债市日评：利率走廊初显，市场利率波动性将下降

固定收益研究 Page 1 [Table_KeyInfo] 证券研究报告—动态报告/固定收益快评 宏观固收 债市日评 2015年11月20日 利率走廊初显，市场利率波动性将下降 证券分析师： 董德志 021-60933158 dongdz@guosen.com.cn 证券投资咨询执业资格证书编码：S0980513100001 证券分析师： 赵婧 0755-22940745 zhaojing@guosen.com.cn 证券投资咨询执业资格证书编码：S0980513080004 证券分析师： 魏玉敏 021-60933161 weiym@guosen.com.cn 证券投资咨询执业资格证书编码：S0980514080001 联系人： 柯聪伟 021-60933152 kecw@guosen.com.cn 联系人： 李智能 0755-22940456 lizn@guosen.com.cn  利率品市场观察 周四晚间消息：为加快建设适应市场需求的利率形成和调控机制，探索常备借贷便利利率发挥利率走廊上限的作用，结合当前流动性形势和货币政策调控需要，人民银行决定于2015年11月20日下调分支行常备借贷便利利率。对符合宏观审慎要求的地方法人金融机构，隔夜、7天的常备借贷便利利率分别调整为2.75%、3.25%。而此前SLF利率分别为4.5%和5.5%（2015年3月4日），此次分别下降175BP和225BP。 此前周二也有央行工作论文《利率走廊、利率稳定性和调控成本》发表，与之呼应。结合近些年我国的货币政策操作以及工作论文里提到的实施路线，我们倾向于我国货币政策框架有一定的独特性。货币市场回购利率可能是我们的政策利率，然后央行通过公开市场操作的量和价来建立一个事实上的利率走廊，在这个事实上的利率走廊之外还有一个正式的（显性）的利率走廊。而按照这个框架，目前正式利率走廊上限向下调整，意味着由公开市场主导的事实上的利率走廊上限（逆回购利率）也可能下调。 另外，央行现在重点发展利率走廊，也提出了利率走廊有直接降低市场利率波动等好处，这意味着货币市场利率不确定性将下降，由2013年下半年开始的货币市场利率大幅波动阴影将逐渐消散。  信用品市场观察 11月19日，黑龙江龙煤矿业控股集团有限责任公司发布《关于黑龙江省人民政府重大支持的公告》。公告称，黑龙江省政府将在12月1日之前为龙煤集团提供38亿元的现金，支持龙煤集团按期偿付分别于12月5日和15日到期的中期票据50亿元、超短融资券8亿元的本息。省政府支持的资金中，其中18亿元为龙煤集团非生产经营性资产（评估价值23.9亿元）拍卖的预支款，20亿元为财政返还龙煤集团中央下放企业财政退库补贴。 目前龙煤集团发行在外的存续债除了下个月到期的12龙煤控MTN1（50亿）、15龙煤控SCP001（8亿），还有15龙煤控CP001（8亿，2016年3月20日到期）、15龙煤控SCP002（16亿，2016年7月26日到期）。 从煤炭开采和洗选业债券发行人已发布的2015年三季报情况来看，2015年煤炭企业亏损占比与2014年相比急剧增加，可以预见，与龙煤集团类似，面临现金流紧张局面的煤企不在少数。考虑到煤炭行业在一些资源省份的经济地位非常重要，对当地就业以及税收贡献非常大，黑龙江省公开支持龙煤集团开创先例，后续这些经济结构较单一的资源省份照葫芦画瓢，对当地煤炭企业公开支持的概率大大增加。 此外，钢铁行业对一些省份来说，经济地位更加重要，也是地方政府重点支持产业，未来也很可能获得相应支持。  转债品市场观察：15清控EB上市交易细节 一、11月20日“15清控EB”将上市交易，关于上市交易有一些细节，今天咨询的比较多，我们整理如下： 1、15清控EB（132003.SH）集合竞价最高可挂150元。（《上海证券交易所交易规则》规定债券集合竞价阶段最高报价不得超过前收盘价的150%，且不低于前收盘价格的70%) 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 2 2、如果集合竞价价格超过130元（大概率），"15清控EB"将临时停牌至14：55。如果集合竞价超过120元但未超过130元，则临时停牌半小时，若第二次再次超过120元则停牌至14:55。（按照《上海证券交易所证券异常交易实时监控细则（2015年修订）》规定。） 3、按照目前国金证券收盘价17.44计算的平价在103元，我们给予40%的溢价，预计上市价格在140-145区间。 二、信息提示 1、格力转债：中国证券网，从国管公积金中心了解到，国管公积金贷款政策进一步放松。囯管公积金中心放松住房贷款，有利于房地产去库存，这和近期国家领导人齐聚焦楼市去库存一致。目前我国地产市场一线城市房价仍然上涨，其他地区房价也没有大幅下滑，因此国内地产市场最大的难处就是库存较大，一旦政策刺激，去库存顺利的话，地产市场仍可期待，而地产股在政策利好下或有表现。 2、电气转债：波兰总统下周访华有望签高铁或核电项目。 3、歌尔转债：，“中国科技第一展”深圳高交会17日继续在深圳举行，中国电信展出的头戴VR虚拟现实机等最新炫酷的高科技产品集中亮相，概念股再爆发。  国债期货以及相关衍生品市场观察 5年期主力合约TF1603开于99.320，收于99.370，结算价99.415，最高99.525，最低99.265，涨幅0.05%，振幅0.26%，成交6453手，其中外盘3527手，内盘2926手，持仓量12223手。较前一交易日，合约收盘价上涨0.060元，结算价上涨0.090，成交量上升1669手，持仓量上升991手。另外，10年期国债期货主力合约T1603上涨0.02%。 今日央行公开市场进行200亿元7天期逆回购操作，本周净投放100亿元人民币，考虑到年底前流动性仍在新股申购、季节性因素等方面有波动可能，预计公开市场仍会随时肩负起适时平滑短期流动性的任务。一级市场方面，进出口行招标发行三期金融债，由于年内国开行债券供给可能暂停，本期进出口行债券招标结果尚可。二级市场方面，现券收益率小幅下行，长端国债和国开债下行1-2BP，国债期货近月合约走势仍强于远月合约。另外，央行决定于2015年11月20日下调分支行常备借贷便利利率。 图 1：各合约行情一览 资料来源：WIND、国信证券研究所整理 合约开盘最高最低结算涨跌涨跌幅振幅外盘内盘成交量(手)简评TF151299.49099.75099.44099.6700.1400.14%0.31%270562611753173TF160399.32099.52599.26599.4150.0450.05%0.26%352729266453TF160699.41599.53599.40099.4200.0600.06%0.14%5094144T151297.92098.36597.89598.2250.1950.20%0.48%7331759014921T160397.62597.93597.51097.7350.0200.02%0.44%413240688200T160697.72097.95097.67597.7750.0850.09%0.28%133862195年国债期货和10年国债期货小幅上涨 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 3 图 2：各合约对应CTD券一览 资料来源：WIND、国信证券研究所整理 图 3：TF1603的机构持仓变动 资料来源：WIND、国信证券研究所整理 合约成交量（亿）当日YTM前一交易日YTM变动幅度(bp)当日期货对应收益率前一交易日期货对应收益率变动幅度（bp）当日IRR当日基差简评130015.IB0.43.45473.075037.973.08353.1156-3.2125.4504%-1.5846130015.IB0.43.45473.075037.973.16703.1885-2.157.0422%-1.2253130015.IB0.43.45473.075037.973.18673.1987-1.205.3935%-1.1409150005.IB14.93.20003.18501.503.22903.2561-2.710.0775%0.2371140029.IB0.63.37433.4403-6.603.32233.3291-0.684.8120%-0.4118150005.IB14.93.20003.18501.503.31573.3235-0.781.9833%0.9450国债期货对应收益率和现券收益率小幅下行排名买方会员多单持仓（手）变动卖方会员空单持仓（手）变动成交会员成交量（手）变动简评1中信期货2,05562中信建投2,399154海通期货9412842新湖期货1,46764永安期货1,78649广发期货8951183招商期货1,3937海通期货1,368-9国泰君安8363244华泰期货66116上海东证845-220兴证期货7962835国泰君安642-69国泰君安63965中信期货7461236光大期货61666银河期货5374光大期货6831987海通期货517170国金期货496285申银万国6652088南华期货487-45申银万国441175西部期货4831519财富期货4810南华期货420269一德期货41722110中信建投444161和融期货38816南华期货410261前五汇总6,21880前五汇总7,03739前五汇总4,2141,132前十汇总8,763432前十汇总9,319788前十汇总6,8722,171多空双方主力皆净开仓 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 4 相关研究报告 《债市日评：2015年中期策略会固收品种看法摘要》 ——2015-07-28 《债市日评：期限利差将进入一个较少见的基本面决定阶段》 ——2015-07-27 《债券市场技术分析周报：TF站上20日均线，浮固指数新高不止》 ——2015-07-27 《债市日评：半年末就业状况一览：求职倍率连续两季度下行》 ——2015-07-23 《债市日评：猪周期是否启动？》 ——2015-07-23 国信证券投资评级 类别 级别 定义 股票 投资评级 买入 预计6个月内，股价表现优于市场指数20%以上 增持 预计6个月内，股价表现优于市场指数10%-20%之间 中性 预计6个月内，股价表现介于市场指数 ±10%之间 卖出 预计6个月内，股价表现弱于市场指数10%以上 行业 投资评级 超配 预计6个月内，行业指数表现优于市场指数10%以上 中性 预计6个月内，行业指数表现介于市场指数 ±10%之间 低配 预计6个月内，行业指数表现弱于市场指数10%以上 分析师承诺 作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于本人的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 风险提示 本报告版权归国信证券股份有限公司（以下简称“我公司”）所有，仅供我公司客户使用。未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式使用、复制或传播。任何有关本报告的摘要或节选都不代表本报告正式完整的观点，一切须以我公司向客户发布的本报告完整版本为准。本报告基于已公开的资料或信息撰写，但我公司不保证该资料及信息的完整性、准确性。本报告所载的信息、资料、建议及推测