三季报点评：业绩符合预期，期待改革步伐加快

请务必阅读正文之后的免责条款部分 发现价值 实现价值 2015年10月25日 ——江中药业（600750）三季报点评 评级：推荐（维持） 公司 2015 年 10月23日晚间发布 2015 年三季 报：公司前三季度实现营业收入18.84亿，同比减少8.26%；归属于上市公司普通股东的净利润2.22亿元，同比增长42.99%，实现基本每股收益0.74元。公司净利润符合我们之前的预期。 点评：  业绩符合预期，医药工业营收单季下滑。从公司第三季度数据来看，公司第三季度营收5.66亿，同比下滑14.90%；净利润8272万元，同比增长39.42%。公司利润增长是由于销售费用大幅下降等所致。从公司单季度数据来看，医药工业营收呈现下滑趋势。分业务来看，受去年基数较高和渠道管控的影响，健胃消食片销售额小幅下滑（10%以内），乳酸菌素片仍有30%左右的销量增长。随着公司营销战略持续推进，我们预计公司全年医药工业业务将有望恢复稳步增长势头。  单季度期间费用继续大幅下降。从公司三季报数据来看，公司第三季度销售费用率、管理费用率和财务费用率分别为23.19%、4.04%和1.36%，同比分别下滑10.63个百分点、下降1.51个百分点和上升0.1个百分点。期间费用大幅下降是公司渠道管控所致。我们认为公司仍然有较大的业绩弹性。  公司改革步伐有望持续加快。上半年公司关联方成功剥离地产业务，目前中江地产的改革进程仍在推进过程中。另外，2015年9月份公司又转让51%江西九州通，退出贡献较小的医药流通领域。这也表明公司将聚焦制药，加快推进改制进程，做大做强健康产业。我们认为，在江西省逐步深化国企改革的大背景下，受自上而下的推动，公司改革进程有望加快，这也将快速推动公司未来的发展。  维持“推荐”评级。根据公司经营情况，我们维持之前的盈利预测，预计公司2015-2017年EPS分别为1.08元、1.38元、1.77元，对最近52周走势： 相关研究报告： 《利润大幅增长，改革持续推进》 2015-08-03 《业绩低于预期 改革进程有望加快》 2015-04-27 《OTC业务推动业绩高增长 新品推出佳绩可期》 2015-03-30 报告作者： 分析师：刘生平 执业证书编号：S0590513090002 联系人： 刘生平 电话： 0510-82833337 Ema il：liusp@glsc.com.cn 独立性申明 作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于本人的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正。结论不受任何第三方的授意、影响，特此申明。 国联证券股份有限公司经相关主管机关核准具备证券投资咨询业务资格。 医药生物 业绩符合预期，期待改革步伐加快 证券研究报告 请务必阅读正文之后的免责条款部分 发现价值 实现价值 应10月23日收盘价40.28元，市盈率分别为37倍、29倍、23倍，考虑到公司业绩弹性较大和公司改革进程加快，我们维持“推荐”评级。  风险提示：1、销售费用持续攀升；2、保健品业务营收大幅下滑。 请务必阅读正文之后的免责条款部分 发现价值 实现价值 财务报表预测与财务指标 单位：百万更新日期：15/03/28利润表2014A2015E2016E2017E资产负债表2014A2015E2016E2017E营业收入2,8343,5994,4995,579现金5141,4401,8002,232 营业成本1,3381,5331,9082,349应收款项净额1,0096051,4111,087 营业税金及附加32405163存货313430494643销售费用9011,3841,7012,100其他流动资产-66-476-1,068-94 管理费用150193256329流动资产总额1,7701,9982,6373,867 EBIT367448583737固定资产726626503380 财务费用33497585无形资产374321267214 资产减值损失49000长期股权投资57575757 投资净收益-2000其他长期资产2966811,271297营业利润330400509653资产总额3,2243,6844,7354,815 营业外净收入5000短期借款1253897111,024利润总额334400509653应付款项308135417263 所得税687393119其他流动负债159164213228净利润267327416534流动负债5926881,3401,515 少数股东损益2234长期借款0000归属母公司净利润265325413530应付债券498675836437其他长期负债0000主要财务比率2014A2015E2016E2017E负债总额1,0911,3642,1771,952成长能力少数股东权益56586165营业收入2.0%27.0%25.0%24.0%股东权益2,0772,2622,4972,798营业利润90.7%23.7%27.3%28.2%负债和股东权益3,2243,6844,7354,815净利润53.7%22.7%27.3%28.2%获利能力现金流量表2014A2015E2016E2017E毛利率(%)52.8%57.4%57.6%57.9%税后利润269327416534净利率(%)9.4%9.1%9.3%9.6%加：少数股东损益2234ROE(%)12.7%14.4%16.6%18.9%公允价值变动0000ROA(%)11.4%12.2%12.3%15.3%折旧和摊销90179179177偿债能力营运资金的变动-2164-469117流动比率3.373.832.892.72经营活动现金流358673129831速动比率2.572.972.402.19短期投资3000资产负债率%33.8%37.0%46.0%40.5%长期股权投资-160000营运能力固定资产投资-102000总资产周转率87.9%97.7%95.0%115.9%投资活动现金流-259000应收账款周转天数112.2053.0898.9661.62股权融资0000存货周转天数84.19100.8893.2498.60负债净变化-34711252-628每股收益0.881.081.381.77支付股利、利息124140179229每股净资产6.927.548.329.33其它融资现金流20000P/E45.637.229.222.8融资活动现金流-203253231-399P/B5.85.34.84.3现金净变动额-105926360432 资料来源：国联证券研究所 请务必阅读正文之后的免责条款部分 发现价值 实现价值 无锡 国联证券股份有限公司 研究所 江苏省无锡市滨湖区金融一街8号楼国联金融大厦9F 电话：0510-82833337 传真：0510-82833217 上海 国联证券股份有限公司 研究所 上海市浦东新区源深路1088号葛洲坝大厦22F 电话：021-38991500 传真：021-38571373 北京 国联证券股份有限公司 研究所 北京市海淀区首体南路9号主语国际4号楼12层 电话：010-68790997 传真：010-68790897 深圳 国联证券股份有限公司 研究所 广东省深圳市福华一路卓越大厦16层 电话：0755-82878221 传真：0755-82878221 国联证券投资评级： 类别 级别 定义 股票 投资评级 强烈推荐 股票价格在未来6个月内超越大盘20%以上 推荐 股票价格在未来6个月内超越大盘10%以上 谨慎推荐 股票价格在未来6个月内超越大盘5%以上 观望 股票价格在未来6个月内相对大盘变动幅度为－10%～10% 卖出 股票价格在未来6个月内相对大盘下跌10%以上 行业 投资评级 优异 行业指数在未来6个月内强于大盘 中性 行业指数在未来6个月内与大盘持平 落后 行业指数在未来6个月内弱于大盘 关注 不作为强烈推荐、推荐、谨慎推荐、观望和卖出的投资评级，提示包括但不限于可能的交易性投资机会和好公司可能变成好股票的机会 免责条款： 本研究报告是基于本公司认为可靠的且目前已公开的信息撰写，本公司力求但不保证该信息的准确性和完整性，客户也不应该认为该信息是准确和完整的。报告中的内容和意见仅供参考，并不构成对所述证券买卖的出价和询价。我公司及其雇员对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失概不负责。我公司或关联机构将来可能会寻求持有报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易的机会，还可能在将来寻求为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务的机会。本报告版权归国联证券所有，未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、刊登。