国际经济周报第222期：通胀风险有限，美联储延迟加息

www.chinastock.com.cn 证券研究报告 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明 宏观研究报告 2015年9月20日 通胀风险有限，美联储延迟加息 ——国际经济周报第222期 核心要点： 首席经济学家 国际重要经济事件点评：  美联储周四决定维持联邦基准利率在0至0.25%不变。美联储表示美国经济温和增长，就业增长稳固，失业率出现下滑。但通胀依然低于目标，重申了在就业市场进一步改善、对通胀重返2%有信心时才会加息。美联储主席耶伦在新闻发布会上强调了当前影响加息决定的两大障碍——通胀过低以及国际形势动荡不安。  美联储并未开始加息的主要原因是，美国的通胀风险有限，美8月PPI年率下降0.8%，CPI月率下跌0.1%，物价低迷。美联储没有必要为了控制通胀而加息，从而影响到经济增长与就业稳定。此外，海外经济动荡，特别是中国经济赠速下滑，金融市场与汇率动荡，对全球经济体、特别是新兴经济体的冲击明显。美联储维持利率不变，推后加息，避免了全球金融与汇率波动性风险进一步上升，影响到美国经济稳定。  美联储维持利率不变，对全球金融稳定有利，避免了资金更大规模流出新兴经济体，有利于新兴经济体的汇率稳定。因美联储决议在预期之内，美国股市变动不大。同时，因加息预期落空，美元指数周四纽约时段最低触及94.37的三周低位，欧元/美元则升至三周高位1.1424。 发达经济体一周动态：  美国8月零售销售增长0.2%；7月修正为增长0.7%。9月NAHB房屋市场指数攀升至62，为2005年10月以来最高；8月新屋开工年化月率下降3.0%至年率113万套，而营建许可攀升3.5%至折合年率117万套。9月12日当周季调后初请失业金人数下降1.1万到26.4万，为自1973年以来最低水平，就业继续向好。  欧元区7月份工业产值月率上升0.6%，同比上升1.9%，半年来最高，其中德国增长0.5%，西班牙增长0.6%，意大利增长1.1%，希腊增长4.3%，为3月份以来的首次上升，但法国工业产值下降0.8%。8月CPI终值回落至0.1%，9月ZEW经济景气指数跌至33.3，因进口回落，7月贸易帐盈余224亿欧元。  日本央行以8:1投票通过决议，维持货币政策不变，承诺以每年80万亿日元的速度扩大基础货币。在声明中，日本央行调降对海外经济体的评估，调降对出口及产出的评估。日本8月份出口额同比增长3.1%，进口下降3.1%，贸易逆差达5697亿日元（折合约47亿美元）。主要是受到新兴经济体经济放缓的影响，日本出口连续两个月下滑。 新兴经济体一周动态：  近期标普下调了巴西主权债务评级将其从投资级BBB-降为垃圾级BB+且评级展望为负面。今年上半年巴西已有3个月出现财政收入小于支出，财政赤字不断扩大，短期内财政状况难以改善。而巴西国内经济则持续萎缩，二季度GDP1.43万亿雷亚尔，同比下降2.6%，环比下降1.9%，同时该国国内政治动荡加剧，罗塞夫政府民众支持下降至7%-8%。受评级下降影响短期内巴西货币疲软走势将进一步加剧，年初至今雷亚尔已贬值逾45%，中长期来看该国政府和社会融资成本将不断走高，受美元升值和中国等需求降低影响大宗商品价格也将进一步下降，未来两年巴西经济发展恐不容乐观。  印度8月消费者物价指数（CPI）按年升幅进一步放缓至3.66%，低于前值3.69%，但仍高于市场预期3.57%。印度8月批发价格指数（WPI）同比下降4.9%，预期为下降4.4%，7月下降4.1%。WPI指数已经连续10个月处于负值区。印度央行行长拉詹近日表示，将通货膨胀保持在低位是他最重要的任务。受大宗商品价格下跌拖累印度CPI持续走低，这使得印度央行在本月底降息的预期升温。印度经济目前处于高增速、低通胀的阶段，但印度GDP增速放缓表明了印度国内经济结构的不稳定性。 分析师 国际经济周报前期回顾 《美国:消费信心回落》——国际经济周报第221期，2015.9.13 《美国失业率创新低》——国际经济周报第220期，2015.9.6 《美国二季度GDP增速大幅上修》——国际经济周报第219期 《美联储9月加息预期降温》——国际经济周报第218期，2015.8.23 《马来西亚金融市场动荡加剧》——国际经济周报第217期，2015.8.16 《就业持续向好，美联储加息预期上升》——国际经济周报第216期，2015.8.9 《巴西大幅加息，俄罗斯大幅降息》——国际经济周报第215期，2015.8.2 《美国初次申请失业人数创40年最低》——国际经济周报第214期，2015.7.26 潘向东 ：（8610）8357 4197 ：panxiangdong@chinastock.com.cn 执业证书编号：S0130511120003 周世一 ：（8610）66568471 ：zhoushiyi@chinastock.com.cn 执业证书编号：S0130511070004 刘娟秀 ：（8610）83571303 ：liujuanxiu@chinastock.com.cn 执业证书编号：S0130511120002 宏观研究报告 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。 通胀风险有限，美联储延迟加息 ——国际经济周报第222期（2015.9.14-2015.9.20） 一、 国际重要经济事件点评  美联储维持利率不变 事件及分析 美联储周四(9月17日、北京时间周五凌晨2:00)决定维持联邦基准利率在0至0.25%不变。美联储在声明中表示，美国经济温和增长，就业增长稳固，失业率出现下滑。但通胀依然低于目标，反映了能源价格和非农远进口价格下滑的影响。声明重申了在就业市场进一步改善、对通胀重返2%有信心时才会加息。美联储表示，经济和就业市场保持均衡依然存在风险，但正在监察海外风险。美联储主席耶伦在新闻发布会上强调了当前影响加息决定的两大障碍——通胀过低以及国际形势动荡不安。 美联储维持利率不变，并未开始加息的主要原因是，美国的通胀风险有限，没有必要为了控制通胀而加息，从而影响到经济增长与就业稳定。 美国8月份CPI月率下跌0.1%，是1月份以来首次下降；7月份为上涨0.1%。不包括食品和能源的核心消费者价格指数连续第二个月上涨0.1%。8月未季调消费者物价指数。8月未季调消费者物价指数年率增长0.2%，符合预期，前值增长0.2%。通胀低迷主要是因为能源价格下跌，同时美元强势也压低通胀水平。能源成本过去12个月下跌15%，即使扣除能源与食品影响后的8月核心通胀为1.8%，仍低于预期并低于美联储的2%通胀目标。 美国8月PPI年率下降0.8%，预期下跌0.9%，前值下跌0.8%。；美国8月PPI环比持平，预期下跌0.1%，7月为上升0.2%。美国PPI继续下降的主要原因是油价走低。因基数问题，能源价格将在未来几个月中限制通胀。此外，美元的强势也对通胀构成压力。8月PPI环比保持不变，主要原因是服装、鞋袜和装饰品的出厂价明显上升，在一定程度上抵消了近期油价疲软和美元走强给生产者物价带来的不良影响，总体表明目前美国的通胀压力不大，核心通胀率依然非常温和。 批发物价与消费物价均受限，也反映了全球商品成本的下跌，暗示通胀可能会在一段时间里维持在低于美联储目标的水平。尽管美联储表示能源价格低、美元走强是影响通胀的临时因素，但PPI没有上升，表明强劲的内需尚未传导至厂商，美国物价目前并无全面上升的压力，在强劲的就业、高经济增长与低通胀的良好局面下，美联储没有必要为防止未来经济过热，做出加息决定。 此外，海外经济动荡，特别是中国经济赠速下滑，金融市场与汇率动荡，对全球经济体、特别是新兴经济体的冲击明显。美联储维持利率不变，推后加息，避免了全球金融与汇率波动性风险进一步上升，影响到美国经济稳定。 耶伦在发布会上表示决策将依据数据而定，并表示首次加息之后货币政策立场将维持一段时间的高度宽松。上半年经济增长比6月预期显著强劲。周期性疲软可能会持续存在。就业持续增长有助于消费增长。净出口明显拖累上半年经济增长。耶伦表示，海外前景面临更多不确定性。耶伦承认全球近期经济走势是美联储决定不再9月加息的主要因素之一。 在回答记者问题环节，耶伦表示，尽管全球经济仍然存在不确定性，但绝大多数美联储官员仍然认为年内美联储将会看到需要加息的美国经济复苏出现。耶伦表示，就业市场改善会提振通胀上扬的信心。目前有加息的理由，我们也讨论过加息。在被问及10月会议是否会加息时，耶伦表示，如果10月加息，届时将召开新闻发布会。10月加息依然有可能。 就未来美国利率走向看，美国经济增长强劲，二季度的GDP增长了3.2%，已经高于其潜在增速；失业率下降到5.1%的逼近充分就业水平。年内加息的可能性很大。从投票情况看，本轮美联储公开货币市场会议的最终投票结果为9:1。里奇蒙德联储主席莱克对此次会议决议 宏观研究报告 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。 投反对票，其他9位票委均表示希望维持利率不变。在随后的FOMC会议声明中显示，13位官员希望今年首次加息，此前会议为15位。3名官员希望2016年加息，此前为2名，一名官员希望2017年加息，此前会议中无人希望2017年加息。 图1：美CPI、PPI 资料来源：Wind，中国银河证券研究部 影响： 美联储维持利率不变，对全球金融稳定有利，避免了资金更大规模流出新兴经济体，有利于新兴经济体的汇率稳定。因美联储决议在预期之内，美国股市变动不大。同时，因加息预期落空，美元指数周四纽约时段最低触及94.37的三周低位，欧元/美元则升至三周高位1.1424。 美联储保持利率不变，支撑金价，联储有关全球市场动荡和全球经济风险的评论也可能支持寻求避险的资金流入金市，现货黄金上涨约15美元至1132.61美元/盎司。能源市场大幅波动，全球原油期货在美联储宣布利率不变后一度短暂上涨，后重拾跌势。 二、发达经济体一周动态  美国：零售上升 美国8月零售销售增长0.2%；7月修正为增长0.7%。9月NAHB房屋市场指数攀升至62，为2005年10月以来最高；8月新屋开工年化月率下降3.0%至年率113万套，而营建许可攀升3.5%至折合年率117万套。9月12日当周季调后初请失业金人数下降1.1万到26.4万，为自1973年以来最低水平，就业继续向好。 美国商务部周二在华盛顿公布的美国8月零售销售增长0.2%；7月修正为增长0.7%，初值0.6%。13个类别的零售销售有10个上涨，包括汽车、餐饮和服装。8月零售同比上升了2.2%。 零售销售月率数据已经连续6个月录得正增长，此次8月美国消费支出以相对健康的速度增长，8月的上涨主要受汽车销售强劲的提振，此外网上零售、餐饮及运动娱乐商品、电子商品的销售有所增加，整体数据表明美国内需稳健且经济动能强劲。 就业增加、薪资走高与能源价格下降，是支撑零售销售乃至于消费增长的主要动力。虽然股市东动荡、全球经济局势令人担忧，使得信心受挫，能源成本与薪资加速上升低廉美国居民保持消费增长。 美国零售销售持续增长，显示消费者可能并不在意近期金融市场的大幅波动。基于8月零售销售月率，预计美国第三季度GDP增速在3%左右。 图2：美零售增速 宏观研究报告 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。 资料来源：Wind，中国银河证券研究部 美国劳工部(DOL)周四公布的美国9月12日当周季调后初请失业金人数下降1.1万，达到26.4万。波动较小的四周均值降至272500人，前周为275750人。 美国9月12日当周未经季调的初请失业金人数已经创下1973年以来新低。 9月12日当周美国初请失业金人数降至2个月以来最低水平，是连续第28周低于30万人的门槛，四周失业初请人数均值也有所下降，表明美国劳动市场继续改善，国内需求仍然比较强劲。 图3：美申请失业人数