【联讯汽车点评】江铃汽车2月SUV销量超预期，今年业绩有望大幅增长

请务必阅读最后特别声明与免责条款 www.lxsec.com 1 / 8 商用载货车 证券研究报告 | 公司研究 江铃汽车(000550.SZ) 【联讯汽车点评】江铃汽车2月SUV销量超预期，今年业绩有望大幅增长 2017年03月06日 投资要点 买入(维持评级) 当前价： 28.30元 目标价： 37.31元 汽车及零部件行业研究组 分析师：王凤华 执业编号：S0300516060001 邮箱：wangfenghua@lxsec.com 研究助理：宋韶灵 电话：010-64408637 邮箱：songshaoling@lxsec.com 联系人：徐昊 电话：186-0016-3976 邮箱：xuhao@lxsec.com 股价相对市场表现(近12个月) 资料来源：聚源 盈利预测 百万元 2015A 2016E 2017E 2018E 主营收入 24528 26694 36165 39107 （+/-） -4.0% 8.83% 35.5% 8.1% 净利润 2,222 1,341 2,172 2,405 （+/-） 5% -40% 62% 11% EPS(元) 2.45 1.67 2.54 2.81 P/E 12.22 16.93 11.16 10.08 资料来源：联讯证券研究院 事件：2017年2月销量公布 3月3日，公司公告，2017年2月销售整车2.47万辆，同比增长159%。其中，驭胜SUV销售5126辆，同比增加754%，撼路者SUV销售1231辆，同比增加544.5%，全顺销售3578，同比增加52%。 点评  撼路者性价比突出，销量同比大幅上涨 撼路者在配置上要全面超越对标车型普拉多，对比最低配置的普拉多，普拉多采用2.7L自然吸气发动机仅提供163马力，而撼路者采用2.0T涡轮增压发动机提供245马力，功率是180KW，比普拉多高60KW。低配普拉多扭矩为246Nm，比撼路者低约50%。从耗油方面来看，普拉多百公里油耗为12.2L，而撼路者仅为9.6L。从环保标准来看，普拉多有国4和国5，而撼路者全部达到国5排放标准。价格上，低配撼路者比普拉多要低大约10万元。2017年之后撼路者的销售渠道进一步扩充，使其销量爆发性增长。2017年2月销量同比增加了544.5%，预计未来还将持续高速增长趋势。  驭胜持续热销，成为公司销量增长支撑点 2017年1-2月驭胜累计销售12976辆，超过2016年前三季度总销量，销量呈现爆发式增长，成为公司乘用车销量的核心。驭胜拥有S330和S350两款车型，S330定位家用紧凑的中小型SUV，S350定位于中大型SUV，后备箱容积率高达780L。其中S350采用了TopantherVGT2.4柴油发动机，其峰值扭矩可达375Nm，与路虎卫士是同款发动机。驭胜定位都市SUV，驭胜在近五个月持续热销（如图表2所示），预计2017年全年驭胜总销量将突破8万辆。  全顺销量有所回升，新全顺逐渐被市场认可 老款全顺已经全面停产，新款全顺配置也更为先进，配备福特2.2LPUMA柴油发动机和2.0LecoBoost GTDi汽油发动机，燃油经济性提高约20%，二氧化碳排放降低约15%。同时，安全性能也得到了较大的提升，安装了Bosch 8.0版的ABS+EBD+ESP系统和四轮盘刹车技术。此外全顺还推出了新世代全顺，有6座，9座，15座和17座四种类型，增加了消费覆盖面积。此前新全顺受价格上升影响，销量大幅下降，但根据2月产销数据显示，新全顺销量有所回暖，同比增长52%。  JM C卡车及JMC皮卡2月销售超预期，同比大幅增加 2017年2月，JMC皮卡销售5948辆，同比增加189%，相比今年一月净增加1247辆。JMC卡车销售8170辆，同比增加123%，比一月净增加3457辆，但是今年累计销量相对去年较为平稳，同比增长约2%。从过去一年的销量数-6%5%16%26%37%16-0 316-0 616-0 916-1 217-0 3沪深300 江铃汽车 江铃汽车(000550.SZ)公司研究。。。。。。。。。。 请务必阅读最后特别声明与免责条款 www.lxsec.com 2 / 8 据来看，JMC卡车和JMC皮卡的销量总体平稳向上，是公司营收的重要支撑。此外，江铃汽车还推出了JMC轻客产品，在2月销售55辆，有望在未来丰富公司的产品宽度，进一步提升公司的盈利能力。  盈利预测和估值 我们预测2016,2017,2018年营业收入分别为266.94亿元、361.65亿元、391.07亿元，净利润为13.41亿元、21.72亿元、24.05亿元，EPS分别为1.67元、2.54元、2.81元，当前公司股价为28.30元，对应2016年、2017年和2018年的PE为16.93倍、11.16倍、10.08倍，维持买入评级。 风险提示 公司SUV销量可能不及预期目标，新款全顺销量不及预期 江铃汽车(000550.SZ)公司研究。。。。。。。。。。 请务必阅读最后特别声明与免责条款 www.lxsec.com 3 / 8 图表1：撼路者过去一年月销量（辆） 资料来源：wind资讯，联讯证券 图表2：驭胜过去一年月销量（辆） 资料来源：wind资讯，联讯证券 191 215 284 361 454 530 856 743 852 1059 1515 497 1231 02004006008001000120014001600撼路者月销量 600 1291 208 839 1446 1395 2564 2943 6816 8250 8623 7850 5126 010002000300040005000600070008000900010000驭胜月销量 江铃汽车(000550.SZ)公司研究。。。。。。。。。。 请务必阅读最后特别声明与免责条款 www.lxsec.com 4 / 8 图表3：JMC卡车和JMC皮卡过去一年月销量（辆） 资料来源：wind资讯，联讯证券 图表4：P/E Band 图 资料来源：wind资讯，联讯证券 3842 13289 9033 7651 7624 6647 6604 8126 9032 11022 10659 4713 8170 2851 7849 5989 5417 7469 5824 9278 8679 12564 15961 17913 13048 12305 02000400060008000100001200014000160001800020000JMC卡车 JMC皮卡 江铃汽车(000550.SZ)公司研究。。。。。。。。。。 请务必阅读最后特别声明与免责条款 www.lxsec.com 5 / 8 图表5：P/B Band 图 资料来源：wInd资讯，联讯证券 图表6：可比公司估值表 证券代码 证券简称 股价/元 市值(亿元) PE 2016E 2017E 600418.SH 江淮汽车 12.04 227.95 22.22 26.58 601633.SH 长城汽车 12.77 1,165.55 11.05 14.46 600104.SH 上汽集团 25.41 2,968.77 9.39 9.96 000625.SZ 长安汽车 16.09 772.75 7.06 7.76 平均 16.58 1,283.76 12.43 14.69 000550.SZ 江铃汽车 28.30 244.29 18.53 10.99 资料来源：wind资讯，股价和市值参考日期为2017-03-06 江铃汽车(000550.SZ)公司研究。。。。。。。。。。 请务必阅读最后特别声明与免责条款 www.lxsec.com 6 / 8 附录：公司财务预测表 资产负债表 2015 2016E 2017E 2018E 现金流量表 2015 2016E 2017E 2018E 流动资产 13,460 14,806 16,583 19,071 经营活动现金流 1,925 2,696 3,235 4,205 现金 8,848 9,580 10,942 13,107 净利润 2,222 1,443 2,189 2,422 应收账款 1,456 1,398 1,510 1,631 折旧摊销 616 647 712 783 其它应收款 58 132 158 190 财务费用 -247 -268 -363 -393 预付账款 223 365 402 442 投资损失 -9 -12 -19 -25 存货 1,731 2,010 2,211 2,432 营运资金变动 643 645 2,534 1,616 其他 1,144 1,321 1,360 1,269 其它 -1,300 241 -1,818 -198 非流动资产 7,590 8,273 9,183 9,643 投资活动现金流 -1,197 -1,077 -916 -1,007 长期投资 41 40 40 40 资本支出 1,543 1,851 2,222 2,444 固定资产 4,687 5,450 5,995 6,595 长期投资 41 40 40 40 无形资产 684 805 886 974 其他 -2,781 -2,969 -3,178 -3,491 其他 2,179 1,978 2,263 2,034 筹资活动现金流 -844 -886 -957 -1,033 资产总计 21,051 23,080 25,767 28,713 短期借款 0 0 0 0 流动负债 8,769 9,471 8,713 9,584 长期借款 5 5 5 5 短期借款 0 0 0 0 其他 -848 -890 -961 -1,038 应付账款 5,600 7,280 8,008 8,809 现金净增加额 -115 732 1,362 2,164 其他 3,169 2,190 705 775 非流动负债 300 346 373 396 主要财务比率 2015 2016E 2017E 2018E 长期借款 5 5 5 5 成长能力 其他 296 341 368 391 营业收入 -4% 9% 35% 8% 负债合计 9,070 9,816 9,086 9,980 营业利润 -3% -26% 54% 8% 少数股东权益 0 0 0 0 归属母公司净利润 5% -40% 62% 11% 归属母公司股东权益 11,981 13,264 16,681 18,734 获利能力 负债和股东权益 21,051 23,080 25,767 28,713 毛利率 26% 26% 26% 26% 净利率 9% 5% 6% 6% 利润表 2015 2016E 2017E 2018E ROE 20% 11% 15% 14% 营业收入 24,528 26,694 36,165 39,107 ROIC 营业成本 18,131 19,844 26,885 29,072 偿债能力 营业税金及附加 788 891 1,003 1,085 资产负债率 43% 43% 35% 35% 营业费用 1,591 2,284 3,094 3,346 净负债比率 管理费用 2,444 2,514 3,406 3,683 流动比率 153% 156% 190% 199% 财务费用 -247 -268 -363 -393 速动比率 134% 135% 165% 174% 资产减值损失 29 108 112 135 营运能力 公允价值变动收益 2 0 0 0 总资产周转率 1.21 1.21 1.48 1.44 投资净收益 9 12 19 25 应收账款周转率 22.86 18.70 24.87 24.90 营业利润 1,802 1,333 2,046 2,203 应