金融期货策略周报（国债）：经济数据助推宽松预期，期债仍处最佳做多窗口

投资咨询业务资格： 证监许可【2012】669号 金融期货组： 研究员: 张革 021-61017300-811 zhangge@citicsf.com 从业资格号 F3004355 投资咨询资格号 Z0010982 研究员 朱润宇 0571-28898750 zry@citicsf.com 从业资格号F0275216 投资咨询资格号Z0003006 研究助理: 姜沁 021-61017300-819 jiangqin@cit icsf.com 从业资格号 F3005640 研究助理： 府华 021-61017300-811 fuhua@citicsf.com 从业资格号 F3011859 中信期货研究|金融期货策略周报（国债） 2015-08-10 经济数据助推宽松预期，期债仍处最佳做多窗口 策略摘要 一周回顾： 期债市场：上周期债呈现上扬格局，均收复了此前周五的跌幅，两大主力合约开启提前移仓，其中5年期主力TF1509收97.14元，周涨0.535，持仓量减少2715手，至1.39万手。10年期主力T1509周收报95.915，涨0.37，持仓量继续缩减3307手，降至1.41万手。期现套利方面，5年期IRR大幅回升，套利空间继续扩大。10年期主力IRR则有所回落，期现套利空间缩窄。 上周利率债一级市场总计发行2385.12亿元，平均利率3.47%，较上周下降10BP，其中地方债发行1325.12亿元，平均利率3.49%，较上周上升9个BP，上周一级市场回暖迹象特别明显，利率在连续上行3周之后出现较大幅度的下降，且此前对市场心理压力造成较大冲击的万亿政策性金融债也以定向邮储银行分批发行的方式缓解，我们认为在通过宽财政政策配以偏宽松货币政策托底经济的大方向确立之后，虽然未来债券的供应量会继续增加，但央行会通过各种手段来平衡流动性，以达到偏宽松的状态。 基本面分析： 内外需同时熄火，提振内需还是主方向：7月财新制造业PMI近录得47.3，创两年来的新低，下滑幅度超出市场预期，也比初值下降了0.4个百分点，已经连续五个月在枯荣线50以下徘徊，且并未出现好转的形势，显示中小企业的生存近况差与大型制造业企业，我们结合最近出炉的进出口数据不难发现，此前呈现复苏的进出口也突然在7月哑火，同比均下滑超过8%，且从对G3国家和新兴市场国家的出口增速来看，也表现为同步下降，显示在目前内需回升势头放缓的背景下，外需亦出现疲软，这让短期的中国经济雪上加霜，从未来来看，我们认为外需大幅改善的可能性较小，所以内需的拉动将依旧是主要的托底力量，意味着围绕基建为核心的稳增长政策将继续加码，政策也将维持持续宽松。周度经济数据：房地产销售环比继续小幅回升，但较6月底高位回落近20%，销售持续性需要观察，库销比维持在38周左右，依旧是13年12月初以来的新低，进一步靠近供需平衡线，但工业品价格仍旧受到基建增速不及预期和房地产供给端的拖累；猪肉价格确认进入上涨周期，蔬菜价格受到天气因素冲击推升了农场品价格指数，年内通胀有加速上行压力，但在整体经济需求不足背景下，担忧情绪不强。流动性：央行回笼流动性，货币政策定向性加强：央行上周公开市场进行850亿元7天期逆回购操作，利率继续维持在2.5%，加之本周有900亿元逆回购到期，无正回购及央票到期，因此，本周净回笼50亿元，结束了过去两周的净投放，且7月央行通过MLF净回笼1345亿元，而通过PSL向国开行继续投放了429亿元流动性，且利率较上月下降0.25个百分点，至2.85%，显示国家货币宽松政策定向性更强，旨在通过通过引导利率下行和更加有效的货币投放来稳定经济增速。 中信期货研究|策略周报（国债） 2015年8月10日 2/14 本周展望：经济数据助推宽松预期，期债仍处最佳做多窗口 从8月初公布的主要经济数据来看，7月经济再度显出疲态，此前略有企稳的格局被打破，从而我们也看到管理层对于经济继续下行的担忧加剧，在施政方向和力度上都有所加码，在这种大背景下，我们认为随着下周更多重要的经济数据出炉，市场对于央行追加政策的预期会逐步升温，将给期债市场带来较好的宽松做多预期。 同时，A股市场成交量的持续低迷也表明7月之前弃债炒股的资金开始出现了较为明显的转向，回流迹象在上周一级市场发债利率与二级市场倒挂就可见一斑，从实质层面降低了目前的利率水平，主要利率债利率在低位徘徊近三个月左右之后，突破平台下行，这也成为助推期债上周上行的主要力量，我们认为这种局面将在未来至少一周得以延续，且下周利率债发行量也是近段时间来的最低水平，地方债无发行，供应端的压力也有效缓解，期债处于最佳做多窗口，上周初布局的多单可继续持有。 中信期货研究|策略周报（国债） 2015年8月10日 3/14 一、一周行情回顾： 期债市场：上周期债呈现上扬格局，均收复了此前周五的跌幅，两大主力合约开启提前移仓，其中5年期主力TF1509收97.14元，周涨0.535，持仓量减少2715手，至1.39万手。10年期主力T1509周收报95.915，涨0.37，持仓量继续缩减3307手，降至1.41万手。 期现套利方面，5年期IRR大幅回升，套利空间继续扩大。10年期主力IRR则有所回落，期现套利空间缩窄。 图 1： 5年期国债期货一周表现 合约代码 周开盘价 周最高价 周最低价 周收盘价 涨跌 最新持仓量 持仓周变化 最新成交量 TF1603 96.350 96.715 96.340 96.715 0.41 2052 635 314 TF1509 96.640 97.250 96.545 97.140 0.535 13898 -2715 5053 TF1512 98.595 99.110 98.575 99.035 0.44 6804 807 930 合计 22754 -1273 6297 数据来源：Wind 中信期货研究部 图 2： 10年期国债期货一周表现 合约代码 周开盘价 周最高价 周最低价 周收盘价 涨跌 最新持仓量 持仓周变化 最新成交量 T1509 95.355 95.940 95.355 95.915 0.37 14093 -3307 2397 T1512 96.025 96.300 95.915 96.250 0.205 9806 3949 1499 T1603 96.545 96.715 96.340 96.715 0.41 2052 635 314 合计 25951 1277 4210 数据来源：Wind 中信期货研究部 图 3： 各合约对应活跃CTD券 合约代码 活跃CTD IRR TF1603 140006.IB 4.4659 TF1509 110024.IB 3.0724 TF1512 130008.IB 3.5229 T1509 150005.IB -0.0495 T1512 150005.IB 3.1679 T1603 150005.IB 3.9584 数据来源：Wind 中信期货研究部 中信期货研究|策略周报（国债） 2015年8月10日 4/14 图 4： 5年期国债期货主力合约走势 单位：点 图 5： 股债指数走势 单位：点 数据来源：Wind 中信期货研究部 数据来源：Wind 中信期货研究部 利率债市场：上周利率债一级市场总计发行2385.12亿元，平均利率3.47%，较上周下降10BP，其中地方债发行1325.12亿元，平均利率3.49%，较上周上升9个BP，上周一级市场回暖迹象特别明显，利率在连续上行3周之后出现较大幅度的下降，且此前对市场心理压力造成较大冲击的万亿政策性金融债也以定向邮储银行分批发行的方式缓解，我们认为在通过宽财政政策配以偏宽松货币政策托底经济的大方向确立之后，虽然未来债券的供应量会继续增加，但央行会通过各种手段来平衡流动性，以达到偏宽松的状态。 图 6： 上周主要发行债券一级市场表现统计 交易代码 债券简称 发行起始日 计划发行规模(亿) 发行期限(年) 票面利率(%) 中标价位 中标区间 认购倍数 1567009.IB 15重庆债09 2015-8-4 62.29 3.00 2.88 62.29 2.86-3.44 2.8800 1567010.IB 15重庆债10 2015-8-4 116.00 5.00 3.19 116.00 3.17-3.8 3.1900 1567011.IB 15重庆债11 2015-8-4 116.00 7.00 3.44 116.00 3.42-4.1 3.4400 1551023.IB 15江苏债23 2015-8-4 8.11 10.00 3.97 8.11 0-0 3.9700 150213Z6.IB 15国开13(增6) 2015-8-4 60.00 5.00 3.86 60.00 99.4-103.84 101.8400 150212Z6.IB 15国开12(增6) 2015-8-4 40.00 3.00 3.54 40.00 99.52-102.19 101.2900 150210Z19.IB 15国开10(增19) 2015-8-4 70.00 10.00 4.21 70.00 99.04-107.04 103.9200 150215Z3.IB 15国开15(增3) 2015-8-4 30.00 1.00 2.64 30.00 99.71-100.61 100.3000 150216Z4.IB 15国开16(增4) 2015-8-4 60.00 7.00 3.94 60.00 97-102.94 100.6000 1567014.IB 15重庆债14 2015-8-4 12.00 10.00 3.47 12.00 3.45-4.14 3.4700 1551022.IB 15江苏债22 2015-8-4 12.16 7.00 3.93 12.16 0-0 3.9300 1551019.IB 15江苏债19 2015-8-4 7.50 10.00 3.97 7.50 0-0 3.9700 90 91 92 93 94 95 96 97 98 99 100 2015-08-07 2015-07-24 2015-07-10 2015-06-26 2015-06-11 2015-05-28 2015-05-14 2015-04-29 2015-04-15 2015-03-31 2015-03-17 2015-03-03 2015-02-10 2015-01-27 2015-01-13 2014-12-26 2014-12-12 2014-11-28 2014-11-14 2014-10-31 5年期期债主力 1800 2300 2800 3300 3800 4300 4800 5300 5800 90 91 92 93 94 95 96 97 98 99 100 2014/10/24 2014/11/24 2014