锡周报：宏观面带来的影响难消 沪锡维持偏空操作思路

2015年9月27日 1 / 12 华泰期货研究所 徐闻宇 021-68757985 更多资讯请关注：www.htgwf.com 基本金属相对走势 近期相关文章 华泰期货锡期货手册 2015-03-27 锡期货上市首日操作策略 2015-03-27 60708090100110120Jan-15Mar-15May-15Jul-15铜铅锌铝镍锡华泰期货|锡周报 2015-09-27 2015-09-27 宏观面带来的影响难消 沪锡维持偏空操作思路 金属锡概述 LME3月锡上周小幅上涨15美元/吨（或0.1%）至15,185美元/吨，沪期锡1601合约上周下跌2,320元/吨（2.29%）至98,980元/吨。 本周关注图表：锡市需求依旧疲弱 本周操作建议：维持空头头寸 但降低仓位 宏观面：矿端的问题逐渐蔓延，宏观风险逐渐酝酿，锡市难言乐观。大宗商品价格的持续不景气增加了上游企业的债务压力，大宗商品贸易商嘉能可股价跌破100便士，市场预期评级下调。其对于金属库存（可能包含锡）的抛售加剧市场对于锡价下滑的担忧。另一方面，一旦这种悲观情绪蔓延（更多的企业裁员、减产等），对于锡市带来的冲击不容小觑。 需求面：汽车和房地产行业景气有限，削弱焊锡需求前景。目前汽车制造业收入与利润增速相比去年回落明显，在经济环境低迷的背景下,预计汽车销量仍难言乐观。另一方面，虽然商品房销售已经逐步回暖，但由于开发商信心仍未恢复，仍未传导至新开工和土地购置等指标。预计建筑和汽车用焊锡仍维持疲弱态势。 供给面：虽然印尼因政策原因8月出口量为零，也因此带来了两个影响——LME锡库存的持续下降和伦敦现货锡的升水格局。但是我们认为在隐性库存巨大（IRTI估计中国有两万吨）的背景下，短期减产和供给减少对于锡价的提振料有限。 操作面：预计沪锡维持偏空震荡走势，关注前低90,000元/吨的支撑。临近国庆节，建议投资者轻仓操作规避节日期间锡价波动风险。 风险点：1）稳增长政策大幅超预期；2）锡矿企大规模停产。 需求弱 ↓↓+ 供应低 ↓ = 锡价低位震荡 数据来源：Wind, 华泰期货研究所 13,00015,00017,00019,00021,000-2000200400600Jan-15Feb-15Mar-15Apr-15May-15Jun-15Jul-15Aug-15Sep-15LME锡0-3LME锡3-15LME3月锡(右轴) 华泰期货|锡周报 2015年9月27日 2 / 12 宏观面：宏观风险酝酿 经济增长下调 锡价受到嘉能可事件负面影响。受大宗商品价格下滑及债务问题影响，嘉能可股价持续下滑，面临评级下调和债务违约的风险。其希望通过出售旗下部分资产以渡过难关。我们认为短期嘉能可事件带来的市场风险不能忽视，对于处于大宗商品产业链上端的企业面临的问题正逐步显性化，对于锡市带来悲观情绪影响。 美联储加息预期上升加重锡市压力。美国二季度GDP环比折年率上修至3.9%，主要是消费开支、商业和住宅房地产领域商业投资增速提高。美国GDP的上修暗示着美联储年内加息的概率增加，在全球经济增速较为疲弱的环境下，市场风险有增大的可能，削弱锡价预期。 中国需求难有提振也加大锡价压力。9月财新中国制造业PMI指数初值为47.0，较2015年8月终值下降0.3个百分点，再创指标公布以来的历史最低水平。三季度以来财新PMI大幅恶化，季度均值仅为47.4，较上半年均值下滑2.2个百分点，这表明过去三个月国内制造业生产经营形势加速恶化。 此外，欧元区经济增速也有放缓压力。虽然二季度欧元区经济增长表现良好，但是受到大众尾气事件、欧洲难民潮和ISIS等负面事件的冲击，增加了市场对于欧洲经济成长的悲观预期。 M2和工业增加值提振有限 全球制造业PMI持续下滑 数据来源：Wind, 华泰期货研究所 日本经济再次通缩风险加大，欧洲经济提振有限，加大了市场对于美联储加息预期下全球经济成长的不乐观展望，对于锡市带来较大压力。 51015202530Jan-10Jan-11Jan-12Jan-13Jan-14Jan-15工业增加值M2同比4550556045505560Jan-10Oct-10Jul-11Apr-12Jan-13Oct-13Jul-14Apr-15服务业PMI综合PMI制造业PMI 华泰期货|锡周报 2015年9月27日 3 / 12 供给面：印尼锡将逐渐进入市场 在锡市供给方面，我们确实看到了较为乐观的信号。缅甸和印尼的出口大大降低，但是这并不能缓解需求端悲观预期带来的负面影响。 印尼8月1日生效的锡出口新规已经产生影响。根据新规，只能出口锡锭、焊锡和镀锡铁皮，且出口商需提交政府认证合法矿场的生产证明才能出口。 行业组织ITRI上周二表示，印尼2015年锡产量将从去年的88,000吨降至78,000吨。ITRI首席代表Cui Lin在雅加达举行的业内会议上给出上述结论。印尼锡出口商协会(AETI)会长Jabin Sufianto表示，该国明年锡出口量料介于50,000-60,000吨，今年估计低于6.5万吨。 印尼政府已批准9家本国锡业公司恢复出口，后期印尼锡出口对于市场供给端的压力料将增大。 印尼减产+限出口，需求低迷下提振有限 现货升水维持高位 数据来源：Bloomberg, Wind, 华泰期货研究所 缅甸矿出口受限或对低迷的锡价提供支持。据缅甸矿贸易商及消费商预测，9月中国进口缅甸矿数据较8月20095吨相比变化不大，继续位于低位，料将持续到10月。缅甸一锡砂矿矿山人士表示其最近一批锡砂矿出口是在今年6月，之后因为缅甸雨季影响一直没有出口交易达成，其表示下一批出口预计在10月。 7月全球锡供应短缺 LME锡库存下滑至2009年初水平 数据来源：Wind, 华泰期货研究所 世界金属统计局（WBMS）数据显示，2015年1-7月期间，全球锡供应短缺1.85万吨。2015年7月全球锡需求为3.1万吨，1-7月需求为21.15万吨。 04,0008,00012,00016,000JanFebMarAprMayJunJulAugSepOctNovDec201220132014201513,00015,00017,00019,00021,000-2000200400600Jan-15Mar-15May-15Jul-15Sep-15LME锡0-3LME锡3-15LME3月锡(右轴)-2.5-2.0-1.5-1.0-0.50.00.51.01.52.0Sep-06Nov-07Jan-09Mar-10May-11Jul-12Sep-13Nov-14WBMS:供需平衡:锡:累计值140001600018000200002200024000579111315Jan-13Jun-13Nov-13Apr-14Sep-14Feb-15Jul-15LME锡库存(吨)LME锡(美元/吨) 华泰期货|锡周报 2015年9月27日 4 / 12 需求面：下游需求改善有限 做多仍需等待 在供给端逐渐增加压力的背景下，需求面的改善也较难看到。虽然电子行业维持景气，但在市场单位用锡量逐渐降低的背景下，电子行业对于锡需求提振料有限。2015年8月北美半导体B/B值 (订单出货比)为1.06，扭转过去5-6月B/B值在1以下的劣势。 北美半导体景气小幅上升 全球半导体销量下滑 数据来源：Wind, 华泰期货研究所 国内家电产量增速进一步放缓，除电饭煲之外，其余均呈现出或大或小的下滑状态。我们认为下游需求的改善依然疲弱，汽车产量维持放缓格局，而镀锡板的库存高位制约着有效需求的增加。 半导体器件8月再次回落 汽车产量8月继续下滑 家电8月除电饭锅之外增速均放缓 产销不旺 镀锡板库存仍小幅上升 数据来源：Wind, 华泰期货研究所 7080901001101201305001,0001,5002,000Jan-10Nov-10Sep-11Jul-12May-13Mar-14Jan-15订单出货北美BB值-10010203040501015202530Jan-10Oct-10Jul-11Apr-12Jan-13Oct-13Jul-14Apr-15亚太美洲欧洲日本同比(%)-25-20-15-10-505101520253035集成电路光电子器件半导体存储盘彩电数字激光音、视盘机组合音响空调家用电冰箱2015-082015-072015-062015-05050100150200250-50050100150Jan-10Nov-10Sep-11Jul-12May-13Mar-14Jan-15中国(万辆)同比-30-20-100102030405060708090家用燃气热水器电饭锅电冷热饮水机电光源白炽灯泡荧光灯灯具及照明装置微波炉2015-082015-072015-062015-05-50050100150200250300Jan-10Jan-11Jan-12Jan-13Jan-14Jan-15产量销量出口库存(累计同比%) 华泰期货|锡周报 2015年9月27日 5 / 12 现货市场表现仍低迷 各地镀锡卷板价格下滑 数据来源：Wind, 华泰期货研究所 锡焊条价格下滑格局未变 锡粉/铜锡合金粉下滑 数据来源：Wind, 华泰期货研究所 无机锡价格下滑 锡精矿价格下滑 数据来源：Wind, 华泰期货研究所 4,0006,0008,00010,000Jan-10Jun-10Nov-10Apr-11Sep-11Feb-12Jul-12Dec-12May-13Oct-13Mar-14Aug-14Jan-15Jun-15DR8:0.16*895*C:上海MR:0.25*800*C:上海MR:0.28*800*C:上海MR:0.30*930*C:上海MR:0.21*800:广州SPCC:0.18*900:天津SPCC:0.20*900:天津SPCC:0.25*900:天津70,00090,000110,000130,000150,000Jan-10Jan-11Jan-12Jan-13Jan-14Jan-15焊锡条:63A焊锡条:60A708090100120160200240Jan-10Jan-11Jan-12Jan-13Jan-14Jan-15沪产锡粉:-200目,-300目(左轴)沪产铜锡合金粉:-200目,-300目(含锡10%)60,00080,000100,000