拟收购开元商业100%股权，助力公司区域扩张！

公司报告 | 公司点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 王府井（600859） 证券研究报告 2017年02月16日 投资评级 行业 商业贸易/一般零售 6个月评级 买入（维持评级） 当前价格 16.28元 目标价格 19.6元 上次目标价 19.6元 基本数据 A股总股本(百万股) 776.25 流通A股股本(百万股) 601.60 A股总市值(百万元) 12,637.36 流通A股市值(百万元) 9,794.02 每股净资产(元) 13.21 资产负债率(%) 38.17 一年内最高/最低(元) 23.18/14.70 作者 刘章明 分析师 SAC执业证书编号：S1110516060001 liuzhangming@tfzq.com 资料来源：贝格数据 相关报告 1 《王府井-公司点评:春天百货正式注入 ， 稳 固 百 货 零 售 龙 头 地 位 》 2016-11-03 2 《王府井-公司点评:定增实施，“多业态+全渠道”助力转型升级》 2016-09-14 3 《王府井-半年报点评:短期业绩承压，“多业态+全渠道”加速转型升级步伐》 2016-08-29 股价走势 拟收购开元商业100%股权，助力公司区域扩张！ 签署协议拟收购开元商城100%股权。公司2017年2月15日与国际医学签署了《开元商业有限公司股权转让框架协议》，拟收购国际医学持有的开元商业100%股权。公司将以现金方式支付本次股权转让价款，具体支付安排由双方在正式协议中约定。 开元商业:区域大型综合性商城龙头。开元商业成立于1992年12月，注册资本2亿，2016年上半年实现营收17亿，净利9265万。旗下开元商城地处西安市中心钟楼东南角，占地面积33亩，建面10万平，是一座多功能、高档次、智能化的大型综合性商城，主要经营化妆名品、潮流服饰、名表首饰、女装、男装、皮革、针纺内衣、运动服饰、儿童用品、特业（超市）、家居用品等，包括国内外知名品牌2000余个，商品16万余种。随着商城的发展，目前已在安康、咸阳、宝鸡、西安开设分店，逐步建立了辐射全省的连锁百货网络框架，公司注重客户体验、品牌结构优化、VIP客群维护和开发，是具有区域竞争优势的商业龙头公司。 收购区域商业龙头，助推主业向上发展。一方面，公司作为老牌商业百货企业，收购具有区域竞争力的商业龙头公司开元商业，有助于吸取其成功的经营理念，推动双方主业经营管理经验的相互融合和促进，助力公司区域扩张。另一方面，若成功收购开元商业，将有利于公司扩大经营规模，共享供应链资源，摊薄经营成本，从而带来业绩提升。同时，新的渠道等商业资源纳入公司体系，亦将带动公司线上业务的发展，符合公司全渠道建设的战略目标。 全面推进战略转型落地，多维度构建经营新模式。作为国内百货行业佼佼者，公司通过战略转型不断升级互联网环境下经营模式，提升竞争力。具体来看，提升商品经营能力，深度联营取得进展，从管品牌向管商品转变，与上海百联、香港利丰成立合资公司，加强品牌战略合作，为自营提供有力支持。提升顾客经营能力，集团内实现会员全渠道化，加强顾客解读能力。全渠道建设，报告期内公司继续推进全渠道项目落地，移动端微商城上线跨境电商业务，以化妆品为切入点，逐步向时尚商品推进。关注购物中心+奥特莱斯业态发展，购物中心方面，公司发挥购物中心管理公司市场化机制，利用购物中心管理公司提供商业地产全产业链综合服务的专业优势，以委托管理和租赁双驱动的轻资产运营模式；奥莱业态方面，成立奥莱运营管理公司，抓住奥莱业态发展窗口期，注入市场化运作机制（报告期内，重庆王府井解放碑店、乌鲁木齐王府井、呼和浩特王府井等部分传统百货门店及时转型为城市奥莱，预计2016-2017年，将新增郑州、哈尔滨、南充、佛山等多个购物中心，以及西安、银川等两个奥莱）。此前定增拟引入三胞集团，募资30亿布局多业态，完善营销网络，拓宽长期盈利空间。收购区域商业龙头开元商业，区域扩张再下一城。公司将在3-5年内转变为一个包含百货、购物中心、奥特莱斯三大业态，并拥有线上自建零售渠道的全渠道零售商。 维持盈利预测，维持买入评级。公司是老牌商业零售龙头，立足北京，向全国延伸布局。积极推进战略转型，进行产业链上下游探索，与利丰、百联合作成立百府利公司；进行线上业务试点，与电商巨头合作打造网上商城、移动商城、微店、天猫店等多渠道服务销售体系。定增建设购物中心和O2O项目，布局多业态+全渠道，收购开元商业，实现区域扩张。此外，公司作为北京国资委旗下的商业龙头，有望受益国企改革。我们预计16-18年EPS分别为1.11元、1.48元、1.69元，当前股价对应PE分别为15X、11X、10X，给予买入评级。 风险提示：资产整合不达预期 财务数据和估值 2014 2015 2016E 2017E 2018E 营业收入(百万元) 18,277.10 17,327.63 16,461.25 17,284.31 19,012.74 增长率(%) (7.64) (5.19) (5.00) 5.00 10.00 EBITDA(百万元) 1,297.31 1,238.20 1,144.79 1,191.47 1,322.51 净利润(百万元) 636.08 661.25 864.41 1,151.06 1,313.03 增长率(%) (8.36) 3.96 30.72 33.16 14.07 EPS(元/股) 0.82 0.85 1.11 1.48 1.69 市盈率(P/E) 19.87 19.11 14.62 10.98 9.62 市净率(P/B) 1.84 1.71 1.60 1.48 1.37 市销率(P/S) 0.69 0.73 0.77 0.73 0.66 EV/EBITDA 2.58 4.93 3.74 3.16 1.00 资料来源：wind，天风证券研究所 -11%-6%-1%4%9%14%19%24%2016-022016-062016-102017-02王府井 一般零售 沪深300 公司报告 | 公司点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 签署协议拟收购开元商城100%股权。公司2017年2月15日与国际医学签署了《开元商业有限公司股权转让框架协议》，拟收购国际医学持有的开元商业100%股权。公司将以现金方式支付本次股权转让价款，具体支付安排由双方在正式协议中约定。 图1：收购前后开元商业股权变化 资料来源：公司公告，天风证券研究所 开元商业:区域大型综合性商城龙头。开元商业成立于1992年12月，注册资本2亿，2016年上半年实现营收17亿，净利9265万。旗下开元商城地处西安市中心钟楼东南角，占地面积33亩，建筑面积10万平，是一座集商业贸易、餐饮服务、物业租赁、车辆停泊为一体的多功能、高档次、智能化的大型综合性商城，主要经营化妆名品、潮流服饰、名表首饰、女装、男装、皮革、针纺内衣、运动服饰、儿童用品、特业（超市）、家居用品等，包括国内外知名品牌2000余个，商品16万余种。随着商城的发展，目前已在安康、咸阳、宝鸡、西安开设分店，逐步建立了辐射全省的连锁百货网络框架，商品组合和营销方式朝着“城市时尚生活体验中心”的方向转变，注重客户体验、品牌结构优化、VIP客群维护和开发，是具有区域竞争优势的商业龙头公司。 收购区域商业龙头，助推主业向上发展。一方面，公司作为老牌商业百货企业，收购具有区域竞争力的商业龙头公司开元商业，有助于吸取其成功的经营理念，推动双方主业经营管理经验的相互融合和促进，提升区域竞争实力，助力公司区域扩张。另一方面，若成功收购开元商业，将有利于公司扩大经营规模，共享供应链资源，摊薄经营成本，从而带来业绩提升。同时，新的渠道、供应链等商业资源纳入公司体系，亦将带动公司线上业务的发展，符合公司全渠道建设的战略目标。 全面推进战略转型落地，多维度构建经营新模式。作为国内百货行业佼佼者，公司通过战略转型不断升级互联网环境下经营模式，提升竞争力。具体来看，提升商品经营能力，深度联营取得进展，从管品牌向管商品转变，超过800个品牌、60万SKU已录入系统，与上海百联、香港利丰成立合资公司，加强品牌战略合作，为自营提供有力支持。提升顾客经营能力，集团内实现会员全渠道化，加强顾客解读能力。全渠道建设，报告期内公司继续推进全渠道项目落地，移动端微商城上线跨境电商业务，以化妆品为切入点，逐步向时尚商品推进，目前法国、澳洲、日韩直邮均已启动。关注购物中心+奥特莱斯业态发展，购物中心方面，公司发挥购物中心管理公司市场化机制，利用购物中心管理公司提供商业地产全产业链综合服务的专业优势，以委托管理和租赁双驱动的轻资产运营模式；奥莱业态方面，成立奥莱运营管理公司，抓住奥莱业态发展窗口期，注入市场化运作机制（报告期内，重庆王府井解放碑店、乌鲁木齐王府井、呼和浩特王府井等部分传统百货门店及时转型为城市奥莱，预计2016-2017年，将新增郑州、哈尔滨、南充、佛山等多个购物中心，以及西安、银川等两个奥莱）。此前定增拟引入三胞集团，募资30亿布局多业态，完善营销网络，拓宽长期盈利空间。收购区域商业龙头开元商业，区域扩张再下一城。公司将在3-5年内转变为一个包含百货、购物中心、奥特莱斯三大业态，并拥有线上自建零售渠道的全渠道零售商。 维持盈利预测，维持买入评级。公司是老牌商业零售龙头，立足北京，向全国延伸布局。积极推进战略转型，进行产业链上下游探索，与利丰、百联合作成立百府利公司；进行线上业务试点，与电商巨头合作打造网上商城、移动商城、微店、天猫店等多渠道服务销售 公司报告 | 公司点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 3 体系。定增建设购物中心和O2O项目，布局多业态+全渠道，收购开元商业，实现区域扩张。此外，公司作为北京国资委旗下的商业龙头，有望受益国企改革。我们预计16-18年EPS分别为1.11元、1.48元、1.69元，当前股价对应PE分别为15X、11X、10X，给予买入评级。 公司报告 | 公司点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 4 财务预测摘要 资产负债表(百万元) 2014 2015 2016E 2017E 2018E 利润表(百万元) 2014 2015 2016E 2017E 2018E 货币资金 5,974.99 5,850.98 7,911.65 8,679.76 11,160.09 营业收入 18,277.10 17,327.63 16,461.25 17,284.31 19,012.74 应收账款 403.43 1,078.60 521.85 91.91 110.29 营业成本 14,484.87 13,614.56 12,839.77 13,447.19 14,734.88 预付账款 22.46 21.88 99.77 36.65 52.66 营业税金及附加 180.51 175.59 170.94 175.11 194.24 存货 386.93 411.68 277.44 464.10 331.07 营业费用 2,102.14 2,091.89 1,973.70 2,074.12 2,281.53 其他 226.25 0.00 75.42 100.56 58.66 管理费用 593.58 623.42 625.53 691.37 779.52 流动资产合计 7,014.06 7,363.15 8,886.12 9,372.97 11,712.77 财务费用 114.83 (54.41) (318.85) (384.73) (460.06) 长期股权投资 593.47 565.20 565.20 565.20 565.20 资产减值损失 13.16 (0.27) 4.79 5.89 3.47 固定资产 2,210.09 2,17