举牌凸显价值，转型大幕拉开

1 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 Table_ Title 2015年08月13日 新世界（600628.SH） Tabl e_Sum m ar y 举牌凸显价值，转型大幕拉开 ■国华人寿斥资4.56亿二级市场举牌。8月12日晚公告，国华人寿保险于8月10日到12日期间斥资4.56亿增持新世界2659万股，均价17.14元/股、占总股本5%，此前国华人寿未持有新世界股份，未来6个月不排除会有继续增持的动作。 ■举牌验证资本市场对公司转型升值潜力的认可。具有资金优势的险资已逐步成为市场举牌主力，7月举牌最多的保险公司分别是国华人寿和前海人寿。国华人寿成立于2007年11月，是由中国保险监督管理委员会批准设立的全国性、股份制专业寿险公司，由国内大型上市公司天茂集团等六家实力雄厚的企业发起组建。本次举牌新世界目的除了财务投资之外，关键在于认同公司经营理念、发展战略并对公司未来发展前景看好。我们判断公司大健康转型升值潜力是被举牌的主要原因，未来不排除国华人寿继续增持的可能性，进一步凸显资本市场对公司前景的看好，具有正面引导效应。 ■商业资产占优，转型升级可期，资本市场一致看好。第一，市值与资产重估价值差额大，显著被低估。存量商业资产（新世界+大丸百货）重估270亿，当前市值不足100亿，重估空间170%；第二，战略升级大健康，O2O拓展打开想象空间。未来公司将围绕大健康服务平台，展开多种业务及品类的拓展，拓宽O2O服务，以门店为基础，将部分业务搬至线上，覆盖更广人群，增加用户粘性。第三，黄浦区国资增持加速改革预期，综艺控股战略入股奠定转型基础，国华人寿举牌提供价值底线。 ■维持盈利预测，维持买入—A评级。公司的主业为百货与医药健康；百货门店运营优异，新世界城位列全国百货单店营收前三甲，新世界大丸百货是附近商圈唯一主打奢饰品百货业态，独特业态定位吸引客流、提升消费者粘性，战略性门店选址实现与新世界城联动发展；医药健康业务品牌历史悠久、竞争优势显著，拥有蔡同德堂、群里草药店等优质门店，门店盈利能力突出；依托定增加速百货及医药业务转型升级，实现百货、大健康两大核心主业双轮协同驱动，结合多元跨界、特色化经营等手段，建立起线上、线下相结合的全渠道服务模式，打开未来业绩成长空间，国华人寿举牌公司提供价值底线。维持盈利预测，预计15-17年EPS分别为 0.18元、0.30元、0.39元，当前股价对应PE分别为100倍、60倍、46倍，维持买入-A评级。 ■风险提示：1. 转型进展不达预期； 2.终端零售消费不景气。 Table_Exc el1 摘要(百万元) 2013 2014 2015E 2016E 2017E 营业收入 3,450.3 3,332.6 3,150.0 3,126.8 3,139.4 净利润 243.2 239.7 122.7 205.7 268.1 每股收益(元) 0.46 0.45 0.18 0.30 0.39 每股净资产(元) 4.51 4.82 5.52 5.76 6.08 盈利和估值 2013 2014 2015E 2016E 2017E 市盈率(倍) 39.6 40.2 100.7 60.0 46.1 市净率(倍) 4.0 3.8 3.3 3.1 3.0 净利润率 7.0% 7.2% 3.9% 6.6% 8.5% 净资产收益率 10.1% 9.3% 3.3% 5.2% 6.5% 股息收益率 0.8% 0.8% 0.2% 0.3% 0.4% ROIC 7.1% 7.5% 4.8% 6.2% 8.1% 数据来源：Wind资讯，安信证券研究中心预测 Table_Bas eInf o 公司快报 证券研究报告 百货 投资评级 买入-A 维持评级 6个月目标价 23.55元 股价（2015-08-12） 18.11元 Table_ Mar ketIn fo 交易数据 总市值（百万元） 9,630.88 流通市值（百万元） 9,630.88 总股本（百万股） 531.80 流通股本（百万股） 531.80 12个月价格区间 8.55/19.73元 Tabl e_Ch ar t 股价表现 资料来源：Wind资讯 Table_C han geRat e % 1M 3M 12M 相对收益 46.39 42.31 37.29 绝对收益 44.19 26.91 107.68 Table_Au tho r 刘章明 分析师 SAC执业证书编号：S1450515050001 liuzm@essence.com.cn 021-68765076 Table_C ontac ter 报告联系人 张璐芳 021-68766135 zhanglf2@essence.com.cn Tabl e_Re por t 相关报告 立足优质商业积极转型，打造中医大健康O2O 2015-07-21 定增转型大健康、引入战投谱新篇 2015-06-19 新世界：平平淡淡中依然有所期待：——09年3季报点评 2009-10-28 -50%18%86%154%222%2014-082014-122015-042015-08新世界商贸零售沪深300 2 公司快报/新世界 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 国华人寿斥资4.56亿二级市场举牌。8月12日晚公告，国华人寿保险于8月10日到12日期间斥资4.56亿增持新世界2659万股，均价17.14元/股、占总股本5%，此前国华人寿未持有新世界股份，未来6个月不排除会有继续增持的动作。 表1：国华人寿增持概况 增持股份前 增持期间 增持数量（股） 增持均价（元） 比例（%） 增持股份后 国华人寿 数量（万股） 占比（%） 8/10日-8/12 2659.00 17.14 5.00 数量（股） 占比（%） 0 0 2659.00 5.00 数据来源：公司公告 安信证券研究中心 举牌验证资本市场对公司转型升值潜力的认可。具有资金优势的险资已逐步成为市场举牌主力，7月举牌最多的保险公司分别是国华人寿和前海人寿。国华人寿成立于2007年11月，是由中国保险监督管理委员会批准设立的全国性、股份制专业寿险公司，由国内大型上市公司天茂集团等六家实力雄厚的企业发起组建。本次举牌新世界目的除了财务投资之外，关键在于认同公司经营理念、发展战略并对公司未来发展前景看好。我们判断公司大健康转型升值潜力是被举牌的主要原因，未来不排除国华人寿继续增持的可能性，进一步凸显资本市场对公司前景的看好，具有正面引导效应。 商业资产占优，转型升级可期，资本市场一致看好。第一，市值与资产重估价值差额大，显著被低估。公司商业物业扎根上海南京路商圈，具有强烈资源禀赋，充分分享著名景点南京东路及外滩的游客红利。公司两大物业新世界城、大丸百货经营面积合计32万方，①新世界城21万方是南京路商圈面积最大、业态最丰富、功能最齐全的综合体；②大丸百货15年新开业，覆盖外滩广泛人群，定位高端，预期培育期较短，快速实现盈利。存量商业资产（新世界+大丸百货）重估270亿，当前市值不足100亿，重估空间170%；第二，战略升级大健康，O2O拓展打开想象空间。当下老龄化、亚健康人群上升，大健康潜在需求巨大。新世界大健康产业板块将构筑起以蔡同德堂为核心的养生保健产业链，以群力草药店（群力中医门诊部）为核心的肿瘤及疑难杂症中医药诊疗产业链，成为具有核心技术配方、持续创新能力，能提供独具特色和疗效的养生、保健、医疗、医药、健康管理产品及服务的大健康综合服务提供商，并且借助互联网、大数据等先进技术，打造线上、线下相结合的健康服务平台，未来公司将围绕大健康服务平台，展开多种业务及品类的拓展，拓宽O2O服务，以门店为基础，将部分业务搬至线上，覆盖更广人群，增加用户粘性。第三，黄浦区国资增持加速改革预期，综艺控股战略入股奠定转型基础，国华人寿举牌提供价值底线。①公司是黄浦区国资委旗下优质的上市平台，存量资产丰厚，新世界百货、大丸百货资产重估价值高，对产业资本吸引力较大，有望借机完成混合所有制改革，实现经营效率提升。②引入综艺控股奠定转型基础将进一步优化公司股权结构和治理结构，激发公司活力，开拓发展思路，增强资源整合能力，促进公司进一步发展壮大。③国华人寿举牌再次证明资本市场对公司前景看好的坚定态度，凸显公司转型价值。 维持盈利预测，维持买入—A评级。公司的主业为百货与医药健康；百货门店运营优异，新世界城位列全国百货单店营收前三甲，新世界大丸百货是附近商圈唯一主打奢饰品百货业态，独特业态定位吸引客流、提升消费者粘性，战略性门店选址实现与新世界城联动发展；医药健康业务品牌历史悠久、竞争优势显著，拥有蔡同德堂、群里草药店等优质门店，门店盈利能力突出；依托定增加速百货及医药业务转型升级，实现百货、大健康两大核心主业双轮协同驱动，结合多元跨界、特色化经营等手段，建立起线上、线下 3 公司快报/新世界 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 相结合的全渠道服务模式，打开未来业绩成长空间，国华人寿举牌公司提供价值底线。维持盈利预测，预计15-17年EPS分别为 0.18元、0.30元、0.39元，当前股价对应PE分别为100倍、60倍、46倍，维持买入-A评级。 4 公司快报/新世界 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 Table_Exc el2 财务报表预测和估值数据汇总(2015年08月13日) 利润表 财务指标 （百万元） 2013 2014 2015E 2016E 2017E （百万元） 2013 2014 2015E 2016E 2017E 营业收入 3,450.3 3,332.6 3,150.0 3,126.8 3,139.4 成长性 减:营业成本 2,517.5 2,434.9 2,338.7 2,274.9 2,242.2 营业收入增长率 -2.7% -3.4% -5.5% -0.7% 0.4% 营业税费 39.5 39.2 36.2 36.0 36.1 营业利润增长率 -11.4% -2.3% -54.5% 83.9% 39.0% 销售费用 148.8 153.8 163.8 172.0 172.7 净利润增长率 2.7% -1.5% -48.8% 67.7% 30.3% 管理费用 361.1 346.9 327.6 331.4 332.8 EBITDA增长率 -13.7% -3.4% -17.7% 32.4% 22.6% 财务费用 88.6 83.8 86.2 85.0 85.6 EBIT增长率 -17.1% -3.1% -40.9% 48.8% 28.6% 资产减值损失 1.3 1.4 0.9 1.2 1.2 NOPLAT增长率 -19.0% -1.6% -40.7% 48.8% 28.6% 加:公允价值变动收益 - - - - - 投资资本增长率 -7.2% -7.2% 15.7% -1.6% 10.1% 投资和汇兑收益 -16.3 -2.1 -73.5 - 45.9 净资产增长率 7.6% 7.0% 45.9% 4.6% 5.7% 营业利润 277.1 270.7 123.1 226.4 314.8 加:营业外净收支 65.0 61.3 45.9 57.4 54.9 利润率 利润总额 342.1 332.0 169.1 283.8 369.7 毛利率 27.0% 26.9% 25.8% 27.2% 28.6% 减:所得税 90.3 84.0 42.3 71.0 92.4 营业利润率 8.0% 8.1% 3.9% 7.2% 10.0% 净利润 243.2 239.7 122.7 205.7 268.1 净利润率 7.0% 7.2% 3.9% 6.6% 8.5% EBITDA/营业收入 13.4% 13.4% 11.7% 15