505.7 618.4 每股收益(元) 0.81 0.51 0.73 0.92 1.12 每股净资产(元) 4.22 4.71 5.43 6.35 7.47 盈利和估值 2015 2016 2017E 2018E 2019E 市盈率(倍) 17.5 27.6 19.5 15.4 12.6 市净率(倍) 3.4 3.0 2.6 2.2 1.9 净利润率 17.4% 11.9% 16.6% 20.1% 22.5% 净资产收益率 19.2% 10.9% 13.3% 14.4% 15.0% 股息收益率 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% ROIC 35.7% 10.4% 12.3% 21.3% 23.3% 数据来源：Wind资讯，安信证券研究中心预测 3 公司快报/东方能源 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 财务报表预测和估值数据汇总 利润表 财务指标 (百万元) 2015 2016 2017E 2018E 2019E (百万元) 2015 2016 2017E 2018E 2019E 营业收入 2,560.4 2,380.8 2,405.7 2,517.5 2,746.4 成长性 减:营业成本 1,752.2 1,856.6 1,798.8 1,793.5 1,877.1 营业收入增长率 229.2% -7.0% 1.0% 4.7% 9.1% 营业税费 26.2 28.6 28.9 30.3 33.0 营业利润增长率 249.1% -35.4% 36.7% 27.8% 22.8% 销售费用 - - - - - 净利润增长率 129.4% -36.5% 41.4% 26.5% 22.3% 管理费用 68.4 56.9 57.7 58.8 59.8 EBITDA增长率 207.0% -25.8% 14.3% 14.1% 15.6% 财务费用 107.8 54.4 21.4 -8.9 -15.9 EBIT增长率 231.1% -37.6% 24.5% 21.1% 22.0% 资产减值损失 17.8 4.7 10.0 10.8 8.5 NOPLAT增长率 146.6% -39.7% 29.6% 21.1% 22.0% 加:公允价值变动收益 - - - - - 投资资本增长率 106.5% 9.8% -29.9% 11.4% -12.5% 投资和汇兑收益 - - 30.0 30.0 30.0 净资产增长率 179.3% 11.5% 15.6% 17.0% 17.8% 营业利润 588.0 379.6 518.8 663.1 814.0 加:营业外净收支 12.2 15.2 18.9 15.4 16.5 利润率 利润总额 600.2 394.8 537.7 678.5 830.5 毛利率 31.6% 22.0% 25.2% 28.8% 31.7% 减:所得税 153.2 110.4 134.4 169.6 207.6 营业利润率 23.0% 15.9% 21.6% 26.3% 29.6% 净利润 445.3 282.7 399.6 505.7 618.4 净利润率 17.4% 11.9% 16.6% 20.1% 22.5% EBITDA/营业收入 37.2% 29.7% 33.6% 36.6% 38.8% 资产负债表 EBIT/营业收入 27.2% 18.2% 22.5% 26.0% 29.1% 2015 2016 2017E 2018E 2019E 运营效率 货币资金 564.0 270.3 638.1 872.3 1,810.3 固定资产周转天数 340 561 546 484 410 交易性金融资产 - - - - - 流动营业资本周转天数 -45 -51 -103 -114 -68 应收帐款 381.4 348.7 285.2 362.6 394.9 流动资产周转天数 97 162 158 185 259 应收票据 51.7 30.3 13.8 47.4 23.2 应收帐款周转天数 36 55 47 46 50 预付帐款 5.2 141.9 32.2 40.8 56.7 存货周转天数 9 16 17 14 14 存货 74.6 140.3 91.8 97.8 121.5 总资产周转天数 527 802 779 740 733 其他流动资产 70.7 66.7 45.8 61.1 57.9 投资资本周转天数 313 475 419 349 316 可供出售金融资产 - - - - - 持有至到期投资 - - - - - 投资回报率 长期股权投资 - - - - - ROE 19.2% 10.9% 13.3% 14.4% 15.0% 投资性房地产 2.2 2.1 2.1 2.1 2.1 ROA 8.4% 5.4% 7.9% 9.7% 10.5% 固定资产 3,643.6 3,776.2 3,516.9 3,257.6 2,998.4 ROIC 35.7% 10.4% 12.3% 21.3% 23.3% 在建工程 161.3 168.8 168.8 168.8 168.8 费用率 无形资产 274.1 270.3 261.3 252.4 243.4 销售费用率 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 其他非流动资产 72.6 86.0 57.3 72.4 70.0 管理费用率 2.7% 2.4% 2.4% 2.3% 2.2% 资产总额 5,301.4 5,301.6 5,113.3 5,235.2 5,947.1 财务费用率 4.2% 2.3% 0.9% -0.4% -0.6% 短期债务 416.0 279.0 - - - 三费/营业收入 6.9% 4.7% 3.3% 2.0% 1.6% 应付帐款 624.9 618.6 1,328.8 749.6 837.9 偿债能力 应付票据 - - - - -