明后年业绩将快速增长；受益军民融合、国防信息安全、通用航空

www.chinastock.com.cn 证券研究报告 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明 公司研究报告 ● 机械军工行业 2015年8月28日 明后年业绩将快速增长；受益军民融合、国防信息安全、通用航空 海特高新（002023.SZ） 推荐 维持评级 投资要点： 1．事件 公司发布中报，实现收入2.15亿元，同比下滑4.14%；实现净利润4633万元，同比下滑35.07%；EPS为0.07元。 2．我们的分析与判断 （一）财务费用、折旧影响业绩；明后年将大发展 公司中报净利润同比减少2636万元，我们注意到本期财务费用同比增加1042万元，管理费用同比增加986万元（转固折旧费用以及相关税费的增加），资产减值损失同比增加628万元。 以上业绩减少主要原因为天津海特飞机工程有限公司和新加坡AST公司处于正式运营筹备期和市场开发阶段，运行费用同比增加，嘉石科技处于建设期以及新投入在研发项目增加，银行贷款增加财务费用上升所致。 公司收入同比下滑4%，综合毛利率63.3%，毛利率与去年同期持平，表明公司主营业务保持平稳。 收入结构中，航空维修、检测、租赁及研制业务收入1.73亿元，同比下滑4%；毛利率70%，同比增加6个百分点。表明公司高毛利率的航空研制占比大幅提升，我们判断今年航空维修业务相对不景气。 航空培训业务收入3805万元，同比下滑3%；毛利率49%，下滑6个百分点。公司航空培训业务基本保持平稳。 公司持续推进“同心多元”发展战略，夯实公司在航空产业的核心竞争力，开拓公司在集成电路产业的新利润增长点。目前公司主营业务涉及航空新技术研发与制造、航空维修、航空培训、航空融资租赁、以及集成电路产业。公司战略布局已经初步完成，随着集成电路、公司增发募投项目产能的逐步投放，我们判断公司未来几年将获得大发展。 （二）芯片项目涉及国防信息安全，战略意义重大 公司投资5.55亿元收购成都嘉石科技有限公司部分股权并增资，交易完成后，持有其52.91%的股权。嘉石科技拥有自主研发具备国际领先水平的第三代半导体集成电路工艺以及从国外引进的第二代半导体集成电路工艺，其建成投产后将成为国内第一条6吋第二代/第三代半导体集成电路生产线，能有效抓住市场需求，填补国内市场空白，市场前景广阔。作为原国有控股的信息产业国家战略型公司，本次公司控股嘉石科技进军高端芯片研制产业，是混合所有制民企控股典范案例。 分析师 王华君 机械军工行业首席分析师 ：（8610）6656 8477 ：wanghuajun@chinastock.com.cn 执业证书编号：S0130513050002 特此鸣谢 李辰 ：（8610）66568865 ：lichen_yj@chinastock.com.cn 贺泽安 ：（0755）2391 3161 ：hezean@chinastock.com.cn 对本报告编写提供的信息帮助 市场数据 时间 2015.8.27 A股收盘价(元) 15.27 A股一年内最高价(元) 30.98 A股一年内最低价(元) 9.26 上证指数 3083.59 市净率 5.8 总股本（亿股） 6.74 实际流通A股（亿股） 5.46 流通A股市值(亿元) 83.37 相关研究 《公司深度——海特高新（002023）：民营国防军工、通用航空产业龙头，航空制造、维修、培训、租赁齐飞》 2014-05-05 《行业深度——通用航空：低空改革推进，产业即将起飞》 2014-3-17 海特高新：受益军民深度融合、国防信息安全、通用航空三驱动；明年业绩高增长 2015-4-23 海特高新：业绩快速增长；与中电科29所战略合作将成混合所有制民企控股典范 2015-2-28 海特高新：与中电科29所战略合作、进军高端芯片领域；拟募资16.7亿发展主业 2015-1-15海特高新：股权转让完成，董事长成实际控制人；将加快航空产业链战略布局 2014-9-11 公司研究报告/机械军工行业 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。 海特高新已与中电科29所签署了《战略合作意向书》，公司和中电科29所将就航空机载及检测设备开展联合立项、研制、联合生产等合作。双方将优先与对方开展深度合作。 中电科29所是我国最早建立、专业从事电子战技术研究、装备型号研制和生产的国家一类系统工程研究所，多年来一直承担着国家重点工程、国家重大基础、国家重大安全等工程任务，能够设计开发和生产陆、海、空、天、弹等各种平台的电子信息系统装备。中电科29所和中电科14所（国睿科技大股东）、中电科38所（四创电子大股东）齐名。 海特高新通过控股嘉石科技进入高端半导体集成电路芯片研制领域，我们判断嘉石科技产品前期将主要应用于29所高端电子装备中，是“中国制造2025”中新一代信息技术领域重点发展的集成电路及专用装备，事关国防信息安全，具有极高的战略地位和重要性；未来市场前景看好。 嘉石科技注册资本10.49亿元，位于成都市双流县西南航空港经济开发区物联网产业园区内；海特高新和四威电子（29所全资子公司，29所民品产业母公司，工信部卫星导航应用系统标准工作组成员）分别占股52.91%、36.61%。海特高新处于控股地位，该项目是民企和央企（军工企业）混合所有制中民企控股的典范。 根据《成都嘉石科技有限公司6 吋第二代/第三代半导体集成电路芯片生产线项目环境影响报告书》，该项目总投资达20.92亿元。四川省经济和信息化委员会已经把本项目列为四川省战略性新兴产业支持项目。 嘉石科技6吋第二代/第三代半导体集成电路芯片用于微波毫米波频段尖端电子装备、军事应用和电机驱动器的高功率电子应用、无线通信基站、高频卫星通信、智能手机及无线通信等。嘉石科技详细情况请参见附件。 （三）航空研制：航空发动机控制系统、直升机绞车业务持续发力 公司已由一家传统航空维修企业向综合航空技术服务企业战略转变，2012年以来航空动力核心控制系统等研制业务起飞，业绩驶入高增长快车道。 目前公司航空军品（主要为直升机相关）业绩占比约60%。公司2014年第一大客户销售金额为1.87亿元，我们判断主要为核心军品研制业务，收入占比已接近40%。 公司航空新技术研发制造业务板块已形成产品量产、多种新型号在研，以及多个项目预研全面推进的良好局面。某型航空动力控制系统正批量化生产；其他多型号航空动力控制系统项目的研制工作正在有序推进中；可满足多型直升机使用需求的电动救援绞车研制项目和氧气系统即将进入试飞测试阶段。 公司航空动力核心控制系统为核心军品，技术含量和壁垒极高。根据公司2014年年报，目前航空新技术研发制造业务已成为公司重要的业务板块，形成了既有产品量产、又有多种新型号在研，还有多个项目预研的良好科研生产局面。 目前，公司在已研发成功的某型号发动机电调项目的技术基础之上，开展对“新型航空动力控制系统的研发与制造项目”三种新型号（401、402、403）航空动力控制系统的衍生研发。 根据公司公告，动力控制系统是航空发动机的主要组件，在整个产业链条中属于必不可 公司研究报告/机械军工行业 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。 少的部分，约占发动机整体价值的10%-20%。受益于国产航空发动机市场的增长，动力控制系统市场也将呈现出稳定的增长态势。此外，民用航空发动机市场的发展、军民结合领域市场以及海外市场的逐步拓展，对航空动力控制产业也将具有一定的带动作用。 （四）航空维修：大飞机整机大修、公务机/直升机/发动机维修获突破 公司传统航空维修业务主要为机载设备、涡轴发动机维修两大业务，处于国内领先地位。2014年，公司航空维修业务在深度和广度两个方向上的拓展均取得明显成效，业务范围覆盖运输飞机、通用飞机、直升机整机维修、发动机维修和部附件维修以及技术服务。 天津海特作为国内第一批民营干线飞机整机大修平台（之前国内以外资合资为主导），目前已完成第一期项目建设。目前公司天津基地2个机库已经投产，可同时维修2-3架A320/B737系列飞机及3架公务机。2015年1月，天津海特顺利完成吉祥航空B-9978 & B-9957两架A320系列飞机首次定检维修工作。公司已经取得CAAC颁发的空客A320机型4C检维修许可证，正积极向CAAC申请A320机型8C检维修许可。 未来公司天津基地二期、三期工程完工后，预计将形成5个机库，可同时进行9架A320/B737飞机、4架公务机、两架宽体机(B747/B777等)深度定检业务，将成为国内规模宏大，配套设施完善的第三方飞机维修基地。 此外，公司参股公司四川飞机维修工程有限公司2015将实现规模生产并盈利。公司与四川航空集团、香港飞机工程有限公司、厦门太古飞机工程有限公司共同组建的四川飞机维修工程有限公司，为国内专门从事空客飞机大修与改装基地。公司是其第二大股东，随着二期工程投资完成，2015将实现规模生产并盈利。 我们判断未来公司整机维修业务将获得大发展（部分机型大飞机整机大修一次约8000万元，航空维修业务通常毛利率50%以上）。 在航空维修广度上，公司涉及公务机、直升机、航空发动机、APU等多机种、多装备维修。 （1）公务机维修：天津宜捷海特通用航空服务有限公司是公司与全球第三大公务机服务商瑞士宜捷合资成立的专业通用航空服务公司，2014年正式运营后，已完成64架次支线飞机、公务机定检维修以及航线维护任务。 （2）直升机维修：基地位于天津的天津翔宇航空维修工程有限公司为经中国民航批准专业从事米-17系列直升机大修的公司。天津翔宇将在2015年恢复运营，将与新的合作伙伴时代翼天公司加大合作力度，充分发挥该公司在俄罗斯直升机领域的资源优势，陆续恢复扩大米系列直升机和卡型直升机维修生产能力，并积极拓展直九、直八、EC-135等直升机维修能力。 （3） 航空发动机、辅助动力装置（APU）维修：业务稳定增长，2014年完成近百台发动机和辅助动力装置的大修和检测工作，并继续推进航空发动机维修能力建设工作，公司已经开展三种新的型号航空发动机维修能力开发工作。作为国家部委批准的航空发动机维修基地，公司已经建成了包括美国GE、法国赛峰、加拿大普惠、美国HONEYWELL、捷克PBS等制造厂生产的7个系列的20余种型号的发动机和辅助动力装置（APU）大修能力，是捷克PBS公司授权的大修基地；拥有经过加拿大普惠标定的发动机综合试车台，拥有按美国HONEYWELL、美国汉盛标准建设的辅助发动机试车台，可为直-8、直-9、直-19、米-171、 公司研究报告/机械军工行业 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。 运-12等提供发动机维修改装，可为B737、米-171等提供辅助发动机维修。 （五）进军飞机拆解、飞机后市场，市场潜力巨大 2015年上半年，天津海特承担了首架境外飞机在天津的拆解工作。本次拟拆解的飞机为北京集安航空资产管理公司从国外购买的有27年机龄的B767客机，飞机零部件将在拆除后进行翻修和重新利用，完成时间为3个月。7月6日，飞机在停机位进行了交接仪式。 天津海特飞机工程公司主要从事大飞机、公务机整机深度大修业务，是公司大飞机整机维修业务载体；已经获大飞机整机大修资质，于2014年11月开业。本次拆解任务的开展标志着公司正式进入飞机后市场，是天津海特继取得民航飞机整机大修、公务机大修并筹备直升机维修资质之后的又一里程碑。我们认为，天津海特维修业务未来将进一步多元化，公司向大飞机整机维修的战略升级将