关于中国A股和美国预托证券的10个常见问题解答

德意志银行全球综合股本与指数策略中国的全球指数日期2015年9月24日关于中国A股和其他10个常见问题解答ADR包含山岚策略师(+852) 22036716问题1：关于ADR是否包含在内，哪些已确认，哪些未确认？MSCI已确认将在MSCI EM和中国（包括阿里巴巴和百度）中添加ADR。这些更改将于2015年11月和2016年5月分两个阶段实施，与半年度指数审核同时进行。尚未确认要添加的ADR列表。根据目前的信息，我们估计今年早些时候发布的18种ADR中，有13种ADR将被添加到MSCI中国和MSCI新兴市场指数中。直到10月下旬的数据截止日期，该列表才是最终的列表。回想一下，MSCI可能会在10月的最后10个工作日中选择任何一个进行11月半年度指数审查。问题2：将ADR加入到MSCI新兴市场对中国和其他国家有什么影响？在MSCI新兴市场指数中，中国的重量现在可能会从23.5％增至2015年11月的24.9％和2016年5月的26.2％。韩国，台湾和印度似乎是受影响最大的国家，估计重量减少了55、45和2016年5月的30个基点：韩国从15.4％降至14.8％，Ari Rajendra策略师(+44) 20 754-52282CFA策略师Anil Gademsetty(+44) 20 754-52198Ryan Talbot策略师(+1) 212 250-7994中国的全球指数-2015年9月24日即将发生重大变化台湾为12.7％至12.2％，印度为8.5％至8.2％。我们估计到2016年5月，ADR的资金流入将达到630亿美元（2015年11月为50％），而韩国，台湾和印度的资金流出将分别达到83亿美元，68亿美元和45亿美元。这些估计包括被动和主动资金，而主动资金的流量基于它们将根据指数权重分配资产的假设。实际上，它们可能使某些国家体重过轻或过重。问题3：对单个股票（特别是美国预托证券和MSCI中国现有股票）的影响是什么我们估计，被动基金需要在2015年11月总共购买总价值65亿美元的这些新合格股票，占一半。我们估计，到2016年5月底，主动基金可能需要持有价值565亿美元的这些美国存托凭证。假设他们的持股量与指数一致（2015年11月末为283亿美元）。阿里巴巴和百度将是MSCI中国的两个最大增幅，分别在2016年5月末和2011年5月底分别占4.4％和4.2％（在2015年11月末占2.35％和2.26％）。正如我们在之前的报告中指出的那样，随着股票禁售期的结束，阿里巴巴的自由流通量可能会大幅增加至40％。如果这样的话，阿里巴巴的重量可能会在11月的SAIR增长到3.7％，在5月的SAIR增长到6.8％。关于将中国A股纳入MSCI和FTSE的10个常见问题解答2015年5月29日德意志银行/香港德意志银行与研究报告中所涵盖的公司开展业务并寻求开展业务。因此，投资者应注意，该公司可能存在利益冲突，可能会影响本报告的客观性。投资者应将此报告视为做出投资决定的唯一因素。披露和分析证明位于附录1.MCI（P）124/04/2015中。作者市场研究团队联络人最近的相关研究日期资料来源：德意志银行 2015年9月24日中国的全球指数页面PAGE2德意志银行/香港MSCI中国的当前成分也将受到重大影响。例如，腾讯（700 HK）的指数权重将从2015年11月的11.1％降至2016年5月的10.35％，降至2016年5月的9.64％问题4：MSCI中国哪些部门受影响最大？MSCI China / EM中可能包含的所有这些ADR均来自IT和非必需消费品行业，这两个行业的比重将显着增加。 IT行业的权重将从2015年11月的13.5％增加到18.3％，2016年5月将达到22.5％，而全权委托消费者的比例将从2015年11月的4.3％增加到5.5％，2016年5月从6.6％增加。从2015年11月的41.4％降至38.4％，以及2016年5月的35.7％。问题5：为什么MSCI在6月没有宣布纳入中国A股？尽管中国在开放国内资本市场方面已取得重大进展，但在市场可及性类别中仍存在一些主要障碍，阻碍了基金经理密切复制或以包括中国A股在内的全球指数为基准。资金流动限制。资本流动受到国际投资者的高度重视。共同基金和ETF提供者等投资者需要高度的资金流动性，因为他们需要管理客户的日常认购和赎回。尽管最近将“开放式基金”的QFII的返还窗口从一个月缩短为一周，但随着每周的返还，共同基金和ETF仍然难以管理每日赎回。另一方面，RQFII开放式基金没有汇款和锁定要求，可以进行每日汇款。但是，投资者只能通过香港，伦敦，新加坡等少数城市获得RQFII资格。QFII / RQFII个人配额的大小与投资者的规模和投资过程缺乏一致性。由于QFII和RQFII是全球投资者获取中国A股的主要渠道，因此配额制度需要为所有国际投资者提供一致，可靠和可靠的经验以及公平的竞争环境。当前，没有明确的机制将投资者的规模及其投资过程与配额分配的规模联系起来。重要的是要看到有证据表明国际投资者可以根据其规模来获得适当的配额水平，以满足其投资需求。股票发行相互关联。沪港通是开放中国股票市场的重要里程碑。显然，它显着改善了进入A股市场的机会。因此，将A股纳入指数是非常积极的。但是，Connect不能完全解决市场可访问性问题。Connect的北向每日配额为130亿元人民币，以先到先得的方式分配。对于在指数重新平衡日的被动型基金经理来说，这可能会带来问题，他们通常希望在市场附近或附近交易以最小化跟踪误差。尽管香港联合交易所和中国证监会做出了澄清，但外国投资者仍然对实益所有权感到担忧。最近的澄清之后，投资者需要时间和实际经验来进行最终评估，因为对于最终实益所有者而言，明确拥有所有权是至关重要的。一些市场结构问题可能会影响最佳交易执行，例如交易前检查等。 中国的全球指数德意志银行/香港页面PAGE3问题6：最近中国的市场低迷和动荡会影响MSCI决定纳入A股吗？最简洁的答案是不。市场分类在指数构建过程中至关重要，因为它定义了投资机会集的组成。 MSCI所采用的方法旨在通过在一个国家的经济发展与市场可及性之间取得平衡，同时保持指数稳定性来反映国际投资界的观点和做法。指数提供商经常强调市场的可及性，而不是市场的动荡和波动。在我们看来，这是有道理的：广泛的基准应该准确反映可投资的领域，而不是判断哪个市场有良好的投资机会。对于外国投资者而言，外国人必须能够进入可投资市场，而实际上，根据MSCI标准，某些市场可能无法“进入”，因为它们对外国人有非常严格的准入规则。显然，如果基金经理不能自由进入市场，他们就无法追踪或基准化包括该市场在内的指数。尽管市场波动本身并不会影响MSCI的决定，但最近的市场动荡推迟了预计将于今年宣布和实施的改革。这可能会产生重大影响。请参阅下一个问题以进行更详细的讨论。问题7：在MSCI在2016年6月进行年度审核之前，是否仍有可能进行非周期审核？显然，最近的市场动荡分散了中国政府的注意力。结果，有关该消息的改革公告出现了延误，例如QFII和RQFII规则的统一，实益所有权的进一步澄清以及即将到来的深港通。在今年宣布并实施。此外，中国政府已采取多项措施稳定市场，引起外国机构投资者对A股市场的担忧。这包括在高峰期暂停将近50％的股票，以及不允许大股东出售股票。我们认为，这大大减少了2016年6月之前进行非周期审核的机会，我们认为，如果深港通和今年进行其他改革，这很有可能。但是，我们不能完全排除这种可能性，因为中国可能会在市场稳定后不久宣布并实施上述改革。另一方面，政府干预并非中国乃至新兴国家所独有。此外，中国一直有大量的停工库存，而目前的停工库存几乎已降至市场低迷前的水平。禁止大股东出售股票的禁令也将于12月到期。问题8：MSCI包括A股需要做什么？如上所述，进入中国国内市场的渠道仍然存在悬而未决的问题。 QFII计划仍需要每月或每周汇回，而每日汇回对于管理 2015年9月24日中国的全球指数页面PAGE4德意志银行/香港一些基金，尤其是ETF。看来QFII / RQFII的配额批准仍与投资者的规模和投资过程仍然不明确。外国投资者可能仍然对沪港通在实益所有权，交易前支票，结算周期和先到先得的每日配额方面感到担忧。我们认为，将RQFII规则应用于QFII，进一步澄清实益所有权问题并启动深港通，将足以使MSCI宣布将其纳入。问题9：您对中国A股上市的时间有何看法？我们仍然相信，市场稳定后，中国将很快宣布并实施上述改革。基于此，我们对MSCI很有可能在2016年宣布纳入中国A股并在2017年实施感到乐观。当然，纳入中国A股的实际时机取决于中国股票市场自由化的速度。如果情况长期没有好转，而中国进一步推迟了这些改革，那么包容性也有可能被推迟。我们认为暂时的可访问性问题不会影响MSCI的有关索引包含的决定。实际上，关闭连续少于40个工作日的股票交易所不会导致MSCI采取任何行动。在此期限过后，MSCI可能会进行磋商，以将该国排除在全球基准之外。最近的希腊（关闭30天以上）和埃及（2011年关闭40天左右）的例子就证明了这一点，而这两个国家仍被纳入MSCI新兴市场指数。尽管人们可能会认为这些国家已经在指数中，但MSCI甚至在开展磋商之前40天都没有采取任何行动的规则表明，在新兴市场中，停牌甚至关闭市场并不罕见。我们还应该提醒自己，当前的问题是，中国A股是否应纳入新兴市场指数而不是发达市场指数。问题10：您如何看待MSCI EM在未来几年内的发展趋势（以中国为中心）？目前，中国在MSCI新兴市场指数中的比重约为23.5％。纳入ADR之后，中国的权重可能会在2015年11月增至24.9％，在2016年5月增至26.2％。韩国，台湾和印度似乎是受影响最大的国家，估计权重在2016年5月分别下降55、45和30 bps。 。如果MSCI决定纳入中国A股，我们预计它将包括合格A股的自由流通市值的至少10％。在这种情况下，我们估计中国的比重将增加到约28.5％，其中中国A股占MSCI新兴市场的2.2％（美国预托证券为3.5％）。完全包括中国A股将使中国在MSCI新兴市场中的比重增加到40.5％，在A股中占18.5％。我们预计2017年将首次纳入，2021年左右将全面纳入。这也将对MSCI EM中的其他国家产生重大影响，这些国家的国家权重将会降低。未来的另一个重要变化是将韩国和台湾纳入发达市场指数。虽然我们不希望它发生在 中国的全球指数德意志银行/香港页面PAGE5在接下来的几年中，很可能会在现在的5年后发生。到那时，中国可能已超过MSCI新兴市场指数的50％，并且新兴市场中国以外指数可能会逐渐被广泛使用。在各种索引中都有类似的情况。例如，在当前的MSCI世界指数中，美国的指数权重约为58％。日本目前约占亚太地区的42％，因此亚太地区（日本除外）一直是受欢迎的基准。 2015年9月24日中国的全球指数页面PAGE6德意志银行/香港有银行关系的公司股权评级关键股权评级分散和银行业务关系附录1重要披露可根据要求提供其他信息*除非另有说明，否则价格为上一交易日结束时的当前价格，并通过路透社，彭博社和其他供应商的价格从本地交易所获取。其他信息来自德意志银行，标的公司和其他来源。对于与本研究的主要主题以外的证券建议或评估有关的披露，请参阅最新发布的公司报告，或访问我们网站http://gm.db.com/上的全球披露查询页面。 ger / disclosure / DisclosureDirectory.eqsr分析师认证本报告中表达的观点准确反映了签名的首席分析师的个人观点。此外，签名后的首席分析人员不会也不会因提供本报告中的特定建议或观点而获得任何补偿。山岚买入：基于当前12个月的总股东回报率（TSR =1600卖出：基于当前12个月的总股东收益视图，我们建议投资者出售股票持有：我们对12个月内的股票持中立看法，因此根据此时间范围，不建议买入或卖出。笔记：1.新发布的研究建议和目标价格始终会取