【联讯环保年报点评】三聚环保：2016业绩兑现高增，悬浮床加氢订单是本年看点

请务必阅读最后特别声明与免责条款 www.lxsec.com 1 / 5 其他化学制品 证券研究报告 | 公司研究 三聚环保(300072.SZ) 【联讯环保年报点评】三聚环保：2016业绩兑现高增，悬浮床加氢订单是本年看点 2017年03月16日 投资要点 买入(首次评级) 当前价： 57.79元 化工&电力环保研究组 分析师：王凤华 执业编号：S0300516060001 邮箱：wangfenghua@lxsec.com 研究助理：陈博 电话：13581885329 邮箱：chenbo@lxsec.com 研究助理：邓晖 电话：18810806632 邮箱：denghui@lxsec.com 股价相对市场表现(近12个月) 资料来源：聚源 盈利预测 百万元 2016A 2017E 2018E 2019E 主营收入 17531 22085 28256 35256 （+/-） 207.7% 26.0% 27.9% 24.8% 净利润 1635 2409 2927 4303 （+/-） 100.7% 47.4% 21.5% 47.0% EPS(元) 1.35 2.01 2.45 3.60 P/E 42.73 28.68 23.60 16.06 资料来源：联讯证券研究院 相关研究  事件：2016年报披露 3月16日，公司公布2016年报，实现营业收入175亿元，同比增长208%；归母净利润16.2亿元，同比增长97%；EPS 1.38元，同比增长75%，利润分配预案拟10转5派2元。一季报预告盈利4-4.5亿元，同比增长97%-122%，保持高增速。  高周转率贡献业绩，悬浮床加氢新订单是本年看点 分业务看，催化剂等能源净化产品收入17.7亿元（增长33%），毛利率24%；工程等能源净化服务收入158亿元（增长261%），毛利率17%（降低18.7个百分点），主要由于焦化改造等订单大量落地建设，部分新增订单毛利水平较低，以高周转率实现业绩快速增长。公司目前待执行订单129亿元（合同总金额200亿元），占2016年能源净化服务收入的82%，订单储备较充足。年报显示2016年底公司150万吨/年煤焦油/煤沥青综合利用项目开工奠基，预计2017年重油炼化订单有望对新增订单产生较大贡献。  悬浮床加氢二次开车，市场聚焦测试效果 2016年4月，公司鹤壁15.8万吨/年悬浮床加氢工业示范装置一次开车成功，煤焦油炼化的轻油收率达到92%-95%，较传统工艺高20-30个百分点，实现了中国首套自主研发工业装置长周期平稳运行。2016年底进入二次开车阶段，将测试常、减压渣油、高钙稠油，一旦成功将打开渣油稠油处理2700亿市场利润空间，将成为2017年新增订单最大看点。按柴油售价4100元/吨考虑，测算利润较传统重油炼化技术高1000元/吨，经济效益显著。预计中国年生产渣油、劣质原油等1.77亿吨，年运营市场利润空间约2700亿元，为公司16年利润的168倍。  布局生物质综合利用，开拓炭基复合肥市场 2016年公司控股52%与北大荒集团成立合资公司，利用北大荒秸秆收集、废料销售的渠道优势，结合公司生物质分质利用技术，布局秸秆制炭基复合肥市场。大田试验表明炭基复合肥每亩消耗40kg，较传统化肥增收节支120元/亩。公司截至16年末已承接3.3亿元生物质利用项目，预计17年末炭基复合肥及土壤修复产品达到100-200万吨，炭基复合肥市场将成为公司下一个增长潜力点。目前我国化肥每年消耗7500万吨，约2000亿元，炭基复合肥替代化肥的市场空间巨大。  股权激励绑定高管利益，核心技术继续强化 2016年初公司实施股权激励计划，授予190位高管及核心技术人员1847万股，授予价17.37元，按最新价49.98元，激励收益6亿元，人均收益315万元。2016年扣非净利较2014年净利润增加约300%，远超股权激励目标，-2%42%87%131 %175 %16-0 316-0 616-0 916-1 217-0 3沪深300 三聚环保 三聚环保(300072.SZ)公司研究。。。。。。。。。。 请务必阅读最后特别声明与免责条款 www.lxsec.com 2 / 5 激励效果显著。后续通过股权激励绑定公司高管及核心技术人员利益，有利于公司在悬浮床加氢技术工业化推广、生物质综合利用大型工业化应用取得更大突破。  盈利预测及投资建议 公司二次开车成功将大幅扩大悬浮床加氢技术市场空间，推动鹤壁150万吨项目落地，增加2017年百万吨级悬浮床加氢项目订单；生物质综合利用是公司未来核心潜力点，炭基肥替代化肥市场空间超2000亿。预计17/18/19年，公司归母净利润分别为24.1亿元、29.3亿元、43.0亿元，EPS分别为2.01元、2.45元、3.60元，对应PE为29、24、16倍，给予“买入”评级。  风险提示 鹤壁项目二次开车测试效果不佳；悬浮床加氢订单未兑现 三聚环保(300072.SZ)公司研究。。。。。。。。。。 请务必阅读最后特别声明与免责条款 www.lxsec.com 3 / 5 附录：公司财务预测表 利润表（百万元） 2016A 2017E 2018E 2019E 现金流量表 2016A 2017E 2018E 2019E 营业收入 17531 22085 28256 35256 净利润 1635 2409 2927 4303 营业成本 14422 18331 23735 28910 折旧摊销 164 24 24 64 营业税金及附加 98 124 158 197 财务费用 493 150 134 144 销售费用 90 113 145 181 经营性应收项目变动净额 -1828 -3623 245 -4353 管理费用 305 384 492 614 经营活动净现金流 455 -2566 4217 -1329 财务费用 493 150 134 144 投资活动净现金流 -345 -990 -1190 -1390 资产减值损失 237 160 160 160 筹资活动净现金流 3027 -1361 -1020 845 营业利润 1887 2823 3432 5050 现金净增加额 3138 -4917 2006 -1875 营业外收入 24 12 12 12 主要财务比率 2016A 2017E 2018E 2019E 营业外支出 0 0 0 0 成长能力 利润总额 1910 2834 3444 5062 营业收入增长率 208% 26% 28% 25% 所得税 276 425 517 759 营业利润增长率 97% 50% 22% 47% 净利润 1635 2409 2927 4303 归属母公司净利润增长率 97% 49% 21% 47% 少数股东损益 18 0 0 0 获利能力 归属母公司净利润 1617 2409 2927 4303 毛利率 17.73% 17.00% 16.00% 18.00% EPS（元） 1.35 2.01 2.45 3.60 净利率 9.32% 10.91% 10.36% 12.20% 资产负债表 2016A 2017E 2018E 2019E 总资产净利率 13.05% 16.34% 15.25% 18.38% 货币资金 6162 1245 3251 1377 ROE 25.76% 28.09% 25.74% 27.80% 应收账款 9388 12688 15617 19551 偿债能力 存货 758 2435 1699 3336 资产负债率 62% 52% 51% 45% 流动资产合计 15341 15401 19600 23297 流动比率 208% 259% 234% 255% 固定资产 1553 2393 3407 4597 营运能力 无形资产 340 326 313 299 总资产周转率 1.01 1.21 1.20 1.24 资产总计 17390 18265 23454 28327 应收账款周转率 2.62 1.96 2.42 2.08 应付账款 5484 5161 8334 7916 每股指标(元) 短期借款 1852 752 0 1186 每股收益 1.35 2.01 2.45 3.60 流动负债合计 7335 5912 8334 9102 每股经营现金 0.38 -2.15 3.53 -1.11 长期借款 2459 2459 2459 2459 每股净资产 5.25 7.17 9.51 12.94 负债合计 10861 9438 11860 12628 估值比率 所有者权益 6529 8827 11620 15726 P/E 42.73 28.68 23.60 16.06 负债和所有者权益合计 17390 18265 23480 28353 P/B 11.01 8.06 6.08 4.46 资料来源：公司财务报告、联讯证券研究院 三聚环保(300072.SZ)公司研究。。。。。。。。。。 请务必阅读最后特别声明与免责条款 www.lxsec.com 4 / 5 分析师简介 王凤华：中国人民大学硕士研究生，现任联讯证券研究院执行院长。从业19年，在卖方研究行业领域先后任民生证券研究所所长助理、宏源证券中小市值首席分析师、申万宏源研究所中小盘研究部负责人，2012-2014年连续三年获得新财富最佳中小市值分析师，实地调研数百家上市公司，擅长挖掘中长线成长股。 研究院销售团队 北京 周之音 010-64408926 13901308141 zhouzhiyin@lxsec.com 北京 林接钦 010-64408662 18612979796 linjieqin@lxsec.com 上海 赵玉洁 021-51782233 18818101870 zhaoyujie@lxsec.com 上海 杨志勇 021-51782335 13816013064 yangzhiyong@lxsec.com 深圳 刘啸天 15889583386 liuxiaotian@lxsec.com 分析师声明 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，本报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 与公司有关的信息披露 联讯证券具备证券投资咨询业务资格，经营证券业务许可证编号：10485001。 本公司在知晓范围内履行披露义务。 股票投资评级说明 投资评级分为股票投资评级和行业投资评级。 股票投资评级标准 报告发布日后的12个月内公司股价的涨跌幅度相对同期沪深300指数的涨跌幅为基准，投资建议的评级标准为： 买入：相对大盘涨幅大于10%； 增持：相对大盘涨幅在5%~10%之间； 持有：相对大盘涨幅在-5%~5%之间； 减持：相对大盘涨幅小于-5%。 行业投资评级标准 报告发布日后的12个月内行业股票指数的涨跌幅度相对同期沪深300指数的涨跌幅为基准，投资建议的评级标准为： 增持：我们预计未来报告期内，行业整体回报高于基准指数5%以上； 中性：我们预计未来报告期内，行业整体回报介于基准指数-5%与5%之间； 减持：我们预计未来报告期内，行业整体回报低于基准指数5%以下。 三聚环保(300072.SZ)公司研究。。。。。。。。。。 请务必阅读最后特别声明与免责条款 www.lxsec.com 5 / 5 免责声明 本报告由联讯证券股份有限公司（以下简称“联讯证券”）提供，旨为派发给本公司客户使用。未经联讯证券事先书面同意，不得以任何方式复印、传送或出版作任何用途。合法取得本报告的途径为本公司网站及本公司授权的渠道，非通过以上渠