香港电讯业：考虑到温和的iPhone 6S / 6S +需求；数码通以令人信服的估值交易

亚洲日报香港电讯业维持增持考虑到温和的iPhone 6S / 6S +需求；数码通以引人注目的估值交易首席财务官Varun Ahuja /研究分析师/ 65 6212 3017 / varun.ahuja@credit-suisse.com●自从2015年10月28日以来，由于对iPhone 6S / 6S +的最初反应不佳，手机批发收入急剧下降的担忧，SmarTone和HTHK的股价分别下跌了c14％和c11％。●在未来12个月内，SmarTone / HTHK手机EBITDA下降35％/ 24％。但是，我们认为新iPhone的吸引力低于我们最初的预期。因此，我们进一步下调了手机估算值。因此，我们的数码通/ HTHK的FY16E / 2015E盈利下跌了c10％/ c7％。此外，我们的目标价分别下降了c5％和c13％。●SmarTone是我们在该领域的首选，因为该股的交易价格具有吸引力，基本面也有所改善。我们认为最近与手机批发业务有关的股价调整过高，因为该业务仅将目标价上调1.70港币/股。我们对核心移动业务的估值为HK $ 15.80 / sh。●由于公司正努力恢复其移动服务收入的增长，因此我们继续维持对和电的中性评级。当我们在电讯盈科中立时，我们也喜欢HKT和HKBN。香港电讯业估值鼠。TP+/-市盈率（x）EV / EBITDA（x）股息收益率（％）(%)2016年2017年2016年2017年2016年2017年SMT（adj）*Ø17.5044.919.819.45.04.75.96.4HKT（adj）Ø10.8015.115.415.410.29.96.26.8香港宽频*Ø10.8010.123.918.911.210.14.96.0和记香港**ñ2.958.915.315.06.76.44.95.0电讯盈科（adj）**ñ4.402.814.314.58.58.36.06.6* SmarTone和HKBN数据已被压延； **全部按比例合并，EBITDA根据客户获取成本进行调整。数据截至2015年11月10日；资料来源：路透社，瑞士信贷（Credit Suisse）估计SmarTone和HTHK面临手机交易波动SmarTone和Hutch Tel HK（HTHK）拥有活跃的手机贸易业务，因为他们认为这是对其移动服务业务的补充。运营商认为，手机批发业务为他们提供了利用现有分销基础设施赚取额外收入的机会。但是，该业务导致收益波动，因为手机（更具体地说是iPhone）的普及会导致收益波动。例如，由于iPhone 6的普及，过去12个月（LTM）中，SmarTone和HTHK的手机批发EBITDA分别同比增长389％和158％，这使收入增长了74％和53％，在此期间。iPhone 6S / 6S +初始响应不温和我们与SmarTone和HTHK管理层的讨论表明，香港分销商对iPhone 6S / 6S +的初步反应较弱。因此，手机批发收入和EBITDA在2015财年上半年可能会同比急剧下降。我们注意到，由于对iPhone6 / 6 +的旺盛需求，SmarTone和HTHK在过去12个月中拥有出色的手机业务。在未来12个月，我们考虑到数码通和和电香港手机批发EBITDA分别下降35％和24％。但是，在讨论之后，我们将我们的估计更改为手机EBITDA下降c65％/ c57％。结果，我们减少了SmarTone的FY16-18E盈利减少7-10％，而HTHK，我们将2015-17E盈利减少7-13％。对于和电香港，我们也下调了移动EBITDA估计。计入上述变动后，我们对数码通和和电香港的目标价分别下降c5％至17.50港元/股和c13％至2.95港元/股。 图1：手机EBITDA趋势（百万港元，6月下旬）6/13财年6/14财年FY6 / 15 FY6 / 16EFY6 / 17E数码通19579387137171-同比增长（％）391.7%-59.6%389.3%-64.5%24.3%香港电讯399162418179275 -同比增长（％）19.5％-59.4％158.0％-57.2％53.7％资料来源：公司数据，瑞士信贷估计。我们认为数码通的估值吸引自15年10月28日以来，数码通的股价已下跌了约14％。我们认为该股的估值令人信服（2016年EV / EBITDA为5.0倍，股息收益率为6％），而核心蜂窝业务的基本面正在改善。 2015财年，由于服务收入在此期间复苏，该公司的服务EBITDA（获得客户后的成本）增长了约15％。由于我们预期香港会有一个合理的竞争环境，我们估计服务EBITDA的三年复合增长率为8％。此外，我们认为与手机批发业务预期疲软有关的近期股价修正过高。我们将数码通的核心蜂窝业务估值为每股15.80港元，这意味着2016年EV / EVBITDA为7.2倍，而手机批发业务的目标价仅增加1.70港元。我们对手机业务的估值意味着2016年预期市盈率为c13x，我们认为这对于 分销/交易业务。 图2：SmarTone财务摘要 （百万港元，6月下旬）FY6 / 14 FY6 / 15 FY6 / 16E FY6 / 17E FY6 / 18E扣除CAC的服务EBITDA1,5421,7711,9692,1162,229-EBITDA利润率34.4%37.0%39.1%40.4%41.3%-同比增长（％）-6.7%14.9%11.2%7.5%5.4%手机EBITDA79387137171171-EBITDA利润率（％）1.0%3.0%1.8%2.0%2.0%-同比增长（％）-59.6%389.3%-64.5%24.3%0.0%扣除CAC的蜂窝EBITDA1,6212,1582,1062,2872,400-EBITDA利润率13.2%12.1%16.4%16.6%17.2%-同比增长（％）-12.3%33.1%-2.4%8.6%5.0%净利5379358949891,020-同比增长（％）-36.3%74.1%-4.4%10.6%3.1%每股股利0.310.600.640.700.82-同比增长（％）-53.0%94.9%5.4%10.6%16.9% -支付比率60.0％67.8％75.0％75.0％85.0％资料来源：公司数据，瑞士信贷估计。保持超重；数码通是我们的首选由于我们预期合理的竞争环境将继续，我们对香港电讯业仍然保持乐观。我们认为，服务收入将继续从过去几个月采取的积极价格行动中获得收益。 SmarTone是我们在该行业的首选。我们也喜欢HKT Trust和HKBN。由于公司正努力恢复其移动服务收入的增长，我们继续对和电维持中立态度，但我们认为估值提供了下行支撑。我们也对电讯盈科持中立态度，这主要是由于其持有HKT Trust 63.1％的股份。本报告后面的披露附录包含重要的披露，分析人员认证以及非美国分析人员的状态。美国披露：瑞士信贷与研究报告中所涵盖的公司开展业务并寻求开展业务。因此，投资者应注意，该公司可能存在利益冲突，可能会影响本报告的客观性。投资者应将此报告视为做出投资决定的唯一因素。 亚洲日报-页2 之7-提及的公司（价格截至2015年11月10日）香港宽频（1310.HK，HK $ 9.81，优于大市[V]，目标价HK $ 10.8）香港电讯信托（6823.HK，HK $ 9.38，跑赢大市，目标价HK $ 10.8）和记电讯香港控股有限公司（0215.HK，HK $ 2.71，中性，目标价HK $ 2.95）电讯盈科（0008.HK，HK $ 4.28，中性，目标价HK $ 4.4）数码通电信（0315.HK，HK $ 12.08，跑赢大市，目标价HK $ 17.5）重要的全球披露披露附录我，CFA Varun Ahuja，证明：（1）本报告中表达的观点准确反映了我对所有标的公司和证券的个人观点，并且（2）我的薪酬中没有，有或将有任何直接或间接关系对本报告中表达的具体建议或观点。HKBN的3年价格和评级历史记录（1310.HK）1310.HK收市价目标价 日期（港币）（港币）评级15年3月12日9.00 10.10 N *2015年9月8日8.23 10.10 O *15年11月3日9.5210.80*星号表示覆盖范围的开始或假设。注意事项HKT Trust（6823.HK）的3年价格和评级历史记录6823.HK收盘价目标价 日期（港元）（港元）评级13年1月15日6.97 7.41 N2013年2月28日7.347.462013年7月19日7.10 7.7514年2月18日7.51 8.62 O2014年5月20日8.38 9.05牛2014年6月13日7.99 8.9514年8月6日9.339.502015年2月9日10.0611.002015年9月8日9.24 10.80 O **星号表示开始或假设覆盖范围。注意事项 亚洲日报-页3 之7-和记电讯香港控股有限公司（0215.HK）的三年价格和评级历史0215.HK收盘价目标价 日期（ HK $）（ HK $）评分13年7月3日4.25 3.50 U2013年8月12日3.643.402013年9月23日3.49 3.66牛2013年11月18日3.063.452013年12月20日2.83 3.40 O2014年5月12日2.843.3014年7月31日3.33 3.752014年11月10日3.103.652015年2月9日3.484.102015年9月8日3.14 3.40牛**星号表示覆盖范围的开始或假设。联合国ERP ERP欧盟绩效电讯盈科（3）的3年价格及评级历史（0008.HK）0008.HK收盘价目标价日期（港元）（港元）评级13年1月15日3.35 3.76 O2013年2月28日3.694.1014年2月18日3.494.302014年5月20日4.41 4.80牛2014年6月13日4.22 4.6314年8月6日4.804.902015年2月9日5.295.7015年9月7日3.994.40**星号表示覆盖范围的开始或假设。绩效欧盟数码通电信（0315.HK）三年期价格及评级历史0315.HK收盘价目标价 日 期（HK $）（HK $）Rating 13-Jan-13 13.60 13.30 U2013年7月3日12.42 12.602013年9月12日10.3611.502013年9月22日10.40 11.50牛2013年11月18日8.8910.202013年12月20日8.819.652014年5月11日8.809.2514年7月31日11.26 12.202014年9月3日11.7812.602014年11月10日10.90 12.80 O2015年2月9日13.6015.302015年9月8日14.8018.50**星号表示覆盖范围的开始或假设。联合国ERP ERP欧盟绩效负责编写此研究报告的分析师已获得补偿，补偿基于各种因素，包括瑞士信贷的总收入，其中一部分来自瑞士信贷的投资银行业务。截至2012年12月10日，分析师的股票评级定义如下：优于大市（O）：在接下来的12个月中，该股票的总回报预计将超过相关基准*。中性（N）：在接下来的12个月中，该股票的总回报预计将与相关基准*相符。表现不佳（U）：在接下来的12个月中，该股票的总收益预计将低于相关的基准*。*按地区划分的相关基准：截至2012年12月10日，日本评级基于股票相对于分析师覆盖范围的总回报，该覆盖范围包括相关行业内分析师所覆盖的所有公司，其中跑赢大盘代表最具吸引力，中立代表吸引力降低，并且 亚洲日报-页4 之7-跑输最不吸引人的投资机会。截至2012年10月2日，美国和加拿大以及欧洲的评级是基于该股票相对于该分析师覆盖范围的总收益得出的，该总覆盖范围包括相关行业内该分析师覆盖的所有公司，其中跑赢大盘代表最具吸引力，中性为吸引力下降，并且表现不及吸引力最低的投资机会。对于拉丁美洲和非日本亚洲股票，评级基于股票