1H15为指导； 2015年第3季度核心盈利前景符合预期

焦点股德意志银行亚洲中国汽车及零部件行业比亚迪日期2015年8月26日结果1H15为指导； 2015年第3季度核心收益Ha Vincent Ha，CFA研究分析师（+852）2203 6247孙飞CFA研究助理（+852）2203 6130内联前景15H15位于指导的较高位置；新能源汽车取得成果比亚迪2015年上半年收入同比增长20.7％至人民币304亿元，净利润同比增长29.4％至人民币4.667亿元。由于比亚迪于4月27日发布了1H15净利润的指引，我们认为这一结果虽然接近指引的高端，但应该给市场带来有限的惊喜。详细地说，该公司的收入增长得益于传统汽车销量的回升（销量同比增长6％）以及对其新能源汽车的强劲需求，销量同比增长1.9倍（基于CAAM数据）。毛利率同比轻微上升0.1个百分点，可能是由于NEV上升比亚迪（1211.HK）目标价29.40港元港币43.50比亚迪（002594.SZ），人民币44.37元目标价人民币34.80元资料来源：德意志银行（单位）（％）我们认为（比亚迪的新能源汽车销售收入为59亿元人民币，占汽车收入的35％）和SUV的销售贡献。手机业务利润率的下降部分抵消了这一增长。2015年首9个月核心盈利符合我们对强劲新能源汽车的预期比亚迪在公告中指出，预计2015年首9个月净利润将同比增长388.5-434.8％（包括一次性的税前处置收益16亿元人民币），相当于2015年3季度核心净利润211.6-人民币。根据我们的估计，3.916亿（2014年第三季度为2820万元人民币）。比亚迪将收益增长归因于其新能源汽车的强劲需求以及手机零部件销售的积极前景，而传统汽车领域将继续承受压力，太阳能电池将保持亏损。80,00070,00060,00050,00040,00030,00020,00010,000001/07 07/08 01/10 07/11 01/13 07/14300%250%200%150%100%50%0%-50%-100%由于比亚迪的9M15E核心收入指导约占我们2015财年核心利润预测的65-82％，因此我们认为该指导符合我们的预期。从中期来看，我们认为比亚迪将继续创纪录（人民币百万元）1H15 1H14同比电池产品2,198.1 2,364.0 -7.0％1）电动汽车（尤其是电动汽车）的需求增长移动电话11,275.1 10,913.33.3%K9电动客车和PHEV光伏汽车； 2）新型常规汽车如F3和T3轿车以及S7 SUV的量产，以及3）手持设备零部件销售的增长。在参加8月27日公司的业绩介绍后，我们将提供更多更新。部分汽车16,961.6 11,937.9 42.1％1H14 2H14 1H15（人民币百万元）1H15 1H14同比收入30,434.8 25,215.2 20.7％2H14呵呵30,151.20.9%电池产品4.8％-0.3％4.9％手机7.9％4.1％5.8％零件毛利4,575.23,768.421.4%3,855.118.7%汽车3.5％2.4％7.6％毛利润率15.0%14.9%12.8%* =分部业绩/外部销售。资料来源：公司资料营业利润1,571.01,282.622.5%1,110.541.5%营业利润率5.2%5.1%3.7%净利466.7360.729.4%72.8540.7%净利润率1.5%1.4%0.2%资料来源：公司资料德意志银行/香港以上表达的观点准确反映了作者对主题公司及其证券的个人观点。作者由于提供具体的建议或观点而没有也不会得到任何补偿。德意志银行与研究报告中所涵盖的公司开展业务并寻求开展业务。因此，投资者应注意，该公司可能存在利益冲突，可能会影响本报告的客观性。投资者应将此报告视为做出投资决定的唯一因素。除非另有说明，否则价格为上一交易日结束时的当前价，其价格来自路透社，彭博社和其他供应商的当地交易所。对于其他重要的披露，请访问http://gm.db.com/ger/disclosure/DisclosureDirectory.eqsr; MCI（P）124/04/2015。比亚迪-每月光伏销售趋势资料来源：公司资料分部营业利润率*趋势市场研究资料来源：CAAM比亚迪-分部外部销售图1：比亚迪– 1H15业绩摘要