三季度税后净利润高于预期；资产迅速扩张，收入/拨备前营业利润强劲

2015年10月29日 业绩分析 南京银行 (601009.SS) 卖出 证券研究报告三季度税后净利润高于预期；资产迅速扩张，收入/拨备前营业利润强劲 与预测不一致的方面 南京银行今年前9个月税后净利润同比增长25%至人民币52亿元，占高华/万得市场全年预测的81%。生息资产的强劲同比增长推高净利息收入和手续费收入，抵消了三季度费用上升、信贷成本高企以及净息差收窄的不利影响。主要积极因素：1) 三季度净利息收入同比上升38%，得益于快速的资产扩张（同比/季环比分别增长41%/5%）以及持续的分支机构扩张。2) 三季度手续费收入从去年同期的高基数水平上同比增长了40%。3) 由于债市投资头寸相对较高，该行业绩受益于近期的债市上涨，自营交易资产/可供出售资产分别季环比增长16%/18，来自公允价值变动和投资收益的收入为人民币7.83亿元，但被7.98亿元汇兑损失抵消。4) 不良贷款覆盖率提高30个百分点至377%，归因于较高的信贷成本（290个基点）以及不良贷款核销。5) 我们估算不良贷款生成率为134个基点，低于上半年的207个基点。关注类贷款率小幅下降5个基点至2.25%。尽管如此，不良贷款压力依然存在，因为信贷成本高企而且非标资产投资规模庞大（相当于2015年上半年贷款的103%）。主要不利因素：1) 三季度净息差季环比收窄17个基点，资产收益率季环比下降27个基点，可能源于降息以及部分高收益非标资产（例如两融收益权）减少的影响。2) 三季度成本收入比同比上升3.3个百分点，费用支出同比增长53%，部分归因于南京银行获批在三季度新开11家分支机构。3) 一级资本充足率下降27个基点至9.14%，源于净资产回报率同比下降2.6个百分点而同时风险加权资产季环比增长4%。 投资影响 我们认为，虽然不良贷款生成率季环比放缓，但是不良贷款压力依然高企，因为持续的分支机构扩张可能推动该行资产继续快速增长。我们因不良贷款担忧和估值偏高（2015年预期市净率为1.18倍，A股银行股均值为1.03倍）而维持卖出评级，维持基于剩余收益模型计算的12个月目标价格12.50元。主要风险：更为稳健的资产质量。 南京银行2015年三季度业绩概览 资料来源：公司数据 所属投资名单 亚太卖出名单 行业评级： 中性 李南, CFA (分析师) 执业证书编号: S1420513110001 +86(10)6627-3021 nan.li@ghsl.cn 北京高华证券有限责任公司 北京高华证券有限责任公司及其关联机构与其研究报告所分析的企业存在业务关系，并且继续寻求发展这些关系。因此，投资者应当考虑到本公司可能存在可能影响本报告客观性的利益冲突，不应视本报告为作出投资决策的唯一因素。 有关分析师的申明和其他重要信息，见信息披露附录，或请与您的投资代表联系。 吴双 (分析师) 执业证书编号: S1420514080001 +86(10)6627-3487 jessica.wu@ghsl.cn 北京高华证券有限责任公司 钱玥 (研究助理) +86(10)6627-3463 yvonne.qian@ghsl.cn 北京高华证券有限责任公司 北京高华证券有限责任公司 投资研究%4Q131Q143Q144Q141Q152Q15净息差2.48 2.62 2.65 2.75 2.74 2.75 信贷成本1.00 1.93 2.73 2.15 2.93 3.44 贷存比48.6 47.1 48.8 47.4 42.7 42.8 成本收入比38.1 34.0 33.0 37.8 29.6 28.2 增长回报*估值倍数波动性南京银行 (601009.SS)亚太银行行业平均水平投资摘要低高百分位20th 40th 60th 80th 100th* 回报 - 资本回报率投资摘要指标的全面描述请参见本报告的信息披露部分。主要数据 当前股价(Rmb)16.4912个月目标价格(Rmb)12.50市值(Rmb mn / US$ mn)55,504.6 / 8,736.5外资持股比例(%)--12/14 12/15E 12/16E 12/17E每股盈利(Rmb)1.911.982.132.29每股盈利增长(%)24.83.97.87.1市净率(X)0.81.21.10.9市盈率(X)4.78.37.77.2股息收益率(%)0.02.93.23.9股价/拨备前营业利润5.44.74.34.1拨备前营业利润增长(%)60.214.98.96.2拨备前资产回报率(%)2.01.91.81.7信贷成本(%)1.92.52.32.1总资产回报率(%)1.121.020.980.95净资产回报率(%)19.216.314.513.8股价走势图6,0008,00010,00012,00014,00016,00018,00020,00022,00081012141618202224Oct-14 Feb-15 May-15 Aug-15南京银行 (左轴)新华富时600指数 (右轴) 股价表现(%) 3个月 6个月 12个月绝对(2.7)(10.1)80.4相对于新华富时600指数4.718.222.1资料来源：公司数据、高盛研究预测、FactSet（股价为10/28/2015收盘价） 2015年10月29日 南京银行 (601009.SS) 全球投资研究 2 南京银行： 财务数据概要 对此报告有贡献的人员 李南, CFA nan.li@ghsl.cn 吴双 jessica.wu@ghsl.cn 钱玥 yvonne.qian@ghsl.cn 损益表(Rmb mn)12/1412/15E12/16E12/17E资产负债表(Rmb mn)12/1412/15E12/16E12/17E净利息收入13,434.715,596.917,149.018,295.7总贷款174,685.0158,113.1179,331.9201,497.3非利息收入2,581.72,667.72,959.23,160.1不良贷款1,639.12,731.73,979.45,387.6营业收入16,016.418,264.620,108.221,455.9贷款损失准备5,339.07,433.59,456.510,525.1非利息费用(5,713.5)(6,426.0)(7,215.6)(7,761.2)总生息资产566,086.0 681,152.0 758,923.4 833,459.7拨备前营业利润10,302.911,838.612,892.513,694.7其它无息资产7,064.29,867.012,672.618,306.1总拨备支出(3,245.3)(3,949.5)(4,131.0)(4,311.0)资产合计573,150.2 691,018.9 771,596.0 851,765.8联营公司0.00.00.00.0客户存款368,328.9448,274.7499,373.5548,966.3税前利润7,057.67,889.18,761.59,383.7总计息负债528,121.2631,336.3703,736.7774,132.7税金(1,401.4)(1,420.0)(1,577.1)(1,689.1)股东权益合计32,783.847,120.052,612.259,572.8少数股东损益--------净利润5,656.26,469.17,184.47,694.7CAMEL比率(%)12/1412/15E12/16E12/17EC: 核心资本充足率8.68.87.97.5股息0.0(1,592.3)(1,771.1)(2,182.9)C: 权益贷款比19.224.223.924.4股息支付率(%)0.023.924.728.4C: 权益资产比5.76.86.86.9A: 不良贷款率0.91.72.22.7盈利增长动力(%)12/1412/15E12/16E12/17EA: 贷款损失拨备/不良贷款325.7272.1237.6195.4净息差2.732.452.382.35E: 净息差2.732.452.382.35拨备支出/总贷款1.922.041.891.77E: 非利息收入/营业收入16.1214.6114.7214.73同比增长(%)E: 费用收入比35.735.235.936.2 客户存款41.621.711.49.9E: 平均总资产回报率1.121.020.980.95 贷款18.414.212.911.3L: 贷存比率46.043.243.744.3 净利息收入47.716.110.06.7 手续费及佣金收入65.620.112.47.6贷款结构(%)12/1412/15E12/16E12/17E 非利息收入81.13.310.96.8商业/企业贷款79.1NMNMNM 营业收入52.214.010.16.7个人住房贷款11.20.00.00.0 营业费用(39.6)(12.5)(12.3)(7.6)消费贷款18.40.00.00.0 拨备前营业利润60.214.98.96.2 拨备支出295.321.74.64.4估值（当前股价计算）12/1412/15E12/16E12/17E 税前利润25.811.811.17.1基本市盈率(X)4.78.37.77.2 净利润24.814.411.17.1市净率(X)0.801.181.050.93 每股盈利24.83.97.87.1股价/拨备前营业利润5.44.74.34.1 每股股息(100.0)--11.223.3股息收益率(%)0.02.93.23.9市场规模12/1412/15E12/16E12/17E每股基本盈利(Rmb)1.911.982.132.29机构数量--------每股摊薄盈利(Rmb)1.911.982.132.29员工数量(000)--------每员工创造收入(US$)NMNMNMNM每股基本盈利增长(%)24.83.97.87.1每员工创造净利(US$)NMNMNMNM每股摊薄盈利增长(%)24.83.97.87.1每股净资产(Rmb)11.0414.0015.6317.70杜邦分析(%)12/1412/15E12/16E12/17E每股股息(Rmb)0.000.470.530.65净资产回报率19.216.314.513.8x 杠杆比率5.96.36.86.9=总资产回报率1.121.020.980.95占资产比例12/1412/15E12/16E12/17E净利息收入2.672.472.342.25手续费及佣金收入0.390.370.360.35非利息收入0.510.420.400.39营业收入3.182.892.752.64营业费用1.131.020.990.96拨备前营业利润2.051.871.761.69贷款损失拨备0.640.620.560.53税前利润1.401.251.201.16税金0