金融期货策略周报：股指轻仓应对高位震荡，国债大跌仍是买入良机

本报告中所有观点仅供参考，请务必阅读正文之后的免责声明。 金融期货策略周报 11/23/2015 金融期货策略周报20151123 股指轻仓应对高位震荡，国债大跌仍是买入良机 金融期货策略小组 电话：020- 85594012 eMail：wangjingjie@futures.gf.com.cn 策略要点： 股指期货 短期来看，股指进入三季度成交密集区后，继续上涨动力不足。一方面增量资金入市规模不足，另一方面11月30日人民币是否能够顺利加入SDR，以及12月美联储议息会议均有可能对市场流动性造成一定干扰。建议在风险尚未完全释放之时，投资者以震荡区间操作为宜，适度降低仓位。IF1512、IH1512、IC1512关注支撑3570、2360、7100点，压力3750、2480、7600点。 国债期货 目前国债期货仍然维持震荡偏多格局，但市场人气有所减弱，多头热情有所下降。另一方面，由于短期受到CPI下行压力及经济增速放缓的影响，空头的操作思路更多只是在博收益率反弹，并不具有长期持续性。因此，在波动逐渐下降及局势未明朗的条件下，建议短期交易性头寸适当减仓，控制风险，同时逢低适当建立多头头寸做好未来的配置准备。最后，在移仓换月过程中建议投机者尽早移仓，避免进入交割月被强行平仓从而带来不必要的损失。关注TF1603能否在20天线附近站稳，T1603在98下方仍然具有良好配置机会。 金融期货策略小组 王荆杰：020-85594012 wangjingjie@futures.gf.com.cn 胡 岸：020-85598360 huan@futures.gf.com.cn 黄 苗：020-85594596 huangmiao@futures.gf.com.cn 陈振宇：020-85598371 chenzhenyu@futures.gf.com.cn； IF近期走势 2,0002,2002,4002,6002,8003,0003,2003,4003,6003,8004,0002015-09-212015-10-122015-10-262015-11-09 TF近期走势 97.0097.5098.0098.5099.0099.50100.00100.50101.002015-09-212015-10-122015-10-262015-11-09 模拟账户收益情况 Page 2 of 7 http://www.gfqh.cn 11/23/2015 周度报告 宏观及政策分析 实体经济生产面继续疲弱。高频数据显示稳增长政策下生产面并未显著企稳，六大发电集团耗煤量同比继续显著下跌，单周跌幅达到10%以上，产能利用率低位企稳。不过宽松政策推动下，房地产需求再度回升，30大中城市房地产销售同比再度攀升至10%以上。随着房地产友好政策持续推出与宽松政策加码，房地产需要将持续回暖。总体来说，实体经济依然较为疲弱，供需双方企稳基础均不稳固，经济增速持续回升需要宽松政策保驾护航。近期决策层密集表态显示，政府将坚守2020年翻一番的小康社会建成目标，按到2020年经济总量翻一番计算，未来5年平均增长速度应不低于6.5%。考虑到今年前三季度经济增速保持在7%附近主要依赖金融业，剔除金融业后其它部门经济增速仅为6.3%。而随着今年4季度股市基数效应的显现，金融业增速将出现大幅下降。未来经济增速维持底线以上，需要非金融业经济增速出现企稳回升。在现有疲弱环境下，需要有强有力的刺激政策出台。 市场流动性或受短期干扰。自8月21日央行对人民币汇率进行改革后，频繁使用包括降准降息和其他定向工具对市场流动性进行调节，从利率指标来看，流动性保持稳定，不过上周或受到新股申购的预期，市场流动性有异常的波动，而这周有10只新股面临申购，仍按照以前的规则申购将预先冻结资金，预计也会对市场短期流动性带来干扰。此外，美联储12月加息预期也在不断强化，新兴市场面临的资本外流压力也在不断增加，未来市场流动性可能波动有所加剧。 供给需求同时改革，宽松政策着力全面。经济下行压力之下，宽松政策继续推动需求回升。进出口银行向铁路总公司提供5000亿元的授信，住房公积金可投资地方政府债政策的推出，均显示政府力图引导金融体系过量资金进入实体经济。然而由于实体经济投资意愿有限，过去几个月持续加码的宽松政策并未带动经济出现企稳。因而政策在着力于推动需求企稳的同时，开始着手供给侧改革。近期召开的中央财经领导小组第十一次会议上，习近平总书记指出，要在适度扩大总需求的同时，着力加强“供给侧结构性改革”，着力提高供给体系质量和效率。未来人口结构调整、农民工市民化、新兴产业支持政策以及降低行政成本等提高经济效率的改革将加快推进。 投资逻辑与观点 股指期货：轻仓应对高位震荡 上周股指继续震荡整理，沪深300周涨幅小幅收阳，中证500周涨幅超过3%，成交量萎缩显示资金追涨意愿不足。 上周央行下调隔夜SLF利率至2.75%，7天SLF利率至3.25%，央行有意构建利率走廊，将SLF作为利率走廊的上限。在IPO重启的时间窗口里，央行此举有利于维稳资金面，市场流动性宽松，资金入市迹象明显。上周代表市场风险偏好回升的两融余额继续攀升值1.2万亿元，代表个人投资者入市的银证转账创下10月12日以来单周流入新高351亿元，新增投资者数量35.36万，相比之前一周的30.02增加17.79%。整体来看投资者对后市较为看好。 Page 3 of 7 http://www.gfqh.cn 11/23/2015 周度报告 周末关于股票市场供给增加的消息较多。 一方面，上周五证监会表示，前期暂缓发行的28家首发公司中进入缴款程序的10家公司已完成了重启发行备案工作。由于投资者参与这10家公司新股申购时，依然需要按照申购数量先全部缴款，再冻结资金等待摇号，市场预计本次冻结资金约1万亿元。另一方面，证监会主席肖刚指出，全力以赴明年三月注册制要有结果。相比目前的新股发行制度而言，注册制通过减少审批环节有利于提高发行效率，同时对投资股票等风险资产的专业性要求更高，有助于降低目前A股散户的投机性，长期来看有利于中国股市更加健康发展。同样，证监会这一明确的表态加大了投资者对于一级市场供给端的担忧。 最后，《关于进一步推进全国中小企业股份转让系统发展的若干意见》于上周五发布，其中对于新三板转板、分层以及加快推进公墓基金投资的相关规定超出市场预期。新三板转板试点有望启动，也加大了部分投资者对股票供给的担忧。 我们认为，无论是从历史来看，还是从股指的影响因素来看，股票供给增多从来都不会对股指的方向起决定性作用，仅仅只是短期影响市场的供求关系，不会改变股指原来的方向，因此无需担忧股票供给增加会给市场带来较大冲击。 总的来看，股指进入三季度成交密集区后，继续上涨动力不足。一方面增量资金入市规模不足，另一方面11月30日人民币是否能够顺利加入SDR，以及12月美联储议息会议可能会对市场流动性造成一定干扰，短期这些风险事件犹存，值得投资者关注，操作上建议降低仓位。 国债期货：大跌仍是买入良机 上周国债期货总体表现平淡，前期获利了结的抛售情绪得到缓解，但短期做多理由仍然不足。目前制约期债上行的因素主要是IPO重启计划，市场风险偏好逐渐回升，虽然现在说债市人气消散为时尚早，但市场焦点开始转变亦是不争的事实。另一方面，长短利差近期亦有所收窄，收益率曲线有平坦化倾向，短端收益率小幅上行亦是制约中长端收益率下降的一个重要因素。在常规月度宏观经济数据公布之后，市场缺乏进一步的指引，因此短期来看国债期货或仍然维持震荡走势。 中期来看，随着10月份CPI的回落，我们对11月的通胀预期较为悲观，因此货币政策至少在明年上半年之前不会有明显转向，中长端收益率仍有下行压力。同时，受制于国内经济转型调结构的宏观环境，今年GDP同比增长或将跌破7%，但这并不意味着经济正在恶化。前期债券收益率的下降更多的只是反映流动性的宽松及货币政策的调整，因此国债收益率亦没有大幅下跌的空间，零利率及QE亦不现实。 另外，央行下调SLF利率亦提振了市场信心，鉴于前期多次降息降准，资金利率已经出现多次下降，市场流动性充足，调整SLF利率亦在情理之中。而结合较早前央行发布的关于利率走廊的工作论文来看，未来货币政策将倾向于利用利率走廊管理短期利率波动及流动性需求。而达成这一目的仍然需要建立起较为完备的抵押品市场及市场的政策预期，未来有望加强短期国债的发行和流通，增加可抵押品的数量及流动性。 最后，注意到国债期货目前已经进入到移仓换月阶段，对于没有现货的纯粹投机仓位将会在12月份被强平，因此我们预计下周当季合约流动性会大打折扣。从各合约价差来看，目前当季合约价格仍然处于较高水平， Page 4 of 7 http://www.gfqh.cn 11/23/2015 周度报告 对于多头移仓较为有利，建议投资者尽早进行移仓。对于本周走势我们仍然维持震荡偏多的观点，建议投资者将交易驱动的策略转变为配置驱动策略。 投资策略 股指期货 周末IPO重启、注册制以及新三板转板的消息加大了投资者对股票供给的担忧。长期来看，股票供给增多从来都不会对股指的方向起决定性作用，仅仅只是短期影响市场的供求关系，不改变股指原本的运行方向，因此无需担忧股票供给增加会给市场带来较大冲击。 短期来看，股指进入三季度成交密集区后，继续上涨动力不足。一方面增量资金入市规模不足，另一方面11月30日人民币是否能够顺利加入SDR，以及12月美联储议息会议均有可能对市场流动性造成一定干扰。建议在风险尚未完全释放之时，投资者以震荡区间操作为宜，适度降低仓位。IF1512、IH1512、IC1512关注支撑3570、2360、7100点，压力3750、2480、7600点。 国债期货 目前国债期货仍然维持震荡偏多格局，但市场人气有所减弱，多头热情有所下降。另一方面，由于短期受到CPI下行压力及经济增速放缓的影响，空头的操作思路更多只是在博收益率反弹，并不具有长期持续性。因此，在波动逐渐下降及局势未明朗的条件下，建议短期交易性头寸适当减仓，控制风险，同时逢低适当建立多头头寸做好未来的配置准备。最后，在移仓换月过程中建议投机者尽早移仓，避免进入交割月被强行平仓从而带来不必要的损失。关注TF1603能否在20天线附近站稳，T1603在98下方仍然具有良好配置机会。 主要图表 Page 5 of 7 http://www.gfqh.cn 11/23/2015 周度报告 2015/11/16至2015/11/20金融期货合约收盘收盘涨跌幅成交△成交持仓△持仓IF15113774.81.41%50,474-16,1550-19,868IF15123644.80.46%51,83633,22834,99913,913IF16033489.8-1.04%1,7111812,301501IF16063418.0-0.78%4512564377小计104,47217,27937,943-5,377IH15112468.61.33%19,877-8,2170-8,159IH15122413.2-0.05%18,95410,27113,7694,572IH16032363.0-1.20%8662941,224272IH16062340.0-1.49%