事件点评：进军互联网广告行业，大股东大比例参与定增彰显信心

请务必阅读正文之后的免责条款部分 发现价值 实现价值 2015年8月5日 ——思美传媒（002712）事件点评 评级：维持“推荐” 事件：  思美传媒公告以3.25亿元收购爱德康赛100%股权， 交易对价的 50%以发行股份的方式支付，50%以现金方式支付，另募集配套资金总额预计不超过324,997,992元。 点评：  收购爱德康赛，进军互联网广告行业。思美传媒原有业务以电视广告为主，此次收购爱康德赛，是公司进入互联网广告的重要一步。爱德康赛专注于搜索引擎营销（SEM）服务业务，与百度、360等主流搜索引擎平台长期合作，并逐步建设完善了媒体渠道资源，爱德康赛目前是百度认证五星级代理商，360教育行业核心代理商，并与搜狗、神马搜索建立了稳定的业务合作关系。2014 年中国互联网广告市场规模达到1,573.4 亿元，同比增长 41.0%，其中搜索关键字广告成为份额占比最大的广告类型，占比为 28.5%，市场规模达到438.8 亿元，同比增长率达 50.6%。  有望通过收购获得移动端入口。随着移动互联网的发展，爱德康赛积极拓展移动互联网营销服务业务，一方面通过与百度移动搜索、神马无线搜索、360点睛平台等移动互联网搜索引擎媒体合作，积极拓展移动互联网SEM服务业务，同时爱德康赛也通过采购移动互联网媒体流量资源的方式解决客户广告投放的多样化需求。目前，爱德康赛的收入中较大比例来源于移动端。  业绩承诺5年，未来业绩更有保障。根据业绩补偿协议，刘申、西藏爱信威诚投资管理中心（有限合伙）承诺，爱德康赛于2015年度、2016年度、2017年度、2018年度、2019年度应实现的度经审核税后净利润应分别不低于2,500万元、3,250万元、4,225万元、4,647.5万元、5,112.3万元。若不达业绩承诺，则优先以股份补偿的方式进行利润补偿，不足部分以现金补偿的方式进行利润最近52周走势： 相关研究报告： 2013/1 /12 新股报告：区域龙头，未来看全国扩张和新媒体扩展 201 4/4/18 13年年报点评：立足传统，发力新媒体广告与大数据 201 4/8/25 14年半年报点评：收入规模扩大，毛利率下滑，未来新媒体广告是看点 2014/10/25 14年三季报点评：收入增速提升，毛利率受媒介结构影响略有下降 报告作者： 分析师：周纪庚 执业证书编号：S0590510120016 联系人： 徐艺 电话：0510-82833337 Email：xuyi@glsc.com.cn 独立性申明： 作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于本人的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正。结论不受任何第三方的授意、影响，特此申明。 国联证券股份有限公司经相关主管机关核准具备证券投资咨询业务资格。 传媒娱乐 进军互联网广告行业，大股东大比例参与定增彰显信心 证券研究报告 请务必阅读正文之后的免责条款部分 发现价值 实现价值 补偿。  大股东大比例参与定增充分彰显对公司未来的信心。此次收购公司募集配套资金预计不超过3.25亿元， 发行价格为62.49元/股，公司董事长认购2.2亿元，占此次募集配套资金的68%，充分彰显出大股东对公司未来发展的信心。  设立产业并购基金，有望加速产业整合。公司与浙江复聚投资联合发起服务于思美传媒并购与产业整合的文化产业并购基金，总规模1亿元，并购基金的重点投资方向为符合思美传媒战略方向的互联网广告传播、营销推广、内容制作、传播媒体等具备长期的战略性价值和资本市场投资价值的企业，可为思美传媒储备并购项目池，降低并购风险，加快公司外延式发展的步伐，为公司的产业链拓展和整合并购提供支持和帮助。  维持“推荐”评级。我们预测公司2015-2017年的 每股收益分别为1.39元、1.84元和2.46元，对应当前股价市盈率分别为41.9x、31.6x和23.7x，未来公司收入规模和盈利能力上升空间大，正处于传统广告向新媒体广告的转型期，打开新的成长空间，外延并购的成长预期强，维持“推荐”评级。  风险因素：（1）大客户流失的风险； （2）传统广告业务大幅下滑的风险；（3）互联网广告业务拓展缓慢的风险。 请务必阅读正文之后的免责条款部分 发现价值 实现价值 财务报表预测与财务指标 单位：百万 利润表 2014A 2015E 2016E 2017E 资产负债表 2014A 2015E 2016E 2017E 营业收入 2,151 2,718 3,405 4,297 现金 209 122 100 100 营业成本 1,891 2,380 2,973 3,740 应收款项净额 860 1,086 1,361 1,717 营业税金及附加 3 4 5 6 存货 0 0 0 0 销售费用 60 76 95 120 其他流动资产 93 136 170 215 管理费用 78 98 123 155 流动资产总额 1,162 1,344 1,631 2,032 EBIT 119 159 209 275 固定资产 4 11 11 11 财务费用 0 1 -1 -5 无形资产 5 5 5 5 资产减值损失 -33 0 0 0 长期股权投资 0 0 0 0 投资净收益 0 0 0 0 其他长期资产 15 15 15 15 营业利润 91 158 210 280 资产总额 1,193 1,376 1,662 2,063 营业外净收入 5 0 0 0 短期借款 0 0 55 151 利润总额 96 158 210 280 应付款项 281 353 441 555 所得税 24 40 52 70 其他流动负债 81 102 127 160 净利润 71 119 157 210 流动负债 361 455 623 866 少数股东损益 -1 0 0 0 长期借款 0 0 0 0 归属母公司净利润 71 119 157 210 应付债券 0 0 0 0 其他长期负债 0 0 0 0 主要财务比率 2014A 2015E 2016E 2017E 负债总额 361 455 623 866 成长能力 少数股东权益 1 1 1 1 营业收入 31.3% 26.4% 25.3% 26.2% 股东权益 831 920 1,038 1,196 营业利润 -14.3% 74.1% 32.3% 33.8% 负债和股东权益 1,193 1,376 1,662 2,063 净利润 -15.8% 67.8% 32.3% 33.8% 获利能力 现金流量表 2014A 2015E 2016E 2017E 毛利率(%) 12.1% 12.4% 12.7% 13.0% 税后利润 71 119 157 210 净利率(%) 3.3% 4.4% 4.6% 4.9% 加：少数股东损益 0 0 0 0 ROE(%) 8.5% 12.9% 15.1% 17.6% 公允价值变动 33 0 0 0 ROA(%) 5.9% 8.6% 9.5% 10.2% 折旧和摊销 2 1 1 2 偿债能力 营运资金的变动 -474 -176 -196 -255 流动比率 3.21 2.95 2.62 2.35 经营活动现金流 -369 -56 -37 -43 速动比率 3.21 2.95 2.62 2.35 短期投资 0 0 0 0 资产负债率% 30.3% 33.1% 37.5% 42.0% 长期股权投资 0 0 0 0 营运能力 固定资产投资 26 -1 -1 -1 总资产周转率 180.2% 197.5% 204.8% 208.3% 投资活动现金流 26 -1 -1 -1 应收账款周转天数 145.87 145.87 145.87 145.87 股权融资 32 0 0 0 存货周转天数 0.00 0.00 0.00 0.00 负债净变化 0 0 0 0 每股收益 0.83 1.39 1.84 2.46 支付股利、利息 -26 -30 -39 -53 每股净资产 9.74 10.78 12.17 14.01 其它融资现金流 204 0 55 96 P/E 70.2 41.9 31.6 23.7 融资活动现金流 185 -30 16 44 P/B 6.0 5.4 4.8 4.2 现金净变动额 -158 -86 -22 0 数据来源：国联证券研究所 请务必阅读正文之后的免责条款部分 发现价值 实现价值 无锡 国联证券股份有限公司 研究所 江苏省无锡市滨湖区金融一街8号楼国联金融大厦9F 电话：0510-82833337 传真：0510-82833217 上海 国联证券股份有限公司 研究所 上海市浦东新区源深路1088号葛洲坝大厦22F 电话：021-38991500 传真：021-38571373 北京 国联证券股份有限公司 研究所 北京市海淀区首体南路9号主语国际4号楼12层 电话：010-68790