2015年3季度业绩回顾-外汇损失是导致收益下降的罪魁祸首

上MPOP最后收市价：HK $ 6.59上涨空间：+ 25.9％目标价：8.30港元↑航空领域中国南方航空（1055 HK）2015年第3季度业绩回顾–外汇亏损是导致收益下降的元凶中性卖LT购买购买股票2015年首9个月业绩强劲，但2015年第3季度业绩受外汇损失拖累。中国南方航空公布2015年前9个月的净利润为人民币46.47亿元（按中国会计准则），同比增长270.7％。报告的金额处于其46亿至48亿人民币的积极利润预警的低端。 2015年首9个月，收入同比增长4.3％至853.28亿元人民币，而2015年3季度收入同比增长1.2％。虽然南航在此期间没有提供单独的外汇损失数字，但我们认为外汇损失是其2015年第三季度业绩的主要阻力。 2015年3季度的财务成本为45.95亿人民币，远高于2014年3季度的3.9亿人民币。 2015年3季度盈利同比下降48.4％至11.74亿人民币。国际航线仍然是亮点。 CSA报告1H15的RPK同比增长17.2％，而国际航线的增长最快，是所有航线中的同比增长34.8％。 2015年首9个月，南航的RPK同比增长15.8％，而国际航线同期仍同比增长34.5％。国际航线的RPK增长也是中国三大航空公司中增长最快的。 CSA的另一个亮点是其航空货运表现，2015年首9个月同比增长11.1％，略低于2015年上半年的15.4％。尽管增长率不如国航，但仍高于中国东方航空（CEA）。重新平衡借款以减少美元的影响。 CSA于2015年第3季度继续偿还债务，现金持有量也从2015年6月30日末的121.13亿人民币减少到9月30日末的55.04亿人民币。管理层此前曾表示，要尽量减少人民币贬值对美国的影响CSA公布2015年首9个月的纯利为人民币46.47亿元。由于期内外汇亏损，2015年第3季度盈利同比下降48.4％。南航在国际航线的RPK增长方面继续领先于同行，2015年首9个月同比增长34.5％。 CSA还在2015年首9个月积极偿还了借款，以减少美元风险。我们上调15-17财年盈利预测，并将目标价上调至8.3港元。我们维持对南航的买入建议。库存数据52w高（HK $）10.3652w低（HK $）2.63市值（港币百万元）91268.80已发行股份（百万）9817.57平均每日体积（米）29.381个月变更（%）15.8年初至今变化（%）78.650天MA（HK $）5.528200天MA（HK $）6.175 14天RSI 62.4资料来源：公司数据，彭博社1年表现图美元，CSA将尝试重新平衡其借贷以减少美元风险。我们认为，借贷减少与部分重新平衡有关，这将使CSA未来受益。我们维持买入建议。我们上调了盈利预测，主要是因为我们对借款金额的假设以及（港元）12.0010.008.006.004.002.00中国南方航空（MSN CN）32028024020016012080由此产生的美元风险敞口。根据我们新的盈利预测，我们将目标价上调至8.3港元，仍基于我们预测的2015年每股收益的10倍市盈率。我们维持买入建议。从彭博资讯下载我们的报告：BOCM〈输入〉10月14日1月15日4月15日7月15日15年10月资料来源：公司数据，彭博社CFA郑浩然向上MPOP财经摘要是/是12月31日201320142015年2016年2017年收入（人民币元）98,547108,584112,585121,826134,726同比增长(1.0)10.23.78.210.6净利润（人民币元）1,9861,7776,4048,74011,429同比增长(24.2)(10.5)260.436.530.8每股收益（人民币）0.2020.1810.6520.8901.164BVPS（人民币）3.503.644.255.016.00市盈率25.8928.478.005.263.60PBR（x）1.501.421.230.930.70资料来源：公司，交通银行国际估算 中国南方航空（1055 HK） 航空领域2015年11月2日2从彭博资讯下载我们的报告：BOCM〈输入〉图1：南方航空–盈利预测修订––––––收益–––––––––––––– EPS––––––––更改之前后之前后（人民币元）（人民币元）（元）（元）(%)FY15F5,2026,4040.5300.65223.12FY16F7,7428,7400.7890.89012.89FY17F10,25011,4291.0441.16411.50资料来源：交银国际 中国南方航空（1055 HK） 航空领域2015年11月2日3从彭博资讯下载我们的报告：BOCM〈输入〉研究团队交银国际香港中环德辅道中68号万宜大厦11楼主线：+ 852 3710 3328传真：+ 852 3798 0133评分系统公司评级行业评级买入：预计在12个月内有超过20％的上涨空间跑赢大盘（“ OP”）：预计在12个月内有超过10％的上涨空间LT买入：预期在20个月内有超过20％的上涨空间，但超过12个月的市场表现（MP）：预期低波动中性：预期低挥发性跑输大市（“ UP”）：预计12个月内将下跌10％以上卖出：预计12个月内将下跌20％以上的头研究@ bocomgroup.com @ bocomgroup.com郑瑞文，CFA，CPA，CA（852）2977 9393 raymond.cheng战略中型工业和建筑材料洪浩（CFA）（852）2977 9384 hao.hong Ang.CHAN（852）2977 9392 angus.chan银行/网络金融石油和天然气/天然气公用事业杨庆丽(852) 2977 9212杨青里刘(852) 2977 9390刘旭通李珊珊CFA（86）108800 9788 - 8058栗山山万里终审法院(86) 108800 9788 - 8051万里汉娜韩(86)8800 9788 - 8055汉娜·汉消费者自由裁量权属性黄hoe（Phoebe WONG），注册会计师(852) 2977 9391菲比·王刘建华，CFA，FRM(852) 2977 9235阿尔弗雷德·劳肖(852) 2977 9205小李菲利普谢（TSF），金融分析师（CFA），FRM(852) 2977 9220菲利普郭露拉(852) 2977 9211luella.guo消费必需品可再生能源王夏，CFA(852) 2977 9221夏王孙(86) 21 6065 3606路易斯·孙吴少雄(852) 2977 9386肖恩·吴环境因素服务技术成龙(852) 2977 9387华莱士克里斯·严(852) 2977 9243克里斯托弗·伊姆卫生保健电信和中小型股李大卫(852) 2977 9203大卫李志武(852) 2977 9209李志武保险与经纪运输及工业郑木星(852) 2977 9389木星郑CFA程建飞(852) 2977 9380杰弗里·程张(852) 2977 9250张玉凡周菲(852) 2977 9381费州互联网汽车马元博士(86) 10 8800 9788 - 8039元马姚伟(86) 21 6065 3675薇瑶顾康妮（CPA）(86) 10 8800 9788 - 8045康尼古孙梦琪(86) 10 8800 9788 - 8048孟奇孙 中国南方航空（1055 HK） 航空领域2015年11月2日4从彭博资讯下载我们的报告：BOCM〈输入〉分析师认证本报告的作者特此声明：（i）本报告中表达的所有观点均准确反映了他们对任何及所有标的证券或发行人的个人观点； （ii）他们的任何报酬的任何部分均与本报告中表达的具体建议或观点没有，或将直接或间接相关； （iii）作者未收到与主题证券或发行人有关的可能影响建议的内幕信息/非公开价格敏感信息。本报告的作者进一步确认（i）他们或他们各自的合伙人（由香港证券及期货事务监察委员会发布的行为守则所定义）均未买卖或买卖本研究报告所涉及的股票在发布报告之日前30个日历日之内进行报告； （ii）他们或其各自的联系人均未担任本报告所涵盖的任何香港上市公司的高级管理人员； （iii）他们或他们各自的联系人在本报告所涵盖的股票中均不具有任何财务权益。披露相关业务关系交银国际证券有限公司和/或其联营公司与交通银行，Austar Lifesciences Limited，北汽汽车有限公司，中国惠农资本集团有限公司，D＆G Technology Holding Company Limited，国联证券有限公司，广发银行有投资银行业务关系证券有限公司，PuraPharm Corporation Limited，Chiho-Tiande Group Limited，格陵兰香港控股有限公司，Chinasoft International Limited，Forgame Holdings Limited，Legend Holdings Corporation，Peak Sport Products Co.Limited，Hengtou Securities Co.Ltd。恒安证券股份有限公司），郑州银行股份有限公司，中国华融资产管理有限公司，中国国际金融有限公司和人类健康控股有限公司的有效期限为前12个月。交银国际控股有限公司目前持有中软国际有限公司1％以上的股权证券。免责声明通过接受本报告（包括其任何附件），接收者表示并保证他有权根据以下列出的限制接收该报告，并同意受本文包含的限制的约束。不遵守这些限制可能构成违反法律。本报告是严格保密的，仅供私人发行给交通银行国际证券有限公司的客户。本报告仅在保密的基础上提供给您。 （i）本报告的任何部分均不得（i）通过任何方式以任何形式进行复制，影印，复制，存储或复制，或者（ii）对于任何人，将其全部或部分直接或间接地重新分发或传递给任何其他人未经交通银行国际证券有限公司事先书面同意，不得用于任何目的。交银国际证券有限公司，其联属公司和关联公司，其董事，合伙人，关连方和/或雇员可能拥有或在本报告所涵盖的公司证券或与之相关的任何证券中拥有头寸，并且可能会不时添加，处置或可能对任何此类证券感兴趣。此外，交银国际证券有限公司，其关联公司及其关联公司可能与本报告所涉公司开展业务并寻求开展业务，并且可能会不时担任做市商或承担此类证券的承销承诺。公司，可以在主要的基础上将其出售给客户或从客户那里购买，也可以为该公司或与之有关或与其相关的投资银行，咨询，承销，融资或其他服务执行或寻求执行来自本报告提及的任何实体的此类投资，咨询，融资或其他服务。投资者在审阅本报告时，应注意，上述任何一项或全部，可能会引起实际或潜在的利益冲突。本报告中包含的信息是根据在发布本报告时被认为是正确和可靠的数据和来源编写的。本报告并非旨在包含潜在投资者可能需要的所有信息，并且可能会延迟交付，中断和拦截。交银国际证券有限公司不对本报告所包含的任何此类信息和意见的充分性，准确性，完整性，可靠性或公平性作出任何明示或暗示的保证，陈述或担保，因此，交银国际证券有限公司或任何对其附属公司或其关联人的任何依赖或使用后果不承担任何责任（包括但不限于任何直接，间接或间接损失，利润损失和损害）。本报告是一般性报告，仅供参考。本报告仅供一般交通银行客户在所有客户中散发，并不考虑特定的投资目标，财务状况以及可能收到此报告的任何特定人士的特定需求。本报告中的信息和观点不是，也不应被解释为或视为购买或出售标的证券，相关投资或其他金融工具的要约，推荐或招揽。本报告中的观点，建议，建议和意见不一定反映交通银行国际证券有限公司或其任何关联公司的观点，建议，意见和建议，如有更改，恕不另行通知。交银国际证券有限公司没有义务更新其意见或本报告中的信息。建议投资者对本研究报告中包含的信息进行独立评估，考虑自己的个人投资目标，财务状况和特殊需求，并就法律，业务，财务，税务和其他方面咨询自己的专业和财务顾问。在参与与本报告所涵盖的公司证券有关的任何交易之前的方面。此类公司的证券可能未在所有