8月不轻言看空 中证500重心或震荡提升

研究报告 周报 金融研究院 金融期货研究所 缪晓伟 股指期货分析师 Tel：025-52267136 Email: Miaoxiaowei@ftol.com.cn 从业资格号: F0283107 8月不轻言看空 中证500重心或震荡提升 周报 研究院 金融期货研究所 请务必阅读正文最后免责声明部分 PAGE 2 中证500的样本构成和指数特性 图表一: 中证500的选样特点 合约标的 沪深300 中证500 指数特点 沪深A股中规模大、流动性好的最具代表性的300只股票 综合反映沪深两市中小市值股票的情况 选样方法 对样本空间中的股票按照最近一年的A股日均成交金额由高到低排名，剔除排名后50% 的股票。 对剩余股票按照最近一年 A 股日均总市值由高到低排名，选取前 300 名股票作为指数 样本。 样本空间内股票扣除沪深300指数样本股及最近一年日均总市值排名前300名的股票。 剩余股票按照最近一年（新股为上市以来）的日均成交金额由高到低排名，剔除排名后 20%的股票。 剩余股票按照日均总市值由高到低进行排名，选取排名在前500名的股票作为中证500 指数样本股 总市值 31.2万亿 8.53万亿 自由流通市值 23.1万亿 6.84万亿 数据来源： 中证指数有限公司 首先看中证500和沪深300的选样方法，决定了中证500指数的几个重要性质和关系，第一，虽然中证500股指期货目前是最好的对冲中小市值股票风险的管理工具，但从其样本构成看，创业板和中小板个股占比还是很小（特别是创业板），虽然从历史相关性看，创业板指数和中证500指数具有较好的相关性，但随着市场更精细化运作的趋势，后期能否保持这样的相关性值得注意。第二，因为中证500的选样方法，决定了他和沪深300的样本没有重叠，但具有边界相邻的性质，所以在每年的样本调整时，两个指数的样本股很多是互有进出的，我认为在某种意义上可以把中证500的样本股理解为沪深300的备选股票池。 周报 研究院 金融期货研究所 请务必阅读正文最后免责声明部分 PAGE 3 改革趋势不可逆和资本市场的结构调整的大趋势对中证500的趋势性影响 图表二: 不同周期牛市的核心逻辑和板块 这轮牛市到目前为止虽然历经坎坷，随着这轮股灾的到来，市场上的分歧的声音也越来越多，但就历史上我们国家还是其他国家大的经济和产业变革期来说，无论对经济本身还是资本市场市场来说都是一个需要很长时间演变的过程，这个过程中出现的非经济本身所出现的可以扭转市场中长期预期的问题所造成的波动，我认为都只是更长趋势中的一些噪音，也许分贝极高，中短期可以造成极大的破坏性，但只要这轮改革牛市的核心驱动力没有改变，资本市场的趋势也不会改变。 周报 研究院 金融期货研究所 请务必阅读正文最后免责声明部分 PAGE 4 图表三: 沪深300一年前与现在的行业权重变化 数据来源： wind 从上图沪深300的行业权重一年前和现在的结构改变（左边是一年前的数据，右边是最近的数据），过去的时间里资本市场也已经在初步反映这样的改革趋势里的结构性调整，过去的一些权重较大和传统行业的行业在过去一年里随着样本的调整和市场的潮涨潮落普遍出现了样本的调出或者权重的下降，而过去一些权重占比较小的代表新兴产业的行业则出现的相反的趋势。而因为沪深300的样本调出调进是综合过去一年的的日均成交额和总市值的结果，那么可以说，这样出现这样的结构性趋势是市场的所有参与者用真金白银投票出的结果。 而无论是出于我们国家自身的经济状况和长期政策导向还是对比美股每一轮牛市里产业里大的更迭，都可以得出这样的结论，我们的资本市场的结构调整才刚刚上路，而如果沪深300和中证500作为股票和产业筛选的两个梯队（前文也说了可以把中证500样本股当做是沪深300的一个备选股票池），在未来沪深300的权重变化还要继续延续之前的趋势的前提下，那么现在中证500这样备选股票里的一些优质标的就必须要在未来的时间里继续良好的表现，中证500中排名靠前的标的会和沪深300中排名靠后的标的形成直接竞争关系，至少，在这两个大筛子的筛动下，未来两个指数会保持一个相对齐头并进的格局。 周报 研究院 金融期货研究所 请务必阅读正文最后免责声明部分 PAGE 5 股灾后的博弈也较有利中证500 图表四: 当月基金发行份额 数据来源： wind 而从市场目前的资金面来看，最近两个月虽然行情非常不好，但6月和7月基金发行的份额依旧保持在较高水平，综合二季度几个月的基金发行量，其实市场在增量资金这一块一直并不缺乏，之前的流动性危机更多是交易流动性的丧失，而不是市场缺钱。 这次股灾之后的我个人认为市场的博弈会导致这么几个结果，第一，上半年，机构在创业板和中小板上介入过深，对于现在还持币的潜在的增量资金来说，如果现阶段要开始战略性建仓的话，在目前的点位大举介入中小创的可能不大，而主板的一些优质的成长性标的上半年在牛市中并没有充分表现，现在回调又较为充分，增量资金和存量资金在这些标的上达成共识的可能更大；第二，这一轮暴跌之后，市场的风险偏好也会发生改变，历次的危机过后,市场风格将更注重价值：1987年股灾后,有真实业绩支撑的IT股涨幅最好；1998年亚洲金融危机后,与中国经济高速增长相关性高的国企股成为港股市场主力；2008年次贷危机后,受QE和医疗保险改革影响,传统行业和医疗板块表现突出。而目前的我们的市场又正好处于一个中报的披露期，从目前市场的业绩预告的情况来看，1季度和2季度净利润水平均报纸较好增速的行业有电气设备、计算机、传媒、公用事业、生物制品，食品饮料等这些行业的。而这些行业在中证500中的权重还是比较大的。 周报 研究院 金融期货研究所 请务必阅读正文最后免责声明部分 PAGE 6 图表五: 中证500行业权重（截止上半年） 下半年走势的预判 图表六: 中证500对数指标技术图 综合上文的分析，个人对中证500中长期的走势都是偏于乐观的，虽然回调仍不能说已经结束，但目前市场的交易流动性确实有了很大的改善，部分标的已经重新创出新高走出了独立的趋势，而对中证500的技术分析来看，目前企稳的位置即是中期趋势线支撑位也是长期通道中轨附近的支撑，所以个人认为这里不能再次被击穿，否则回调的目标位至少要去5500左右，短周期看，近几个交易日指数的震荡区间再度收窄，预计一个短期的方向选择很快会出现，个人倾向于短期即使有下探动作也是短期行为，在3季度剩余的时间，中证500更大的可能是将震荡的重心慢慢上移，预计可以看到9000点上下。但同时也不认为年内指数能 周报 研究院 金融期货研究所 请务必阅读正文最后免责声明部分 PAGE 7 很快收复失地，新高预计可能要等到四季度后期或者明年初始。 周报 研究院 金融期货研究所 请务必阅读正文最后免责声明部分 PAGE 8 分析师声明 作者具有中国期货业协会授予的期货投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，本报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 免责声明 本报告中的信息均来源于公开资料，我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生变更。 我们已力求报告内容的客观和公正，但文中的观点和建议仅供参考，客户应审慎考量本身需求。我公司及其雇员对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失概不负责。 本报告版权归弘业期货所有，未经书面许可，任何机构和个人不得翻版、复制和发布；如引用、刊发需注明出处为弘业期货，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。 周报 研究院 金融期货研究所 请务必阅读正文最后免责声明部分 PAGE 9 联系方法 南京总部 地址：南京市中华路50号弘业大厦 网址：www.ftol.com.cn 全国统一客服热线：400-828-1288 金融研究院：025-52278932 苏州营业部 0512-68070198 苏州市高新区狮山路35号金河国际大厦37层 常州营业部 0519-88161261 常州市关河东路66号九州环宇国际商务广场a座1610、1611室 扬州营业部 0514-87310067 扬州市汶河北路19号中投证券大厦7楼 无锡营业部 0510-82701302 无锡市中山路531号红豆国际广场1706、1707、1708、1709室 北京营业部 010-68014881 北京市西城区月坛南街甲12号万丰怡和商务会馆3楼 上海营业部 021-58308628 上海市浦东新区世纪大道1589号长泰国际金融大厦609、1210-1211室 南通营业部 0513-85113309 南通市姚港路6号方天大厦703室 青岛营业部 0532-85039479 青岛市香港中路10号颐和国际A座2301、2303室 合肥营业部 0551-2671810 合肥市蜀山区长江西路200号置地投资广场1306、1307室 徐州营业部 0516-85695258 徐州市中山南路16号成功大厦22楼FGH座 杭州营业部 0571-87185615 杭州市西湖大道18号新东方大厦B座1401室 郑州营业部 0371-65615320 郑州市未来大道69号未来大厦1605室 泰州营业部 0523-86211667 泰州市海陵区迎春西路21号108-109 206-210室 南宁营业部 0771-5760761 南宁市金州路25号太平洋世纪广场A座21层2103-2104室 镇江营业部 0511-85088168 周报 研究院 金融期货研究所 请务必阅读正文最后免责声明部分 PAGE 10 镇江市京口区中山东路18号京凌大厦901室 福州营业部 0591-3811