餐饮旅游行业2015年中报点评：业绩靓丽，关注酒店业复苏和景区涨价

1 请务必阅读正文之后的免责条款部分 发现价值 实现价值 2015年9月7日 ——餐饮旅游行业2015年中报点评 评级： 优异 主要逻辑：  旅游餐饮行业：业绩增速加快。上半年， 出境游高增长持续，入境游回暖。今年上半年餐饮旅游行业业绩加速成长（15年净利润增速36.42%，去年同期19.71%），同时盈利能力提升明显。15年上半年，行业总计营业收入306.28亿元，同比增长13.47%，显著跑赢全部A股；实现营业利润36.20亿元，归属于上市公司股东的净利润26.16亿元，同比增速均高于大盘增速。  各子板块业绩差异大：建议关注酒店行业复苏和景区涨价。景区：今年上半年部分景区接待游客人数增速提升，业绩实现超预期，其中，宋城演艺、张家界、桂林旅游在接待游客量提升的带动下业绩大幅增长，另外，三湘股份、云南旅游、北京文化和三特索道等通过外延收购进行转型的标的，收购的进程将影响业绩在当年的成长性；酒店： 根据国家旅游局公布的全国星级酒店15年数据，平均房价同比有所下降，但是平均出租率普遍出现正增长，酒店业持续回暖，同时A股酒店类标的收入端也是不断出现正增长，一改去年同期只有锦江股份出现收入正增长的颓势；餐饮： 全国餐饮数据改善，但是人工成本的不断上升直接制约了利润兑现，相关上市公司标的并没有突出表现；旅行社：受益于细分行业发展成果的公司业绩更为靓丽，如受益免税业发展的中国国旅、出境游的众信旅游和腾邦国际、油价下降带来航运红利的北部湾旅。  给予行业“优异”评级。行业估值处于历史中部位置，考虑到大旅游生态在互联网渗透下得到扩张，我们给予优异评级。从个股方面来看，我们推荐：1）预计将受益于景区涨价的标的：中青旅、桂林旅游；2）受益于酒店行业复苏的标的：锦江股份、首旅酒店和岭南控股；3）邮轮行业标的：渤海轮渡、北部湾旅；4）前期跌幅较深具有估值吸引力的标的：宋城演艺、三湘股份。  风险提示：自然灾害等不可抗力引起的外部风险；国内经济形势下行风险。 行业最近52周走势： 相关研究报告： 报告作者： 分析师：周纪庚 执业证书编号：S0590510120016 联系人： 陶雯雯 电 话： 0510-82832380 Ema il： taoww@glsc.com.cn 独立性声明： 作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于本人的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正。结论不受任何第三方的授意、影响，特此申明。 国联证券股份有限公司经相关主管机关核准具备证券投资咨询业务资格。 餐饮旅游 业绩靓丽，关注酒店业复苏和景区涨价 证券研究报告 2 请务必阅读正文之后的免责条款部分 发现价值 实现价值 目录 一、旅游餐饮行业：上半年业绩增速加快 ............................................................................................................. 3二、各板块业绩分析 ................................................................................................................................................... 6三、估值分析 .............................................................................................................................................................. 10四、风险提示 .............................................................................................................................................................. 11 3 请务必阅读正文之后的免责条款部分 发现价值 实现价值 一、旅游餐饮行业：上半年业绩增速加快 行业基本情况：出境游增速回落，入境游回暖 国内游增速平稳。根据旅游局数据，15年上半年我国国内旅游人数20.24亿人次，同比增长9.9％ ，国内旅游消费1.65万亿元，增长14.5％， 增速基本与去年持平。 出境游增速回落。根据国家旅游局的数据，2015年 上半年入出境旅行旅游总人数1.27亿人次，同比增长9.8%，其中出境旅客6190万人次。如果以去年出境旅客1.07亿人次的一半为计算基数，今年上半年出境旅客同比 增长15%。因此，出境游持续高增长，增速有所回落，但是在人民币贬值的背景下，海外购买力的下降将对出境游产生不利影响。 入境游回暖。今年上半年入境旅客6510万人次，同比增长4.5%，成为近三年来的首次正增长。大陆入境旅客由港澳台同胞和外国人两部分组成，其中港澳台游客为5300.13万人次，同比增长达6.5%（其中香港增长5.0%、澳门增长12.8%、台湾增长3.8%），而外国游客为1236.36万人次，同比 下降1.3%，其中外国过夜旅客969.79万人次、下降1.9%。所以 ，今年上半年入境市场的复苏是由港澳台旅客的增长造成的。 图表1：国内旅游持续平稳增长 图表2：出入境旅游情况 数据来源：Wind 国联证券研究所 数据来源：Wind 国联证券研究所 行业业绩表现：业绩加速增长，大幅跑赢全部A股 在国民收入增长和旅游消费热情的大背景下，今年上半年餐饮旅游行业 4 请务必阅读正文之后的免责条款部分 发现价值 实现价值 （中信餐饮旅游行业分类）业绩加速成长（15年净利润增速36.42%，去年同期19.71%），同时盈利能力提升明显。15年上半年，行业总计营业收入306.28亿元，同比增长13.47%，显著跑赢全部A股；实现营业利润36.20亿元，归属于上市公司股东的净利润26.16亿元，同比增速均高于大盘增速。 图表3：旅游餐饮行业业绩显著好于全部A股表现 数据来源：Wind 国联证券研究所 三费占比提升，投资收益带动业绩高成长。在新项目建设、新上市和外延收购 方面的进程加速，使得相关期间费用占比快速提升，尤其是财务费用同比增长69.45%。但是，在上半年二级市场大行情的推动下，投资净收益增速达到188.36%，成为业绩成长的主要推动力，盈利能力同步提升。 图表4：旅游餐饮行业业绩汇总（单位：亿元） 2014H1 2015H1 同比增速 营业总收入 269.94 306.28 13.47% 营业总成本 245.65 279.83 13.92% 销售费用 30.23 39.38 30.24% 管理费用 25.36 1.51 24.25% 财务费用 3.10 5.25 69.45% 投资净收益 3.35 9.66 188.36% 营业利润 27.66 36.20 30.87% 净利润 21.31 28.10 31.84% 归属母公司股东的净利润 19.17 26.16 36.42% 经营活动净收益 23.80 26.45 11.14% 销售费用/营业总收入（%） 11. 2 12.86 14.82% 管理费用/营业总收入（%） 9.4 10.29 9.47% 财务费用/营业总收入（%） 1.15 1. 2 49.57% 销售毛利率（%） 33.27 35.74 7.42% 销售净利率（%） 7.9 9.17 16.08% 5 请务必阅读正文之后的免责条款部分 发现价值 实现价值 经营活动产生的现金流量净额/营业收入（%） 3.29 -1.27 -138.60% 资产负债率（%） 41.78 49.05 17.40% 应收账款周转率（次） 7.05 5.60 -20.57% 数据来源：Wind 国联证券研究所 子板块分化：酒店板块一枝独秀，收入增速超预期 上半年旅游餐饮行业各板块业绩分化严重：酒店板块一枝独秀，无论是收入（增速近40%）、净利润，还是盈利能力，都有显著提升，其中龙头企业锦江股份成为板块业绩主要推动力；景区和旅行社板块在游客人数持续稳定正增长的情况下，业绩增速同样基本与去年同期持平；餐饮板块在今年新增标的易食股份的业绩带动下，出现近两年来的首次收入正增长。 图表5：各板块营业收入增速比较（%） 图表6：各板块净利润增速比较（%） 数据来源：Wind 国联证券研究所 数据来源：Wind 国联证券研究所 图表7：各板块毛利率比较（%） 图表8：各板块净利率比较（%） 数据来源：Wind 国联证券研究所 数据来源：Wind 国联证券研究所 6 请务必阅读正文之后的免责条款部分