宏观：市场巨震信心脆弱 何时加息迷雾重重

期货研究★品种月报 瑞达期货研究院 服务热线：4008-8787-66 www.rdqh.com 期货研究★品种月报 瑞达期货研究院 服务热线：4008-8787-66 www.rdqh.com 宏观：市场巨震信心脆弱 何时加息迷雾重重 本期导读： 三季度初美国经济活动持续扩张，房地产市场恢复坚挺，就业市场稳步复苏局面不改，内需较为稳定，消费者对经济前景乐观，但物价没有改善迹象。房市、就业市场的回暖态势以及制造业扩张和内需稳定的推动，9月美国经济将继续保持在正常轨道中运行。经过金融市场巨震之后，美联储更加谨慎，9月加息希望渺茫。 欧元区三季度初延续了回暖态势，希腊局势基本稳定，为经济前景排除风险因素，制造业活跃程度上升，通胀回暖趋势愈加明显，推动今年欧元区经济回暖的三大利好因素——原油价格低迷、欧元走弱以及欧洲央行量化宽松政策没有太大变化。面对复杂的全球经济形势，欧洲央行资产购买计划稳步进行，9月欧元区经济有望继续增长。 近期日本经济继续温和复苏，企业利润将维持高位，内需基本稳定，就业市场稳步接近全面就业状态，贷款指标显示投资上升，但出口和生产疲软，通胀水平进一步跌落。受人民币贬值影响以及抗击低通胀，日本央行今年可能进一步扩大宽松政策。 三季度初澳大利亚经济持续低迷，非矿业投资一直在减少，就业市场略微有所改善，内外需均较为疲弱，火热的房地产市场继续降温。面对经济下行压力，年内澳联储有进一步降息的需要。 ------------------------------------------------------------------------------------- 一、美国经济 美国二季度经济强劲复苏，二季度修正后实际GDP年化季环比增长3.7%，从一季度0.6%的低迷增速中大幅反弹。三季度初，美国经济活动持续扩张，房地产市场恢复坚挺，就业市场稳步复苏局面不改，内需较为稳定，消费者对经济前景乐观，但物价没有改善迹象。房市、就业市场的回暖态势以及制造业扩张和内需稳定的推动，9月美国经济将继续保持在正常轨道中运行。 （一）制造业稳步扩张，楼市坚挺回暖 今年7月美国制造业扩张速度小幅下滑，但整体上形势良好，订单大幅增长，工业产出及库存环比均有增加。靠汽车和国防设备需求的带动，美国7月耐用品订单经季调后环比增长2.0%，远好于预期，6月值从3.4%的增速上调至4.1%，扣除飞机非国防资本耐用品订单环比增2.2%，创2014年6月来新高，显示企业支出平稳增加。在订单的带动下工业产出增长，7月工业产出经季调后环比增长0.6%，增速创八个月新高。这些数据与美国7月制造业PMI数据有所背离，数据显示美国7月ISM制造业PMI为52.7，降至4月以来新低，就业、物价、新订单等三项分项指数都出现下滑。然而ISM非制造业PMI从6月的56升至60.3，创下自2005年8月以来新高。综合以上数据，可以看出美国7月制造业虽然有扩张放缓的征兆，但放缓不明显，且服务业增速加快，将共同保持美国在三季度经济稳步增长。 期货研究★品种月报 瑞达期货研究院 服务热线：4008-8787-66 www.rdqh.com 资料来源：wind资讯，瑞达研究院 三季度初美国房地产市场保持了持续回暖的状态，房屋需求与供给均放量增长，房价温和没有过热现象。房屋需求数据显示，美国7月房屋总销量年化609.7万户，其中成屋销售总数年化559万户，创下2007年2月以来新高，新屋销售年化增至50.7万户。7月NAR成屋签售指数虽然环比上涨0.5%，扭转了上个月下滑的局面，签售量保持在高位，显示房屋需求依旧旺盛。房屋供给方面，7月新屋开工量环比增0.2%至季调后新屋开工年化总数120.6万套，创下自2007年10月以来新高，营建许可量则环比大幅下降，申请量年化环比下降16.3%至112万套，环比下滑严重主要因上月数据表现过强曾创八年来新高所致，同比仍增长7.5%。6月营建支出环比小幅增长0.1%至经季调后的年化1.06万亿美元，私人住宅项目支出下降，公共建筑项目支出大幅增长。受制于供给增多，美国近期房价没有出现快速上涨的过热现象，6月S&P/CS20座大城市季调后房价指数环比下降了0.1%，同比增速保持在5%，跟近几个月来基本持平。同时，建筑商对楼市前景仍然乐观，衡量住建商信心的NAHB房产市场指数续升至61，创下2005年11月以来最高。整体上看，美国楼市发展健康，住建商对美国楼市前景看好，伴随着逐步改善的劳动力市场、低房贷利率、强劲的消费者信心及温和房价，美国房产市场今年下半年有望稳步回升。 下图为2012年以来美国营建支出、营建许可及新屋开工数据情况，可以看出2014年底营建许可及新屋开工数已经达到金融危机前的水平。今年一季度因天气原因，新屋开工量出现较大下滑，营建支出额也有小幅回落，营建许可量保持了上涨的势头直到6月份，随着天气转暖，新屋开工量及营建支出额都保持了上涨势头。 期货研究★品种月报 瑞达期货研究院 服务热线：4008-8787-66 www.rdqh.com 资料来源：wind资讯，瑞达研究院 下图为2012年以来美国房屋销售（成屋销售和新屋销售加总）及S&P/CS20座大城市房价指数数据情况。可以看出，房屋销售总量在今年1月明显回落后趋势性上涨，已经超过2012年以来的月度销量峰值，而且还在增长势头并未减弱。房价自2014年10月起增速基本保持稳定，显示楼市没有出现过热迹象。 资料来源：wind资讯，瑞达研究院 （二）就业持续改善，为内需稳固添彩 美国经济活动各个方面的活跃提供了大量就业机会，就业市场改善的步伐一直没有停止过，劳动力闲置资源得到持续转移。7月美国新增非农就业人口21.5万人，尽管不及预期，但仍在20万大关以上，5月、6月数据共上修1.4万人，失业率保持在5.3%的2008年4月以来最低水平不变。8月份，美国每周初请失业金人数继续维持在低位，连续25周低于30万关口，是15年以来持续时间最长的一次。同时，6月职位空缺数524.9万，虽不及预期，但数据仍处于高位。此外，7月工资增长加快，平均每小时工资环比上升0.2%，同比上升2.1%，均较前月增幅有所提高。就业人数增加， 期货研究★品种月报 瑞达期货研究院 服务热线：4008-8787-66 www.rdqh.com 失业率下降，薪资增速提升，均显示劳动力市场进一步好转。 资料来源：wind资讯，瑞达研究院 资料来源：wind资讯，瑞达研究院 劳动者得到工作意味着收入增加，美国6月个人收入连续第三个月实现增长，由于收入增长超过支出，6月个人储蓄率从5月的4.6%升至4.8%。收入增加有助于提振消费，美国7月零售销售金额环比增长0.6%至4464.8亿美元，一扫6月的四个月内最大增速降幅颓势，且5月增速上修0.9个百分点，显示内需依旧稳固。与此同时，消费者对经济前景变得更加乐观，8月咨商会消费者信心指数从7月修正后的91升至101.5，创下1月份以来新高，也是衰退结束以来的次高水平。消费者的乐观情绪，对构成美国GDP总量七成左右的消费来说无疑会受到支撑。 （三）低通胀鲜有改善 受能源价格低迷影响，美国7月整体通胀水平依旧没有太大起色。受燃料进口价格下跌影响，美国7月进口价格指数环比下滑0.9%，创六个月最大跌幅，同比下跌10.4%。在能源价格的低迷影响下，美国7月PPI环比仅小幅上升0.2%，同比降幅扩大至0.8%，不计能源的核心PPI环比上涨 期货研究★品种月报 瑞达期货研究院 服务热线：4008-8787-66 www.rdqh.com 0.3%，同比也下降0.8%；7月CPI同比增0.2%，扣除能源和食品后的核心CPI同比上升1.8%，看起来非常接近美联储2%的通胀目标，然而已经逾两年未能突破2%。8月以来国际油价大幅下挫，美国WTI原油期货合约曾一度跌破40美元/桶，三季度内通胀企稳仍有难度。 资料来源：wind资讯，瑞达研究院 （四）9月首次加息渺茫 一直以来我们都坚持美联储今年12月加息的观点，8月份美国经济数据以及国际资本市场一系列事件的影响，更加坚定了这一观点，且由于资本市场的大幅波动，美联储9月加息可能性再度降低，基本已经没有可能。在8月上旬，受美国经济数据表现亮眼的影响，10位有表决权的委员们中已经有4位倾向于支持9月加息，市场对美联储9月加息的强烈预期达到极点，直到11日人民币大幅贬值市场热情才逐步减退。受人民币兑美元大幅贬值影响，亚洲多国货币均跟随下跌，令市场对9月加息多了几分担忧。紧接着20日公布的美联储议息会议纪要论调鸽派，几乎所有委员都表示尽管加息条件正在接近，但收紧政策的条件尚未实现，需要更多证据来支撑。此后一周因中国经济数据表现差股市大幅下降影响，全球股市系统性暴跌，美国三大股指从高位累计下跌近10%，噬尽今年以来的全部涨幅，市场恐慌情绪带动大宗商品大跌，原油价格也屡创新低，市场开始出现美联储今年不会加息的猜测。此时已经有美国前任财长萨默斯站出来公开发对美联储9月加息，美联储三号人物、纽约联储主席杜德利在26日也表示9月不必要加息，令加息预期跌倒谷底。后随着中国央行推出降息降准宽松政策、美国经济数据大幅向好的支撑，市场加息预期有所反弹，但信心却难以平复。下一次美联储议息会议结果将在北京时间9月17日凌晨公布，半个月的时间不足以令决策者的信心得到恢复，很难以支撑做出加息决定。从目前看，今年12月首次加息的概率仍然最高。 二、欧元区经济 欧元区三季度初经济延续了回暖态势，希腊局势基本稳定，为经济前景排除风险因素，制造业活跃程